2023年四季度联合资信利差分析报告

2023年四季度联合资信利差分析报告 0 联合资信评估股份有限公司利差分析报告 2023年四季度 2023年四季度联合资信利差分析报告 一、超短融利差分析1 2023年四季度联合资信所评主体发行的270天期超短融中，剔除有担保的样 本，剩余超短融46期，所有样本上市两周内均发生交易2，上述样本将用于超短融利差I3和利差II分析。 从下表可以看出，2023年四季度联合资信所评超短融发行主体的信用等级对超短融利差呈现出较为明显的区分度，即发行主体信用等级越低，平均发行利率、利差I和利差II的均值越大。2023年四季度联合资信所评270天期超短融利差特征与市场整体情况大致相同。 表1.12023年四季度联合资信所评各级别主体所发超短融发行利率和利差情况 主体级别 样本数量 发行利率（%） 利差I 利差II 区间 均值 均值（BP） 级差（BP） 变异系数 （%） 样本数量 均值（BP） 级差（BP） 变异系数 （%） AAA 30 2.47~3.45 2.86 57.45 -- 44.80 30 59.72 -- 41.17 AA+ 14 2.80~6.70 4.07 179.48 122.03 78.82 14 178.95 119.24 79.60 AA 2 4.46~4.90 4.68 237.03 57.54 18.48 2 236.23 57.28 18.21 注：级差为该信用等级与高于该信用等级1个子级的级别利差均值之差；变异系数为标准差与均值的比，以下同 资料来源：Wind 通过对联合资信所评AAA级和AA+级主体发行的超短融利差进行显著性检验4，以确定信用等级对利差影响的显著性以及各信用等级之间的差异程度。从结果看，在95%的置信水平下，AAA级和AA+级间的利差差异均显著，表明联合资信所评超短融的信用等级具有较好的风险区分功能。 表1.22023年四季度联合资信所评各级别主体所发超短融利差的显著性水平 利差I：发行利差 利差II：交易利差 AAA AA+ AAA AA+ AA+ 0.000 -- AA+ 0.000 -- 1各券种利差统计分析方法详见附件。 2统计时间截至2024年1月15日，以下同。 3利差I指发行利差，利差II指交易利差，详见附件。 4显著性检验采用Mann-WhitneyU两独立样本非参数检验方法。在95%的置信水平下，若P值小于5%，则检验结果显著，否则不显著，以下同。若某类债券特定信用等级的样本数量小于等于5个，则不对该等级进行显著性检验，以下同。 二、短融利差分析 2023年四季度联合资信所评1年期短融中，剔除有担保的样本，剩余短融共计21期，且所有样本上市两周内均发生交易，上述样本将用于短融利差I和利差II分析。由于各信用等级样本数量较少，无法进行显著性检验。 从下表可以看出，2023年四季度联合资信所评短融发行主体的信用等级对短融利差的影响主要体现在：AA+级发行人所发短融的平均发行利率、利差I和利差II的均值均小于AAA级，可能是受样本数量较少因素影响。 表2.12023年四季度联合资信所评各级别主体所发短融发行利率和利差情况 主体级别 样本数量 发行利率（%） 利差I 利差II 区间 均值 均值 （BP） 级差（BP） 变异系数 （%） 样本数量 均值（BP） 级差（BP） 变异系数 （%） AAA 16 2.80~4.79 3.22 95.16 -- 53.67 16 95.70 -- 54.19 AA+ 5 2.70~4.00 3.18 94.88 -0.28 51.62 5 93.63 -2.07 53.25 资料来源：Wind 三、中票利差分析 2023年四季度，联合资信所评中票中，剔除有担保中票、可续期中票和中央汇金投资有限责任公司所发中票，并将含权中票期限按照选择权之前的期限重置后，剩余3年期中票样本47期，将用于中票利差I分析；另剔除上市两周内未发生交易的中票样本，剩余3年期中票46期，将用于中票利差II分析。5年期中票样本6期，均为AAA级，不进行利差分析和显著性检验。 从下表可以看出，2023年四季度联合资信所评3年期中票发行主体的信用等级对利差的影响主要体现在：AAA级、AA+级和AA级发行人所发3年期中票的平均发行利率、利差I和利差II的均值随级别下降而增大，2023年四季度联合资信所评中票利差特征与市场整体情况大致相同。 表3.12023年四季度联合资信所评各主要期限中票发行利率和利差情况 期限（年） 债项级别 样本数量 发行利率（%） 利差I 利差II 区间 均值 均值（BP） 级差（BP） 变异系数 （%） 样本数量 均值（BP） 级差（BP） 变异系数 （%） 3 AAA 35 2.85~4.30 3.41 95.04 -- 42.12 34 97.21 -- 40.55 AA+ 10 3.33~5.70 4.14 168.69 73.65 45.63 10 168.20 70.99 46.14 AA 2 3.72~5.80 4.76 229.76 61.08 62.25 2 230.26 62.06 62.20 5 AAA 6 3.10~3.45 3.22 67.11 -- 14.93 6 66.41 -- 16.34 资料来源：Wind 为进一步研究中票的信用等级对利差的影响程度，我们对样本数量较多的3年期AAA级和AA+级中票的利差进行了显著性检验。检验结果显示，在95%的置信 水平下，AAA级和AA+级间的利差差异均显著，表明联合资信所评3年期中票的信用等级具有较好的风险区分功能。 表3.22023年四季度联合资信所评各级别3年期中票利差的显著性水平 利差I：发行利差 利差II：交易利差 AAA AA+ AAA AA+ AA+ 0.001 -- AA+ 0.002 -- 四、公司债利差分析 2023年四季度，联合资信所评公司债中，剔除非公开发行、有担保公司债， 并将含权公司债期限按照选择权之前的期限重置后，剩余3年期公司债样本18期、 5年期公司债样本4期。剔除上市30天内未发生交易的公司债样本后，3年期公 司债剩余7期，5年期公司债剩余3期。因样本数量较少，无法对公司债进行利差 I、利差II分析和显著性检验。 表4.12023年四季度联合资信所评各主要期限公司债发行利率和利差情况 期限 债项级别 样本数量 发行利率（%） 利差I 利差II 区间 均值 均值（BP） 级差（BP） 变异系数 （%） 样本数量 均值（BP） 级差（BP） 变异系数 （%） 3 AAA 16 2.90~4.14 3.43 98.99 -- 41.37 7 91.63 -- 41.64 AA+ 2 3.33~3.37 3.35 95.78 -3.21 18.13 -- -- -- -- 5 AAA 4 3.15~3.55 3.29 74.92 -- 22.83 3 74.78 -- 13.87 资料来源：Wind 五、企业债利差分析 2023年四季度，联合资信所评企业债中，剔除非公开发行、有担保企业债， 并将含权企业债期限按照选择权之前的期限重置后，剩余5年期企业债1期，且 上市两周内发生交易，无剩余7年期企业债。因样本数量较少，无法对企业债进行利差I、利差II分析和显著性检验。 表5.12023年四季度联合资信所评各主要期限企业债发行利率和利差情况 期限（年） 债项级别 样 发行利率（%） 利差I 利差II 本数量 区间 均值 均值 （BP） 级差（BP） 变异系数 （%） 样本数量 均值（BP） 级差（BP） 变异系数 （%） 5 AAA 1 4.08~4.08 4.08 149.63 -- -- 1 147.87 -- -- 资料来源：Wind 六、商业银行债利差分析 2023年四季度，联合资信所评3年期商业银行债共有14期，均采用固定利率公开发行，上述样本将用于进行利差I分析。另剔除1期上市两周内未发生交易得样本，剩余13期样本将用于利差II分析。由于各信用等级样本数量较少，无法进行显著性检验。 从下表可以看到，2023年四季度联合资信所评3年期商业银行债的信用等级对利差的影响主要体现在：除样本较少的AA级外，AAA级和AA+级发行人所发3年期商业银行债的平均发行利率、利差I和利差II的均值随级别下降而增大， 2023年四季度联合资信所评3年期商业银行债利差特征与市场整体情况大致相同。 表6.12023年四季度联合资信所评3年期商业银行债发行利率和利差情况 债项级别 样本数量 发行利率（%） 利差I 利差II 区间 均值 均值（BP） 级差（BP） 变异系数 （%） 样本数量 均值（BP） 级差（BP） 变异系数 （%） AAA 9 2.70~2.89 2.79 33.62 -- 26.86 9 33.67 -- 27.25 AA+ 4 2.88~2.90 2.90 45.95 12.33 6.83 4 46.32 12.65 10.66 AA- 1 2.88~2.88 2.88 39.58 -- -- -- -- -- -- 资料来源：Wind 七、商业银行二级资本工具利差分析 2023年四季度，联合资信所评5年期商业银行二级资本工具共有10期，均采用固定利率公开发行，上述样本将用于利差I分析。另剔除上市两周内未发生交易的样本，剩余5年期商业银行二级资本工具7期，上述样本将用于利差II分析。由于各信用等级样本数量较少，无法进行显著性检验。 从下表可以看到，2023年四季度联合资信所评5年期商业银行二级资本工具的信用等级对发行利率和利差呈现一定的区分度，2023年四季度联合资信所评5年期商业银行二级资本工具利差特征与市场整体情况大致相同。 表7.12023年四季度联合资信所评5年期商业银行二级资本工具发行利率和利差情况 债项级别 样本数量 发行利率（%） 利差I 利差II 区间 均值 均值（BP） 级差（BP） 变异系数 （%） 样本数量 均值（BP） 级差（BP） 变异系数 （%） AAA 5 3.30~3.45 3.36 80.64 -- 7.74 5 80.93 -- 8.93 AA+ 1 3.39~3.39 3.39 89.84 9.20 -- 1 90.32 9.39 -- AA- 2 4.80~5.10 4.95 236.79 -- 9.92 1 221.12 -- -- A+ 1 5.60~5.60 5.60 314.38 77.60 -- -- -- -- -- A 1 5.60~5.60 5.60 299.88 -14.50 -- -- -- -- -- 资料来源：Wind 八、结构化产品利差分析 2023年四季度，联合资信所评的公开发行的结构化产品共28期，其中期限为 1年期（含）以下的样本13期，1年期至3年期（含）的样本14期，3年期以上 的样本1期。按照底层资产类型划分，不同类型的结构化产品数量均较少，均无法进行利差分析及显著性检验。 表8.12023年四季度联合资信所评各主要期限结构化产品发行利率和利差情况 期限（年） 债项级别 样本数量 发行利率（%） 利差I 利差II 区间 均值 均值（BP） 级差 （BP） 变异系数 （%） 样本数量 均值（BP） 级差（BP） 变异系数 （%） 1年期（含）以下 AAA 11 2.49~3.48 2.92 63.89 -- 51.37 11 67.75 -- 48.83 AA+ 1 2.90~2.90 2.90 55.98 -7.91 -- 1 70.29 2.54 -- A- 1 3.29~3.29 3.29 93.47 -- -- 1 91.96 -- -- 1年期~3年期 （含） AAA 14 2.34~3.50 3.10 76.54 -- 48.28 14 79.53 -- 52.28 3年期以上 AAA 1