全球宏观态势每周观察（2023年第30期）

欧美央行如期加息，日本央行调整YCC政策 ——全球宏观态势每周观察（2023年第30期） 分析师 张敏，zhangmin@lhratings.com 程泽宇，chengzy@lhratings.com 摘要（2023.07.24-2023.07.30） 国际财经快讯全球主要金融资产表现 各期限美债收益率小幅上涨 美国 美联储加息至22年以来最高水平 美国二季度GDP增长2.4%，高于市场预期 欧洲 欧元区7月PMI数据不及预期 欧洲央行连续第九次加息 日本 日本央行将调整收益率曲线控制政策 新兴市场及其他国家 韩国二季度经济增速好于预期 除英国外主要经济体国债与美债收益率利差均走扩 新兴市场领涨全球股票市场 美元指数微涨，主要非美货币表现不一 美油价格突破80美元/桶 国际黄金价格波动收跌 主权国家评级劢态 惠誉将巴西长期本、外币信用评级上调至BB 惠誉将爱沙尼亚长期本、外币信用评级下调至 A+ 国际财经快讯 美联储加息至22年以来最 高水平 当地时间7月26日，美国联邦储备委员会结束为期两天的货币政策会议，宣布加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调到5.25%-5.50%，达到22年来的最高水平，符合市场此前预期。 联合点评：这是6月份暂停加息一次之后，美联储再次重启加息，也是自去年3月以来美联储连续第十次加息。尽管美联储在 会后的声明中删除了“一些额外的政策收紧可能是合适的”和“形成足够限制性的货币政策立场”等措辞，但这并不意味着美联储加息周期的结束。由于美国通胀数据仍远高于2%的通胀目标，未来一段时间内，美联储的鹰派政策倾向或将持续，再度加息的可能性仍存。 美国二季度GDP增长2.4%，高于市场预期 当地时间7月27日，美国商务部公布的首次预估数据显示，今年第二季度美国国内生产总值(GDP)按年率计算增长2.4%，高于市场普遍预期。 联合点评：尽管美联储激进加息导致借贷 成本增加，但美国二季度经济数据显示美 国经济仍具有较强的韧性。当季经济增长主要由企业投资和政府支出拉动，占美国经济总量约70%的个人消费支出增长尽管较上一季度有所放缓，但仍然强劲。展望未来，随着通胀降温、劳动力市场强劲、消费者信心指数达到两年来最高值，美国经济将有望实现“软着陆”，而这同时也为美联储未来进一步加息提供了支持。 国际财经快讯 欧元区7月PMI数据丌及 预期 当地时间7月24日，由标普全球编写的调查报告显示，7月欧元区HCOB综合PMI初值从6月的49.9降至7月的48.9，为八个月最低点。这是连续第二个月低于50荣枯线，也显著低于市场预期。欧元区7月制造业PMI从43.4降至42.7，服务业PMI从52.0降至51.1，为1月以来的最低水平。 联合点评：由于材料需求下降和供应改善，欧元区制造商的投入成本显著下降，但是制造业活动没有止跌回升，而是进一步下 行；另一方面，由于利率水平不断上升，消费者承担的借贷成本上升，通胀价格也持续位于高位，这些因素均促使消费者削减开支，导致服务业扩张速度放缓。总体来看，欧元区经济活动的放缓超出外界预期，经济陷入更严重衰退的风险加大。 欧洲央行连续第九次加息 当地时间7月27日，欧洲中央银行召开货币政策会议，决定自8月2日起将主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率分别上调至4.25%、4.50%和3.75%。欧洲央行还决定将最低准备金利率定为0，通过减少为准备金支付利息，让货币政策充分传导至货币市场。 联合点评：从近期公布的欧元区经济数据来看，持续实施的紧缩货币政策正在影响欧元区经济，导致经济增长疲软。虽然目 前还没有出现严重衰退的迹象，但货币政策存在时滞，欧洲央行此前对通胀风险反应并不及时，现在如果过度收紧货币政策可能会加剧欧元区经济衰退的风险。 国际财经快讯 日本央行将调整收益率曲 线控制政策 当地时间7月28日，日本央行公布利率决议。日本央行将基准利率维持在-0.1%，将10年期国债收益率目标维持在0%附近，符合市场预期。日本央行调整收益率曲线控制（YCC）政策，将灵活控制10年期收益率。 联合点评：在本次政策货币会议之前，市场普遍预计YCC政策将保持不变，而在日本央行做出这个出人意料的决定后，全球 金融市场出现剧震，且后续仍有可能造成进一步的影响。长期以来，日本央行购买了大量本国政府债券，以将10年期国债收益率保持在0.5%以下。如果允许国债收益率浮动超过该上限，可能会鼓励日本投资者重新回到日本国内投资，这将对全球股债汇市场产生剧烈冲击。 韩国二季度经济增速好于预期 当地时间7月25日，韩国央行公布的数据显示，韩国经济第二季度增速好于预期，其中环比增长0.6%，高于第一季度的0.3%。同比数据来看，韩国第二季度GDP比上年同期增长0.9%，不第一季度持平，好于经济学家预测的0.8%。 联合点评：韩国二季度经济增速超出预期在很大程度上受到进口比出口减少更多的“萧条型顺差”影响，其主要原因在于原 油和天然气进口减少。另一方面，韩国消费者和企业支出仍然疲软，经济下行压力依然较大。在此背景下，韩国央行可能会在未来几个月通过放松货币政策来支持经济。 全球主要金融资产表现 本周前半周，在美联储公布利率决议之前美债收益率变化不大，而在美联储如期加息25BP及对未来加息的态度有所软化后，美债收益率有所下跌，但随着美国超预期的二季度GDP数据公布，美债收益率明显反弹。 具体来看，本周1年期、5年期和10年期美国国债平均收益率分别较上周上涨了4.60个、12.40个和11.00个BP至5.38%、4.16%和3.92%。 （%） 6.0000 美国国债到期收益率曲线 5.5000 5.0000 4.5000 4.0000 3.5000 3.0000 美国:国债到期收益率:1年 美国:国债到期收益率:5年 美国:国债到期收益率:10年 各期限美债收益率小幅上涨 2023-06-26 2023-06-27 2023-06-28 2023-06-29 2023-06-30 2023-07-03 2023-07-05 2023-07-06 2023-07-07 2023-07-10 2023-07-11 2023-07-12 2023-07-13 2023-07-14 2023-07-17 2023-07-18 2023-07-19 2023-07-20 2023-07-21 2023-07-24 2023-07-25 2023-07-26 2023-07-27 2023-07-28 资料来源：Wind,联合资信整理 全球主要金融资产表现 除英国外主要经济体国债不美债收益率利差均走扩 0 -76.9 -4.38 -5.50 日本：1Y 9 -94.3 -1.23 -3.59 中国：1Y 与1年期美国国债到期收益率利差 今年以来 累计波动（BP） 本周平均较上周均值 利差（%）变化（BP） 国家 指标名称 中美国债平均收益率利差：1年期较上周、5年期和10年期分别较上周走扩1.23个、10.76个和9.40个BP至-3.59%、 3 15.2 -7.75 -1.96 欧元区：1Y -1.73%和-1.28%. 0 -41.4 -12.95 -4.04 日本：5Y 8 -42.8 -10.76 -1.73 中国：5Y 与5年期美国国债到期收益率利差 日美国债平均收益率利差：1年期、5年期和10年期分别较上周走扩4.38个、 12.95个和10.99个BP至-5.50%、-4.04% 6.3 -1 8 -11.83 -1.62 欧元区：5Y 和-3.45%。 1.0 -2 0 -10.99 -3.45 日本：10Y 5 -33.9 -9.40 -1.28 中国：10Y 与10年期美国国债到期收益率利差 9 70.3 -12.26 0.32 英国：5Y 欧元区公债与相应期限美债平均收益率利差：1年期、5年期和10年期分别较上周走扩7.75个、11.83个和8.81个 6.5 -1 1 -8.81 -1.40 欧元区：10Y BP至-1.96%、-1.62%和-1.40%。 6 45.1 -10.10 0.42 英国：10Y 英美国债平均收益率利差：5年期和10年期分别较上周收窄12.26个和10.10个 注：数据更新于北京时间7月31日早上10:00资料来源：Wind,联合资信整理 BP至0.32%和0.42%。 全球主要金融资产表现 新兴市场领涨全球股票市场 （%）全球主要股市指数回报率走势 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 MSCI全球MSCI欧洲MSCI新兴市场标普500指数日经225指数 相应指标名称周涨跌幅（%）今年以来累计涨跌幅（%） MSCI全球 0.91 16.53 MSCI欧洲 0.66 13.36 MSCI新兴市场 2.94 8.38 标普500指数 0.61 19.82 日经225指数 0.18 25.54 资料来源：Wind,联合资信整理 本周在欧美央行有望结束加息周期的预期支撑下，全球股市迎来普涨，MSCI全球股指周内上涨0.91%。 受益于美国超出预期的经济表现，美国股市维持上涨态势，标普500指数周内上涨0.61%。 本周，欧洲央行在加息后暗示下一次政策会议有暂停行动的可能，对欧洲股市形成支撑，MSCI欧洲股票指数周内上涨0.66%。 本周新兴市场股票领涨全球，一方面得益于全球市场风险偏好的上升，另一方面得益于中国政府推出经济刺激政策利好股市，MSCI新兴市场股票指数周内大涨2.94%。 本周日本股市变动不大，日经225指数周内小幅上涨0.18%。 全球主要金融资产表现 美元指数微涨，主要非美货币表现丌一 104.0000 103.0000 102.0000 101.0000 100.0000 99.0000 美元指数K线图 2023-06-26 2023-06-27 2023-06-28 2023-06-29 2023-06-30 2023-07-03 2023-07-05 2023-07-06 2023-07-07 2023-07-10 2023-07-11 2023-07-12 2023-07-13 2023-07-14 2023-07-17 2023-07-18 2023-07-19 2023-07-20 2023-07-21 2023-07-24 2023-07-25 2023-07-26 2023-07-27 2023-07-28 货币周涨跌幅（%）今年以来累计涨跌幅（%） 尽管美元指数在美联储利率决议公布后有所回落，但美国超出预期的GDP数据为美元提供了上涨动力。截至周五，美元指数收于101.7130，周内累计上涨0.32%。 尽管欧洲央行如期加息，但在美国经济表现优于欧洲的情况，欧元走势仍然较为疲软。截至周五，欧元兑美元收于1.1017，周内累计下跌0.99%。 英镑汇率本周波动不大，截至周五，英镑兑美元收于1.2854，较周初持平。 受日本央行调整收益率曲线控制政策影响，美元兑日元汇率在周五经历了较大波动，一度降至138附近，但在收盘时又回升至141.1655，周内累计微涨0.33%。 欧元兑美元英镑兑美元美元兑日元 美元兑离岸人民币美元兑在岸人民币 资料来源：Wind,联合资信整理 -0.99 0.00 -0.33 -0.45 0.42 3.30 6.70 7.93 3.31 3.70 本周离、在岸人民币出现背离走势。截至周 五，美元兑离岸人民币汇率收于7.1534，周内下跌0.45%；美元兑在岸人民币汇率收于7.1645，周内上涨0.42%。 全球主要金融资产表现 美油价格突破80美元/桶 （美元/桶）国际原油收盘价走势