中资美元债市场信息月报（2023年7月）

一级市场发行再创新低，二级市场表现分化加剧 ——中资美元债市场信息月报（2023年7月） 分析师 张敏，zhangmin@lhratings.com程泽宇，chengzy@lhratings.com 01 市场环境分析 02 一级市场概况 03 二级市场表现 04 附录：本月发行明细 美联储货币政策及美元流动性状况 •上半月，美联储公布议息会议纪要暗示继续收紧货币政策，市场预期美联储或在7月加息后维持一段时间利率稳定，各期限美债收益率波动下行；下半月，初申失业金人数意外下降以及美国超预期表现的二季度GDP数据动摇了加息周期或将结束的市场预期，并带动美债收益率止跌回升。截至月末，1年期美债收益率较上月末下跌了3.00个BP至5.37%，5年期和10年期美债收益率较上月末分别上涨了5.00个和16.00个BP至4.18%和 3.97% •本月，美联储宣布继续加息导致美元流动性进一步收紧。截至月末，1个月、3个月和6个月美元SOFR分别较上月末上涨了17.71个、9.70个和4.25个BP至5.32%、5.37%和至5.43% （%） 6.0000 美国国债到期收益率走势 （%） 6.0000 美国有担保隔夜融资利率SOFR走势 5.00005.0000 4.00004.0000 3.00003.0000 2.00002.0000 1.00001.0000 0.00000.0000 美国国债到期收益率:1年美国国债到期收益率:5年 美国国债到期收益率:10年 美国:SOFR期限利率:1个月美国:SOFR期限利率:3个月美国:SOFR期限利率:6个月 美元指数及人民币汇率走势 •本月，美元指数呈“先降后升”之势。上半月，市场普遍预期美联储加息行动已经接近尾声，美元指数承压降至近一年多新低；但强劲的就业数据和二季度经济表现使市场对利率即将见顶的产生动摇，美元指数止跌回升。截至月末，美元指数收于101.8784，较上月末下跌1.45% •本月中国央行和国家外汇管理局宣布将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25上调至1.5，合理引导市场人民币汇率预期，本月人民币汇率明显走强，截至月末，美元兑人民币收于7.1305，较上月末下跌1.32% 120.0000 美元指数走势 7.4000 人民币汇率走势 115.00007.2000 110.00007.0000 105.00006.8000 100.00006.6000 95.00006.4000 90.00006.2000 信用风险动态 •7月再现房地产企业未能如期付息加剧中资美元债市场信用风险；国际评级机构出于对中资房地产企业的流动性担忧下调了多家主体的信用级别，导致市场避险情绪进一步升温 发行主体 存续美元债情况 （截至7月底） 风险事件概述 方圆地产 1只（3.4亿美元） 8月2日，广州市方圆房地产发展有限公司发布公告称，公司提议对2023年7月27日到期、息票率13.6%的3.4亿美元债发起交换要约。公告显示，本次要约旨在改善方圆地产债务结构，以期延长其债务到期日、加强资产负债表及改善现金流管理。交换要约的最低接纳金额为3.01亿美元，占未偿余额的70%。 远洋集团 8只（39.2亿美元） 6月27日，穆迪将远洋集团控股有限公司的主体评级从B3降至Caa1，评级展望由信用观察上调至负面。7月28日，穆迪将远洋集团控股有限公司的主体评级从Caa1下降至Caa2，维持负面评级展望不变。 万达商管/万达地产 3只（14.0亿美元） 7月，穆迪将大连万达商业管理集团股份有限公司/万达商业地产(香港)有限公司的主体评级从Ba2/Ba3接连下调至Caa1/Caa3，并维持负面展望。7月13日，惠誉将大连万达商业管理集团股份有限公司/万达商业地产(香港)有限公司的主体评级从BB-/B+降至B/B-，并维持负面观察不变。本月，标普将大连万达商业管理集团股份有限公司/万达商业地产(香港)有限公司的公司的主体评级从BB/BB-连续下调两次降至CCC/CCC-，维持负面观察不变。 资料来源：Bloomberg,联合资信整理 总体发行情况 •7月，受美元融资成本维持高位、中资房地产企业信用风险加剧影响，中资美元债一级发行市场再度跌至历史低位 •本月共发行中资美元债183只，发行规模合计23.39亿美元，环比和同比分别大跌43.09%和81.97%，月度发行规模创2016年3月以来新低 (只） 300 中资美元债月度发行变化情况 (亿美元) 150.00 250 120.00 200 150 100 50 90.00 60.00 30.00 0 2022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07 发行规模（右轴）发行只数 0.00 分板块发行情况 •本月，房地产板块新发行1只美元债，为交换要约债券，发行规模为4.01亿美元；城投板块本月发行规模大幅下滑，月内仅发1只美元债，发行总额3.0亿美元，环比和同比均大跌逾70% •金融板块本月发行表现明显缩量，新发债券主要为金融机构发行的高息小额短期票据，总发行规模仅为9.18亿美元，环比和同比分别下跌64.19%和48.94% （亿美元） 70.00 房地产、城投及金融三大板块发行规模情况 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 2022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07 房地产板块城投板块金融板块 发行架构情况 •7月，新发美元债主要选择以“直接发行”和“担保发行”两种架构发行，其中“直接发行”的美元债规模占发行总额的38.91%，“担保发行”的中资美元债规模占发行总额的61.09% •本月没有以备用信用证架构发行的中资美元债 （%） 100.00 中资美元债发行架构规模占比 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 2022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07 担保发行直接发行担保+备用信用证备用信用证其他 发行票息变动情况 •7月，由于市场已在美联储加息前基本消化了美联储将在本月继续加息的预期，且绝大多数美元债已在美联储议息会议召开前完成发行，因此本月中资美元债平均融资成本相对稳定，整体发行票息较上月环比下跌了16.52个BP至13.57% •本月金融和城投板块票息均有所下行，其中金融板块平均票息较上月下跌了34.06个BP至13.79%，城投板块票息降幅相对更大（100.50个BP），本月发行成本为5.48%，房地产板块本月发行票息为6.95% （%） 16.00 中资美元债平均票息变动情况（总体及分板块） 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07 房地产平均票息城投平均票息金融平均票息平均票息 注：剔除浮息及零息债券 资料来源：Bloomberg,联合资信整理 发行时评级情况 •本月仅有1只中资美元债附评级发行，信用级别为BBB+/Baa1，发行规模占发行总额的比重环比大跌29.79个百分点至21.38%，无评级债券发行规模占比则增至78.62% （%） 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 投资级和投机级债券发行占比 （只）有评级债券信用等级分布 5 4 3 2 1 0 投资级高收益级无评级 A+/A1A/A2A-/A3BBB+/Baa1BBB/Baa2BBB-/Baa3BB-/Ba32022年7月2023年6月2023年7月 资料来源：Bloomberg,联合资信整理资料来源：Bloomberg,联合资信整理 年初以来中资美元债回报率走势 •以2023年1月1日为基点，中资美元债总回报率在7月末收于2.72%，较6月末下跌0.27个百分点 •本月中资美元债回报率走势分化加剧：高收益板块受国际评级机构接连下调中资房地产企业信用级别、市场信心剧烈震荡以及其他负面舆情影响月内波动下行，虽然万达如期完成美元债兑付在一定程度上减缓了跌势，但本月高收益美元债回报率仍较上月末大跌5.07个百分点至-13.23%；投资级美元债回报率则较上月小幅上涨0.49个百分点至3.66% （%）2023年以来中资美元债回报率变动情况 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 2023-01-012023-02-012023-03-012023-04-012023-05-012023-06-012023-07-01 iBoxx中资美元债iBoxx中资美元高收益债券iBoxx中资美元投资级债券iBoxx亚洲除日本美元债 资料来源：Bloomberg,联合资信整理 月度回报率变化情况（总体及各板块） •本月，投资级和高收益中资美元债月度回报率表现分化，其中投资级美元债月度回报率回升至正回报 （0.48%），高收益美元债受中资美元债发行主体负面舆情影响，回报率环比下挫5.61个百分点至-5.52%， 总回报率受波及下跌至-0.27% •7月，国际评级机构接连下调中资房地产企业信用级别重挫市场信心、市场避险情绪高涨导致房地产板块月度回报率受累环比大跌9.32个百分点至-9.16%，其中投资级美元债回报率由正转负至-0.52%，高收益美元债回报率受市场情绪影响相对更大，较上月暴跌逾15个百分点至-18.64% （%）中资美元债月度回报率变化 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 （%）房地产板块月度回报率变化 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 投资级债券 高收益债券 总回报率 房地产-投资级 房地产-高收益房地产 资料来源：Bloomberg,联合资信整理资料来源：Bloomberg,联合资信整理 月度回报率变化情况（总体及各板块） •本月，美联储再度加息、美国再现商业银行破产加重市场对小型金融机构的担忧，受此影响本月金融美元债回报率由正转负至-0.79%；其中投资级金融美元债回报率表现相对坚挺，回报率较上月上涨至0.57%，高收益金融美元债则受市场情绪波动影响更为明显，回报率较环比下挫6.30个百分点至-6.40% •非金融板块本月唯一总回报表现收于正回报的主要板块，月内回报率录得0.40%；其中投资级美元债回报率较上月上涨至0.38%，高收益美元债回报率虽较上月有所下跌，但仍收于正回报（1.17%） （%） 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 金融机构板块月度回报率变化 （%） 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 非金融机构板块月度回报率变化 非金融机构-投资级 非金融机构-高收益非金融机构 金融机构-投资级金融机构-高收益金融机构 资料来源：Bloomberg,联合资信整理资料来源：Bloomberg,联合资信整理 7月持有回报率最高及最低的债券 •本月表现最佳的主要为房地产、汽车制造等行业的美元债，回报率最低的美元债则集中在房地产行业 •本月中国监