甲醇周报：甲醇持续上涨动力不足

甲醇持续上涨动力不足 甲醇周报2024年3月8日 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 核心观点：目前甲醇供需格局存在区域性失衡，主要表现在华东港口供需持续偏紧，这主要是两方面因素造成：一是前期雨雪天气影响内陆甲醇运往港口，二是伊朗复工不及预期，2月进口缩量。不过目前伊朗装置已逐步复工，甲醇进口在3-4月将逐渐好转，内陆货源也将逐步流向港口，港口低库存高基差格局难持续；供给端虽然后续面临春检，但目前煤头开工率仍高于往年同期，且气头将在后续逐步回归，短期看甲醇供应上整体无压力。因此整体来看，我们认为甲醇持续上涨动力不足，维持MA2405中期顶部为2550一线的观点。策略上，做多PP-3MA价差策略仍可继续持有； 策略建议：推荐做多PP-3MA价差，物料平衡为2手PP对应3手MA，目前PP-3MA价差为-109，该值处于2.91%分位水平，该策略仍可继续持有。 基差与价差：近一周甲醇价格整体下行，支撑甲醇前期反弹的动力逐步减弱（详见上周周报《甲醇周报20240301：推荐做多PP-3MA价差》），但仍有一定炒作情绪，要是华东地区港口库存仍处于偏低水平，加上后续甲醇上游煤头企业即将进入春检，供给有一定缩量预期。3月7日MA2405收于2505；  风险提示：煤价大幅下跌；下游MTO装置意外停车。 分析师：詹建平 从业资格证号：F0259856投资咨询证号：Z0002423研究所 能化研究室 Tel：010-82292099 Email：fanzhiying@swhysc.com 相关研究 《甲醇周报0818-0824：需求向好，累库趋势放缓》 《甲醇周报0825-0831：“金九银十”，甲醇走势如何？》 《甲醇月报20230908：供需双高,甲醇偏强运行》 《甲醇周报0908-0914：屡次突破未果，沿海MTO能否重启成破局关键》 《甲醇周报20231013：甲醇基本面仍有支撑》 《甲醇月报202311：甲醇后续不必悲观》 《甲醇周报20231110：成本支撑初显》 《甲醇周报20231117：下方煤价支撑，但冲高压力较大》 《甲醇周报20231222：好风凭借力》 《甲醇周报20231229：“东风”消退，甲醇如期回调》 《甲醇月报202401：中长期关注逢高沽空机会》 《甲醇周报20240112：地缘或带来短时扰动，但不改整体弱势格局》 《甲醇周报20240301：推荐做多PP-3MA 价差》 目录 一、行情回顾4 0301-0307：整体下行，但仍有炒作情绪4 二、基差与价差4 华东港口高基差继续维持4 三、供给端分析5 1、成本与开工：煤价开始走低5 2、库存：华东港口库存低位6 3、进口：伊朗装置陆续复工6 四、需求端分析7 1、MTO需求：开工环比下滑，关注后续检修7 2、传统需求：有一定好转8 五、总结与展望10 图表 图表1：【MA】近两周主力合约收盘价（元/吨）4 图表2：【MA】05基差（华东）5 图表3：【MA】05-09价差5 图表4：【MA】煤制利润（元/吨）5 图表5：【MA】天然气制利润（元/吨）5 图表6：中国煤制甲醇周度开工率（%）6 图表7：中国天然气制甲醇周度开工率（%）6 图表8：【MA】中国港口库存（千吨）6 图表9：【MA】华东地区库存（万吨）6 图表10：【MA】CFR中国主港（美元/吨）7 图表11：【MTO】西北装置利润（元/吨）7 图表12：【MTO】华东装置利润（元/吨）7 图表13：中国煤（甲醇）制烯烃周度开工率（%）8 图表14：中国外采甲醇制烯烃企业周度开工负荷率（%）8 图表15：【醋酸】利润（元/吨）8 图表16：【醋酸】周度开工率（%）8 图表17：【甲醛】利润（元/吨）9 图表18：【甲醛】周度开工率（%）9 图表19：【MTBE】利润（元/吨）9 图表20：【MTBE】周度开工率（%）9 图表21：【二甲醚】利润（元/吨）9 图表22：【二甲醚】周度开工率（%）9 一、行情回顾 0301-0307：整体下行，但仍有炒作情绪 近一周甲醇价格整体下行，支撑甲醇前期反弹的动力逐步减弱（详见上周周报《甲醇周报20240301：推荐做多PP-3MA价差》），但仍有一定炒作情绪，要是华东地区港口库存仍处于偏低水平，加上后续甲醇上游煤头企业即将进入春检，供给有一定缩量预期。3月7日MA2405收于2505。 图表1：【MA】近两周主力合约收盘价（元/吨） 资料来源：WIND，宏源期货研究所 二、基差与价差 华东港口高基差继续维持 节后甲醇港口基差大幅走高，近一周继续维持高基差格局，2月29日华东港口基差为199元/ 吨，3月7日为195元/吨；主要是目前华东港口库存水平仍然偏低；价差方面变动较小，05-09 价差基本维持在60元/吨附近。 图表2：【MA】05基差（华东）图表3：【MA】05-09价差 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 三、供给端分析 1、成本与开工：煤价开始走低 本周煤价开始走低，3月7日秦皇岛动力煤平仓价为917元/吨，环比上周下降12元/吨，大 同动力煤车板价为800元/吨，环比上周下降5元/吨。我们此前也提到，煤价的反弹只是短时间的， 后续即将进入用煤需求淡季，不持续看涨煤价。甲醇上游开工方面，截至3月7日，煤制甲醇企业周度开工率为81.77%，环比上升0.25个百分点；气制甲醇企业周度开工率为48.87%，环比下降 0.61个百分点。 整体来看，估算本周甲醇日产量约为25.4万吨，后续将进入煤头企业的传统春季检修季，需关注上游检修力度，但目前煤头开工率高于往年同期，且气头将在后续逐步回归，短期看甲醇供应上整体无压力。 图表4：【MA】煤制利润（元/吨）图表5：【MA】天然气制利润（元/吨） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表6：中国煤制甲醇周度开工率（%）图表7：中国天然气制甲醇周度开工率（%） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 2、库存：华东港口库存低位 节后港口持续去库，截至3月7日，甲醇港口总库存为72.1万吨，环比下降4.7万吨；华东地区港口库 存持续低位是2月份以来甲醇价格反弹的重要动能，3月7日，华东地区港口库存为31.43万吨，环比下降5.65 万吨，同比下降4.67万吨。虽然国内甲醇的整体开工率较高，整体供应充裕，但由于前期运输受阻，加上伊朗复工缓慢导致进口缩量，华东港口的甲醇供需存在区域性的不平衡，也导致了港口的高基差格局。后续来看，随着伊朗地区装置的复工以及内陆运输的通畅，港口高基差格局或于3月下旬结束。 图表8：【MA】中国港口库存（千吨）图表9：【MA】华东地区库存（万吨） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 3、进口：伊朗装置陆续复工 伊朗装置复工不及预期，目前已重启的装置有及FPC100万吨/年、Bushehr165万吨/年、ZPC甲醇165+165万吨/年、KPC66万吨/年及Kaveh230万吨/年，部分装置负荷未满，其中FPC100万吨/年为上周新增重启；仍处于停车状态的有Kimiya165万吨/年、sabalan165万吨/年及Marjan165 万吨/年。CFR主港价格小幅回落，3月7日为300美元/吨，环比下降10美元/吨。图表10：【MA】CFR中国主港（美元/吨） 资料来源：WIND，宏源期货研究所 四、需求端分析 1、MTO需求：开工环比下滑，关注后续检修 甲醇制烯烃（MTO）是甲醇的第一大消费去向，目前占比已超过50%，下游MTO装置利润情况对甲醇的需求有着重大影响，春节期间浙江兴兴MTO装置复工，对节后甲醇价格反弹形成一定拉动。但华东甲醇价格的上升使得华东地区MTO装置利润继续恶化，下游对高价甲醇的抵触情绪上升。目前浙江兴兴、江苏盛虹等装置负荷均未满，南京诚志2期已于上周停车检修。 截至3月7日，下游甲醇制烯烃周度开工率为81.74%，环比下降3.92个百分点，外采甲醇制 烯烃企业的周度开工率为73.61%，环比下降9.46个百分点。主要是南京诚志2期停车检修。 图表11：【MTO】西北装置利润（元/吨）图表12：【MTO】华东装置利润（元/吨） 图表13：中国煤（甲醇）制烯烃周度开工率（%）图表14：中国外采甲醇制烯烃企业周度开工负荷率（%） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 2、传统需求：有一定好转 甲醇传统下游包括醋酸、MTBE、甲醛及二甲醚等，消费占比分别为5.59%、5.58%、5.04%及2.48%左右，目前传统需求有一定好转： ①醋酸：本周醋酸价格及利润小幅下降，但开工率持续走高，2月29日，江苏地区醋酸价格为2950元/吨，环比节前下降50元/吨，本周醋酸开工率上升至97.95%。 ②甲醛：本周甲醛价格维持稳定，进入金三银四期间，甲醛开工率也有所走高，本周甲醛企业开工率为24.25%； ③MTBE：MTBE价格与开工率维持稳定，本周开工率为56.8%，整体看一季度调油需求或较为平淡； ④二甲醚：本周成渝地区二甲醚价格为3610元/吨，环比上升120元/吨，带动开工率走高至 18.45%。 图表15：【醋酸】利润（元/吨）图表16：【醋酸】周度开工率（%） 图表17：【甲醛】利润（元/吨）图表18：【甲醛】周度开工率（%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表19：【MTBE】利润（元/吨）图表20：【MTBE】周度开工率（%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表21：【二甲醚】利润（元/吨）图表22：【二甲醚】周度开工率（%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 五、总结与展望 分析：目前甲醇供需格局存在区域性失衡，主要表现在华东港口供需持续偏紧，这主要是两方面因素造成：一是前期雨雪天气影响内陆甲醇运往港口，二是伊朗复工不及预期，2月进口缩量。不过目前伊朗装置已逐步复工，甲醇进口在3-4月将逐渐好转，内陆货源也将逐步流向港口，港口低库存高基差格局难持续；供给端虽然后续面临春检，但目前煤头开工率仍高于往年同期，且气头将在后续逐步回归，短期看甲醇供应上整体无压力。因此整体来看，我们认为甲醇持续上涨动力不足，维持MA2405中期顶部为2550一线的观点。策略上，做多PP-3MA价差策略仍可继续持有。 策略建议：推荐做多PP-3MA价差，物料平衡为2手PP对应3手MA，目前PP-3MA价差为-109，该值处于2.91%分位水平，该策略仍可继续持有。 风险提示：煤价大幅下跌；下游MTO装置意外停车。 免责条款： 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。风险提示：期市有风险，投资需谨慎