新股覆盖研究：平安电工

2024年03月07日 公司研究●证券研究报告 平安电工（001359.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 下周二（3月12日）有一家主板上市公司“平安电工”询价。 平安电工（001359）：公司专业从事云母绝缘材料、玻纤布和新能源绝缘材料的研发、生产和销售，产品被广泛应用于电线电缆、家用电器、新能源汽车、储能系统、风电光伏和轨道交通等领域。公司2021-2023年分别实现营业收入8.77亿元/8.42亿元/9.21亿元，YOY依次为30.84%/-3.93%/9.42%,三年营业收入的年复合增速11.21%；实现归母净利润1.22亿元/1.32亿元/1.65亿元，YOY依次为78.01%/8.57%/24.54%，三年归母净利润的年复合增速34.01%。根据公司管理层初步预测，预计公司2024年1-3月营业收入约为21,000万元至24,000万元，同比增长5.89%至21.02%；预计2024年1-3月归母净利润约为3,500万元至4,000万元，同比增长8.40%至23.89%。 投资亮点：1、公司是全球云母绝缘材料行业龙头企业之一，在云母绝缘材料产业链具有较为完善的配套供应能力，且市占率保持业内领先。公司深耕云母绝缘材料领域近10年，目前已形成较为完善的产品供应链，拥有从云母纸、玻纤布等原料，到耐火云母带、云母板、云母异型件、发热件和新能源绝缘材料等产品的完整解决方案优势；凭借丰富的产品类型及稳定的产品质量，公司以“PAMICA”品牌在云母绝缘材料市场树立起较高的行业知名度，比肩瑞士“丰罗”、比利时“科基比”等国际品牌，成为全球云母绝缘材料行业的龙头企业之一。根据在问询函中的测算，2019年至2022年报告期间，公司云母绝缘材料产品的国内市场占有率约为12.97%-17.07%、全球市场占有率约为5.16%-5.84%。2、公司积极开拓新能源汽车、动力电池模组等应用领域，成功实现向宁德时代、小鹏汽车等头部客户批量供应新能源绝缘材料。公司基于云母绝缘材料领域积累的技术工艺，积极开发面向新能源汽车、动力电池模组和储能系统等领域的新能源绝缘材料；该材料具备有效防止电池模组热扩散、模块间绝缘隔热、电芯温度监控等功能。根据招股书披露的募投项目情况来看，公司拟通过“平安电工武汉生产基地建设项目”和“湖北平安电工科技股份公司通城生产基地建设项目”，合计新增新能源安防件产能4068吨/年，新增产能约为2022年新能源绝缘材料全年产量的3倍；预期新能源绝缘材料将成为公司发展的重心之一。根据公司报告期间的发展来看，新能源绝缘材料自2021年进入大批量生产阶段，已成功向宁德时代、小鹏汽车、蜂巢能源、三星SDI和特斯拉等头部客户实现批量稳定供应；2020年至2022年，来自新能源绝缘材料产品的销售收入由1140万元增至6179万元，收入占比也由1.71%增至7.36%。同行业上市公司对比：选取坤彩科技、东材科技、博菲电气、巨峰股份等为平安电工的可比上市公司。从上述可比公司来看，2022年第四季度至2023年第三季度可比公司的平均收入为14.17亿元，可比PE-TTM（剔除因净利润波动而造成市盈率偏高的坤彩科技，以及新三板的巨峰股份/算数平均）为29.99X，销售毛利率为30.70%。相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，销售毛利率则处于同业的中高位区间。 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）139.12流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告华金证券-新股-新股专题覆盖报告（骏鼎达）-2024年第17期-总第444期2024.3.2华金证券-新股-新股专题覆盖报告（星德胜)-24年第18期、总第445期2024.3.2华金证券-新股-新股专题覆盖报告（铁拓机械)-24年第16期、总第443期2024.2.28华金证券-新股-新股专题覆盖报告（中创股份)-2024年第15期-总第442期2024.2.26华金证券-新股-美新科技-新股专题覆盖报告（美新科技）-2024年第14期-总第441期2024.2.25 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2021A 2022A 2023A 主营收入(百万元) 876.6 842.1 921.5 同比增长(%) 30.84 -3.93 9.42 营业利润(百万元) 152.4 153.0 192.8 同比增长(%) 39.36 0.39 26.00 归母净利润 121.8 132.2 164.7 (百万元) 同比增长(%) 78.01 8.57 24.54 每股收益(元) 0.99 0.95 1.18 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、平安电工4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点7 （四）募投项目投入7 （五）同行业上市公司指标对比8 （六）风险提示8 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：2016-2025年按下游应用范畴划分的全球云母市场情况（单位：亿元）6 图5：2016-2025年按下游应用范畴划分的中国云母市场情况（单位：亿元）6 表1：公司IPO募投项目概况7 表2：同行业上市公司指标对比8 一、平安电工 公司专业从事云母绝缘材料、玻纤布和新能源绝缘材料的研发、生产和销售；所生产的云母绝缘材料主要包括云母纸、耐火云母带、云母板、云母异型件和发热件，玻纤布主要包括工业级玻纤布和电子级玻纤布，新能源绝缘材料主要包括应用于动力电池模组及储能系统的云母盖板、云母隔板、云母监控板和复合云母带等，被广泛应用于电线电缆、家用电器、新能源汽车、储能系统、风电光伏和轨道交通等领域。 生产力方面，公司通过不断拓展上下游产品，形成了从云母原料到各类云母绝缘材料产品的完整解决方案，拥有较为完备的产业链，形成了行业内领先的产业规模。2021年11月，公司获得工信部、中国工业经济联合会联合颁发的制造业单项冠军示范企业证书。 （一）基本财务状况 公司2021-2023年分别实现营业收入8.77亿元/8.42亿元/9.21亿元，YOY依次为30.84%/-3.93%/9.42%,三年营业收入的年复合增速11.21%；实现归母净利润1.22亿元/1.32亿元/1.65亿元，YOY依次为78.01%/8.57%/24.54%，三年归母净利润的年复合增速34.01%。根据公司管理层初步预测，预计公司2024年1-3月营业收入约为21,000万元至24,000万元，同比 增长5.89%至21.02%；预计2024年1-3月归母净利润约为3,500万元至4,000万元，同比增长8.40%至23.89%。 2022年，公司主营收入按产品类型可分为三大板块，分别为云母绝缘材料(6.75亿元， 80.31%）、玻纤布（1.04亿元，12.33%）、新能源绝缘材料（0.62亿元，7.36%）；目前来看，公司以云母绝缘材料为核心产品和主要收入来源，报告期间来自云母绝缘材料的收入占比稳定在75%以上；与此同时，伴随着下游新能源汽车的持续景气，公司新能源绝缘材料产品增长较快，实现的销售收入由2020年的1140万元增至2022年的6179万元。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 报告期间，公司云母绝缘材料的收入占比达75%以上；根据主营产品类型，公司归属于云母行业。 1、云母行业 云母制品主要包括云母粉、云母纸、耐火云母带、云母板、云母异型件等。云母粉是从云母矿中提取制作的云母，具备云母特有的物化性能，是一种优良的添加剂；云母纸由天然云母通过抄造工艺制成，保留了天然云母的优良性能，且♘度均匀、介电强度高、耐电晕、绝缘特性稳定；耐火云母带是以云母纸为基材，与玻纤布/薄膜、粘接剂等结合而成，可适用于特种电线电缆；云母板是以云母纸为基材，与粘接剂结合而成，用作电熨斗、电吹风、电暖器等家用电器，以及冶金工业中的工炉、中频炉、电弧炉等设备的绝缘耐温材料；云母异型件由云母板或云母纸加工而成，主要应用于各类电器及电气设备等。 全球云母市场规模近年来保持稳定增长，其中云母绝缘材料增速最快。根据市场调研机构弗若斯特沙利文统计，2020年全球云母市场规模已达到146亿元人民币，预计在2023年可达 到199亿元。云母市场按终端市场用途划分可以分为四类，分别为耐火材料、绝缘材料、珠光材料和其他材料，2020年其占比分别为52.38%、25.17%、9.52%和12.93%，细分市场规模分别为77亿元、37亿元、14亿元和19亿元，其中耐火材料和绝缘材料在2016-2020年的复合年增长率分别为8.78%和27.50%，预计2025年耐火材料和绝缘材料市场规模将达到 179亿元。 图5：2016-2025年按下游应用范畴划分的全球云母市场情况（单位：亿元） 资料来源：弗若斯特沙利文，华金证券研究所 我国的云母耐火材料与绝缘材料细分市场同样呈现较快增长。根据弗若斯特沙利文统计，2020年我国云母市场规模达38.76亿元，预计2025年云母市场规模将提升至112.24亿元。按下游应用范畴分类，2020年耐火材料和绝缘材料合计占比达80.92%，系国内云母市场的主要应用范畴，2016年-2020年耐火材料和绝缘材料的复合年增长率分别为12.54%和34.77%。 图5：2016-2025年按下游应用范畴划分的中国云母市场情况（单位：亿元） 资料来源：弗若斯特沙利文，华金证券研究所 云母因其物化特性，在工业生产中应用场景十分广泛，目前主要应用在家用电器市场、汽车市场、高温冶炼市场、化妆品市场、电力市场等。（1）家用电器方面，根据弗若斯特沙利文的数据，从2016年到2020年，全球家用电器市场使用的云母市场规模从1.76亿元增长至5.36 亿元，年均复合增长32.06%；预计2025年将达到13.41亿元，2020年到2025年的年均复合增长率为20.15%。（2）新能源汽车方面，根据公司招股书披露，2016年到2020年全球汽车市场使用的云母制品市场规模从3.80亿元增长至10.65亿元，并预计2024年将达到 21.15亿元。（3）而在高温冶炼市场，根据弗若斯特沙利文的数据，从2016年到2020年，全球高温冶炼市场云母制品的规模从38.58亿元增长至48.65亿元，预计到2025年，用于高温冶炼市场的云母制品规模达57.28亿元。 （三）公司亮点 1、公司是全球云母绝缘材料行业龙头企业之一，在云母绝缘材料产业链具有较为完善的配套供应能力，且市占率保持业内领先。公司深耕云母绝缘材料领域近10年，目前已形成较为完善的产品供应链，拥有从云母纸、玻纤布等原料，到耐火云母带、云母板、云母异型件、发热件和新能源绝缘材料等产品的完整解决方案优势；凭借丰富的产品类型及稳定的产品质量，公司以“PAMICA”品牌在云母绝缘材料市场树立起较高的行业知名度，比肩瑞士“丰罗”、比利时“科基比”等国际品牌，成为全球云母绝缘材料行业的龙头企业之一。根据在问询函中的测算，2019年至2022年报告期间，公司云母绝缘材料产品的国内市场占有率约为12.97%-17.07%、全球市场占有率约为5.16%-5.84%。 2、公司积极开拓新能源汽车、动力电池模组等应用领域，成功实现向宁德时代、小鹏汽车等头部客户批量