非银金融行业深度报告：促进投融资动态平衡，养老金入市空间广阔

非银金融行业深度报告摘要

促进资本市场投融资动态平衡，养老金入市空间广阔

背景与必要性：

• 人口老龄化：加速的人口老龄化带来养老资金的需求，同时增加了负债端的压力。
• 长端利率下行：长端利率的下降促使寻找风险资产以提升收益。

政策导向：

• 促进动态平衡：政策将投融资动态平衡作为主基调，推动资本市场投资端的改革。
• 政策落地：2023年8月，证监会提出推进养老金入市的投资端改革政策和跨部门协作；9-12月，优化保险公司偿付能力和社保基金投资管理机制；2024年1月，强调以投资者为中心，促进动态平衡，并提出《资本市场投资端改革行动方案》，旨在构建资本市场投融资两端的动态平衡，中长期资金入市的行动纲要即将出台。

全球养老基金委托制度分析

案例分析：

• 日本GPIF：被动管理与委托投资相结合，市场化选聘和管理机制有效提升效率，目标资产配置要求权益占比超过50%。
• 挪威GPFG：全球最大的主权财富基金，以自我管理为主，但重视委托管理人，多元化选择和动态考核，权益配置占比达70%。
• 美国401(K)：养老金管理高度市场化，机构数量众多，侧重于共同基金等产品。
• 英国NEST：国家层面职业养老金计划，通过委托管理与产品创新实现较高的权益配置比例。

养老金入市与投资端改革

现状与展望：

• 养老金规模与结构：2022年底，一、二支柱养老金占比超90%，第三支柱规模约万亿元，未来入市空间巨大。
• 委托管理与权益配置：国内养老金委托管理机制尚待完善，权益配置比例与国际水平相比存在差距，但已有政策引导提升委托管理和权益配置。
• 政策支持：政策聚焦于投资端改革，促进动态平衡，预计中长期资金入市行动纲要将助力资本市场与实体经济、居民财富的良性循环。

风险提示

• 政策落地不确定性：养老金入市政策的执行力度可能影响效果。
• 股市波动：股市波动对券商和保险盈利具有不确定性。
• 利润增长不确定性：券商财富管理和资产管理业务的利润增长可能不达预期。

结论

养老金入市是大势所趋，其对于资本市场稳定和发展、促进居民财富增长具有重要意义。通过政策引导和制度改革，可以有效提升养老金的委托管理和权益配置，推动资本市场实现投融资两端的动态平衡。尽管面临政策执行、市场波动等风险，但长期来看，这将为非银金融行业特别是证券和保险行业带来广阔的发展空间。