储备项目较充足，拓宽内地融资渠道

海外 研证券研究报告 究公用事业 增持（维持） 03868.HK信义能源港股通（沪、深）储备项目较充足，拓宽内地融资渠道 跟市场数据 投资要点 2024年3月7日 日期2024.3.6 踪收盘价（港元）1.14 报总股本（百万股）8,257 告总市值（亿港元）94.1 净资产（亿港元）133 总资产（亿港元）211 每股净资产（港元）1.68 来源：Wind 相关报告 信义能源（03868.HK）2022年业绩点评：业绩符合预期，补贴回款超预期-20230301 海外公用事业&能源分析师： 李静云 lijingyun@xyzq.com.cnSFC：BUA484SAC：S0190522120001 2023年公司归母净利润同比增长2.2%。2023年，公司实现营业收入25.2亿 港元，同比增长8.7%，主要是由于2022-2023年新收购项目贡献发电量带动收入提升；部分收入提升被2022年底的电价调整与2023年人民币贬值相抵 消，公司2023年实现归母净利润9.93亿港元，同比增长2.2%；每股基本盈 利为12.56港仙，同比下降5.6%。公司拟派发每股末期股息2.6港仙，全年 股息6港仙。 2023年新增装机636.5MW，母公司储备项目充足。2023年，公司向信义光能集团收购4个平价光伏电站项目，总核准装机容量636.5MW。截至2023年底，公司运营的光伏电站项目总装机容量达到3650.5MW，其中平价上网项目占比 达到53%。2023年，母公司信义光能新增超1GW光伏电站项目，拥有充足资源可供公司收购，公司已于2024年2月28日与信义光能签订了790MW的项目收购计划。 2023年发电量同比增长10.9%，回收补贴款4.85亿元人民币。2023年，由 于2022-2023年新收购电站贡献，公司发电量同比增长10.9%。2023年，公司收取光伏电站项目补贴款4.85亿元人民币（2022年为18.76亿元）。截至 2023年底，公司电价调整应收款为37.5亿港元。2022年底公司已对未纳入清单的部分历史补贴和应收做一次性拨备减值，并对部分电价进行额减。 高融资成本拖累公司业绩，逐步开拓内地融资渠道。2023年，公司融资成本 3.6亿港元，同比增长34%，银行贷款余额同比增长26%至62.7亿港元，借贷利率同比增长0.5个百分点至6.05%。截至2023年底，公司内地人民币借款约占13%，公司拟加快内地人民币借款融资以降低总体融资成本。 我们的观点：公司拥有优质光伏电站资产，并通过母公司信义光能持续收购 优质光伏项目，未来装机量增长较为稳健可预期。我们预计公司2024-2026年收入分别为28.50、31.83、35.17亿港元，同比增长13.21%、11.70%和10.47%；归母净利润分别为10.97、12.05、13.45亿港元，同比增长10.50%、9.86%和11.56%，维持公司“增持”评级。 风险提示：派息不及预期；光伏存量补贴政策出现重大调整；新能源补贴拖欠时间延长。 主要财务指标 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万港元） 2,517 2,850 3,183 3,517 同比增长 8.73% 13.21% 11.70% 10.47% 归母净利润（百万港元） 993 1,097 1,205 1,345 同比增长 2.22% 10.50% 9.86% 11.56% 净利润率 39.45% 38.50% 37.87% 38.24% 净资产收益率 7.92% 8.06% 8.47% 9.01% 每股基本收益（港元） 0.13 0.13 0.15 0.16 股息率 5.3% 6.0% 6.4% 7.1% 来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院预测与整理（股息率采用2024年3月6日收盘价计算） 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 报告正文 2023年公司归母净利润同比增长2.2%。2023年，公司实现营业收入25.2亿港元，同比增长8.7%，主要是由于2022-2023年新收购项目贡献发电量带动收入提升； 部分收入提升被2022年底的电价调整与2023年人民币贬值相抵消，公司2023年 实现归母净利润9.93亿港元，同比增长2.2%；每股基本盈利为12.56港仙，同比 下降5.6%。公司拟派发每股末期股息2.6港仙，全年股息6港仙。 图1、公司营业收入情况图2、公司归母净利润情况 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 20192020202120222023 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 20192020202120222023 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 营业收入（百万港元）yoy（右）归母净利润（百万港元）yoy（右） 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 2023年新增装机636.5MW，母公司储备项目充足。2023年，公司向信义光能集团收购4个平价光伏电站项目，总核准装机容量636.5MW。截至2023年底，公 司运营的光伏电站项目总装机容量达到3650.5MW，其中平价上网项目占比达到53%。2023年，母公司信义光能新增超1GW光伏电站项目，拥有充足资源可供公司收购，公司已于2024年2月28日与信义光能签订了790MW的项目收购计划。 图3、公司累计装机情况图4、公司新增装机情况 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 201820192020202120222023 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 700 600 500 400 300 200 100 0 20192020202120222023 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 累计装机容量（MW）yoy（右）新增装机容量（MW）yoy（右） 资料来源：Wind，公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 2023年发电量同比增长10.9%，回收补贴款4.85亿元人民币。2023年，由于2022- 2023年新收购电站贡献，公司发电量同比增长10.9%。2023年，公司收取光伏电站项目补贴款4.85亿元人民币（2022年为18.76亿元）。截至2023年底，公司电价调整应收款为37.5亿港元。2022年底公司已对未纳入清单的部分历史补贴和应收做一次性拨备减值，并对部分电价进行额减。 高融资成本拖累公司业绩，逐步开拓内地融资渠道。2023年，公司融资成本3.6亿港元，同比增长34%，银行贷款余额同比增长26%至62.7亿港元，借贷利率同比增长0.5个百分点至6.05%。截至2023年底，公司内地人民币借款约占13%，公司拟加快内地人民币借款融资以降低总体融资成本。 我们的观点：公司拥有优质光伏电站资产，并通过母公司信义光能持续收购优质光伏项目，未来装机量增长较为稳健可预期。我们预计公司2024-2026年收入分别为28.50、31.83、35.17亿港元，同比增长13.21%、11.70%和10.47%；归母净 利润分别为10.97、12.05、13.45亿港元，同比增长10.50%、9.86%和11.56%，维持公司“增持”评级。 风险提示：派息不及预期；光伏存量补贴政策出现重大调整；新能源补贴拖欠时间延长。 图5、公司历史PE-Band 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 附表 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本 报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 投资评级说明 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公 司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoad&BridgeConstructionDevelopmentCo Ltd、成都经开资产管理有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、ChouzhouInternationalInvestmentLtd、桐庐新城发展投资有限公司、宝应县开发投资有限公司、中泰证券、中泰金融国际有限公司、中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司、杭州上城区城市建设投资集团有限公司、安庆盛唐投资控股集团有限公司、巨星传奇集团有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、如皋市经济贸易开发有限公司、重庆大足实业发展集团有限公司、江西省金融资产管理股份有限公司、中国信达(香港)控股有限公司、ChinaCinda2020IManagementLtd、成都银行股份有限公司、成都新津城市产业发展集团有限公司、滁州经济技术开发总公司、珠海华发集团有限公司、华发投控2022年第一期有限公司、上饶投资控股集团有限公司、上饶投资控股国际有限公司、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营(集团)有限公司、成都空港城市发展集团有限公司、海盐县国有资产经营有限公司、海盐海滨有限公司、漳州市交通发展集团有限公司、泰州医药城控股集团有限公司、南洋商业银行有限公司、平安国际融资租赁有限公司、上海银行杭州分行、湖州南浔振浔污水处理有限公司、杭州银行绍兴分行、新昌县交通投资集团有限公司、北京银行股份有限公司杭州分行、台州市黄岩经济开发集团有限公司、湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司、江苏银行扬州分行、湖北农谷实业集团有限责任公司、湖州经开投资发展集团有限公司、环太湖国际投资有限公司、温州名城建设投资集团有限公司、泰安市城市发展投资有限公司、TaishanCityInvestmentCo.,Ltd.、益阳市赫山区发展集团有限公司、佛山市高明建设投资集团有限公司、民生银行、南京银行南通分行、重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司、高密市交运天然气有限公司、上海中南金石企业管理有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、四川港荣投资发展集团有限公司、镇江国有投资控股集团有限公司、香港一联科技有限公司、交银金融租赁有限责任公司、交银租赁管理香港有限公司、平度市城市开发集团有限公司、德阳发展控股集团有限公司、泰兴市中兴国有资产经营投资有限公司、成都陆港枢纽投资发展集团有限公司、东台市国有资产经营集团有限公司、厦门国贸控股集团有限公司、国贸控股（香港）投资有限公司、澳门国际银行股份有限公司、中国