2023年4季度业绩符合预期，大模型商业化持续推进

交银国际研究 公司更新 互联网 收盘价 美元103.31 目标价 美元140.00 潜在涨幅 +35.5% 2024年2月29日 百度(BIDUUS) 2023年4季度业绩符合预期，大模型商业化持续推进 2023年4季度业绩：收入表现基本符合预期，调整后利润超我们/彭博一致市场预期44%/21%。总收入350亿元（人民币，下同），同比/环比增6%/1%，调整后净利润78亿元，净利率22%，同比提升6个百分点。2023年全年收入1346亿元，同比增9%，核心业务增长保持韧性，调整后净利润287亿元，同比增39%，得益于持续关注运营效率及战略资源分配。 个股评级 买入 1年股价表现 BIDUUS 百度核心亮点：百度核心收入275亿元，同比增7%，调整后运营利润同比增13%，对应利润率23%，同比提升2个百分点。1）广告收入增6%， 受线下相关行业如旅游、医疗拉动；2）云收入恢复双位数增长，同比增11%，利润持续优化；3）萝卜快跑单量83.9万，同比增49%，武汉无安全员单量占比进一步提升至45%，是UE优化的重要指标。 大模型变现：1）4季度生成式AI和大模型相关贡献云收入4.8%（对比3 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% MSCI中国指数 AI收入占比14%，百度AI调用比例高于外部客户，我们认为长期行业AI 52周低位(美元) 99.72 投入占云相关费用比例也有机会向百度靠拢。 市值(百万美元) 28,560.05 日均成交量(百万) 11.32 展望及估值：公司维持2024年核心广告收入增速高于GDP增速的目标及 年初至今变化(%) (13.25) 云业务双位数增长（我们预计分别增7%/12%）。预计AI相关收入贡献占 200天平均价(美元) 118.16 季度低个位数）；2）AI技术升级为广告带来数亿元收入，公司指引2024年有望做到几十亿元新增收入。超过1万名广告主使用AINative营销平台“轻舸”，提升投放转换率22%，未来仍有很大增长空间；3）文库付费用户留存较好，生成式AI吸引18%的新增付费用户。4）百度内部云收入中 2/236/2310/232/24 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(美元)159.96  百度核心收入比例为3-4%，相比2023年约0.6%大幅提升。维持收入及利润增长预期，在AI投入下，我们仍然预计公司经营杠杆的优化，核心业务利润率稳定。业绩发布后股价下跌幅度较大，我们认为AI变现能力的验证将是估值提升关键。按分部加总（SOTP）估值，维持百度目标价140美元/135港元（9888HK），对应2024/25年13/11倍市盈率。现价对应2024年9倍市盈率，百度大模型推进仍处于业内领先地位，2024年起AI 贡献增量收入显著提升，维持买入。 资料来源:FactSet 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 财务数据一览年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 赵丽,CFA 收入(百万人民币) 123,675 134,598 145,481 157,361 167,912 zhao.li@bocomgroup.com 同比增长(%) -0.7 8.8 8.1 8.2 6.7 (86)1088009788-8054 净利润(百万人民币) 20,680 28,747 28,500 31,245 33,648 每股盈利(人民币) 59.13 80.91 80.53 88.22 94.94 蔡涵 同比增长(%) 9.4 36.8 -0.5 9.6 7.6 hanna.cai@bocomgroup.com 前EPS预测值(人民币) 79.78 88.67 (86)1088009788-8041 调整幅度(%) 0.9 -0.5 市盈率(倍) 12.6 9.2 9.2 8.4 7.8 每股账面净值(人民币) 79.87 85.71 96.17 106.15 92.07 市账率(倍) 9.31 8.68 7.73 7.01 8.08 资料来源：公司资料，交银国际预测 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 2023年4季度业绩点评 核心业务增长保持韧性 百度核心：收入275亿元，同比增7%，其中广告收入受线下相关行业如旅游、医疗拉动增6%，云收入恢复11%增长。调整后运营利润同比增13%至62亿元，对应利润率23%，同比提升2个百分点。 移动生态：12月百度app月活跃用户数同比增3%至6.67亿，百度核心广告收入51%来自托管页面。 AI带来增长空间 文心大模型调用量高速增长，与中国三星、荣耀、汽车之家达成合作。 智能云上线开发工具：1）AppBuilder提供开发套件、应用组件和低门槛的低代码态；2）一站式企业级大模型平台千帆ModelBuilder累计精调模型10,000个。 飞桨开发者达1070万，累计创建模型86万个，服务企业达23.5万家。 萝卜快跑4季度完成订单量83.9万，同比增49%，累计完成订单量超过500万（截止2024年1月2日）。武汉无安全员单量占比达45%（对比2季度40%）。 图表1:2023年4季度业绩 年结12月31日 (百万人民币) 4Q22 3Q23 4Q23 环比 (%) 同比 (%) 交银国际预测 差异 (%) 点评 在线营销服务 19,571 21,346 20,804 -3 6 20,755 0 其他服务 13,506 13,101 14,147 8 5 14,011 1 净营收 33,077 34,447 34,951 1 6 34,765 1 彭博一致预期 35,030 百度核心 25,654 26,572 27,488 3 7 27,235 1 在线营销 18,018 19,672 19,153 -3 6 19,101 0 线下相关行业如旅游、医疗拉动 云 5,065 4,410 5,622 27 11 5,571 1 自动驾驶及新业务 2,572 2,490 2,713 9 5 2,564 6 爱奇艺 7,593 8,015 7,707 -4 1 7,691 0 营收成本 (16,945) (16,294) (17,418) 7 3 (16,900) 3 毛利 16,132 18,153 17,533 -3 9 17,865 -2 营业费用销售及行政 (5,881) (5,778) (5,854) 1 0 (6,098) -4 研发 (5,658) (6,101) (6,287) 3 11 (6,386) -2 总营业费用 (11,539) (11,879) (12,141) 2 5 (12,485) -3 运营利润(亏损) 4,593 6,274 5,392 -14 17 5,380 0 其他收入(费用) 1,781 1,905 (2,527) NA NA 2,661 NA 税项 (1,254) (1,282) 96 NA NA (1,709) NA 非控股权益应占净亏损 167 216 362 68 117 233 55 净收益 4,953 6,681 2,599 -61 -48 6,099 -57 调整后运营收益 6,497 7,596 7,075 -7 9 6,739 5 百度核心 5,489 6,672 6,196 -7 13 5,826 6 智能云收入恢复正增长，利润持续优化 爱奇艺 979 895 928 4 -5 894 4 调整后净收益 5,371 7,267 7,755 7 44 5,384 44 业绩超预期，得益于持续关注运营效率及战略资源分配 彭博一致预期 6,383 毛利率(%) 49 53 50 51 调整后营运利润率(%) 20 22 20 19 百度核心 21 25 23 21 爱奇艺 13 11 12 12 调整后净利率(%) 16 21 22 15 摊薄每股盈利(调整后，人民币) 15.3 20.4 21.9 7 43 15.1 44 彭博一致预期 17.9 资料来源：公司资料，交银国际预测 图表2:百度核心业务主要预测 (百万人民币)年结12月31 日 1Q23 4Q23 1Q24E 原预测 1Q24E 新预测 环比 (%) 同比 (%) 变动 (%) 2023 2024E 2025E 2026E 百度核心营收 22,998 27,488 25,286 24,277 -12 6 -4 103,465 112,456 121,386 129,430 在线营销 16,568 19,153 18,400 17,336 -9 5 -6 74,979 80,410 85,542 90,394 云 4,169 5,622 4,584 4,584 -18 10 0 18,674 20,961 23,440 25,950 自动驾驶及新业务 2,261 2,713 2,301 2,357 -13 4 2 9,812 11,085 12,404 13,086 营收成本 (9,379) (12,050) (10,735) (10,914) -9 16 2 (42,593) (45,979) (49,102) (51,618) 毛利 13,599 15,360 14,570 13,286 -13 -2 -9 60,797 66,146 71,924 77,398 调整后运营开支 (8,323) (9,381) (9,609) (9,225) -2 11 -4 (36,679) (40,080) (43,688) (47,116) 调整后运营利润 5,363 6,197 5,104 4,309 -30 -20 -16 24,748 27,148 29,387 31,524 调整后净利润 5,268 7,500 5,937 5,665 -24 8 -5 27,417 26,842 29,101 31,166 毛利率(净)(%) 59.1 55.9 57.6 54.7 58.8 58.8 59.3 59.8 调整后营运利润率(净)(%) 23.3 22.5 20.2 17.7 23.9 24.1 24.2 24.4 资料来源：公司资料，交银国际预测 (百万人民币)年结12月31日 1Q23 4Q23 1Q24E 原预测 1Q24E 新预测 环比(%) 同比 (%) 变动 (%) 2023 2024E 2025E 2026E 净营收 31,144 34,951 33,092 32,027 -8 3 -3 134,598 145,481 157,361 167,912 在线营销服务 17,972 20,804 19,859 18,797 -10 5 -5 81,203 87,290 92,920 98,370 其他服务 13,172 14,147 13,232 13,230 -6 0 0 53,395 58,191 64,441 69,543 彭博一致预期 32,888 146,152 157,806 170,251 营收成本 (15,152) (17,418) (16,265) (16,479) -5 9 1 (65,031) (69,303) (73,924) (77,832) 毛利 15,992 17,533 16,826 15,548 -11 -3 -8 69,567 76,178 83,436 90,081 销售及行政 (5,589) (5,854) (5,869) (5,717) -2 2 -3 (23,