ARM环比持续提升；AIGC应用及自制增加促进成本优化

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2024年 3月 1日 爱奇艺 (IQ US)ARM环比持续提升；AIGC应用及自制增加促进成本优化 2023年4季度利润略超预期：爱奇艺 2023年 4季度总收入为 77亿元（人民币，下同），同比增 1%/环比降 4%，符合我们/市场预期。调整后经营利润 9.3亿元，略超我们/市场预期 3%/6%，对应调整后经营利润率 12%，同比降 1个百分点，主要因增值税抵减低于去年同期，环比改善 1个百分点，受益于内容成本优化带动毛利率改善。 ARM环比持续提升。4季度会员收入同比微增1%至48亿元，符合我们预期，ARM（单会员月均付费）同/环比提升13%/3%，连续第五个季度环比增长，抵消会员数下降（环比净减720万至 1.0 亿）。我们预计2024年会员收入增5%，会员数短期承压，或于2季度起回升，减促、增值服务等带动ARM持续优化，长期对比刊例价仍有提升空间。  广告维持谨慎乐观。2023年 4季度广告收入为 17亿元，同比增 6%，主要受益于品牌广告增长。我们预计 2024年品牌广告将继续寻求行业拓展及剧集广告增长机会，效果广告则将受益于产品建设及运营优化，但受高基数影响增速将放缓。 海外市场2023年全年运营层面盈利。2023年 4季度，海外广告收入同比增 20%，会员收入同比双位数增长，日本/中国香港/英国等地会员收入增80%+。本土、海外业务强化协同性，有望提升优质内容变现空间。 展望及估值：鉴于内容成本优化趋势快于预期，我们上调 2024年调整后经营利润预期 6%至 47亿元。但考虑行业估值中枢下移，维持目标价 5.6美元，对应11倍2024 年市盈率。我们认为短期潜在内容竞争的负面影响可通过排播缓和。爱奇艺持续增加头部内容供给，有望提升内容成功率，并带来更多会员增值服务机会，促进 ARM持续优化。长期看，AIGC应用及自制内容占比提升促进长视频平台降本提效，利润仍有上调空间。我们仍然看好爱奇艺领先的内容自制能力以及成本费用管控，维持买入。风险：重点剧集表现不及预期。资料来源：公司资料，交银国际预测 1年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅美元3.67美元5.60+52.6%财务数据一览年结12月31日202220232024E2025E2026E收入(百万人民币)28,99831,87334,31337,33639,494同比增长(%)-5.19.97.78.85.8净利润(百万人民币)1,2842,8383,4694,2324,732每股盈利(人民币)1.502.913.554.334.84同比增长(%)-126.694.022.022.011.7前EPS预测值(人民币)3.344.15调整幅度(%)6.54.3市盈率(倍)17.69.17.46.15.5每股账面净值(人民币)7.3112.4015.3717.6722.09市账率(倍)3.622.131.721.501.20个股评级买入2/236/2310/232/24-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%IQ USMSCI中国指数股份资料52周高位(美元)7.7052周低位(美元)3.17市值(百万美元)1,916.66日均成交量(百万)21.22年初至今变化(%)(24.80)200天平均价(美元)4.49赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com(86)1088009788-8054谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86)1088009788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86)1088009788-8048赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com(86)1088009788-8054 2024年 3月 1日爱奇艺 (IQ US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 4季度会员数环比降720万资料来源: 公司资料，交银国际图表 2: 4季度月ARM同比+13% 资料来源: 公司资料，交银国际图表3: 收入分布资料来源: 公司资料，交银国际图表4: 内容成本占收入比资料来源: 公司资料，交银国际图表5: 4季度经营现金流环比下降资料来源: 公司资料，交银国际图表6: 4季度自由现金流环比下降资料来源: 公司资料，交银国际10599105971019810111212911110810017%17%17%18%19%20%20%21%22%22%21%20%0%5%10%15%20%25%0204060801001201401Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23付费会员（左，百万）付费率（右）1413141415151414141516161%8%10%15%6%12%-1%0%-2%2%12%13%-10%-5%0%5%10%15%20%1213141516171Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23单会员月均付费（左，人民币）同比增速（右）61%64%56%62%66%63%63%62%18%18%17%20%17%19%21%21%9%7%10%8%9%7%7%7%12%10%17%9%8%10%10%10%0%20%40%60%80%100%1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23付费会员在线广告版权分销其他68%67%70%66%60%58%58%52%50%53%53%48%-100%-50%0%50%100%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000内容成本(左，百万人民币)占收入比(右)-604-1,358-1,929-1,519-1,350-1,426-2,081-1,095-1,167471968531,002886831634-2,500-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,500经营现金流(百万人民币)-671-1,416-2,019-1,546-1,411-1,487-2,197-1,119-1,218-191488451,002872826614-2,500-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,500自由现金流(百万人民币) 2024年 3月 1日爱奇艺 (IQ US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表 7: 2023年4季度业绩(人民币百万元)4Q223Q234Q23环比(%)同比(%)交银国际预测差别(%)点评总营收7,5938,0157,706-417,6910付费会员4,7445,0124,809-414,7980会员数环比减 720 万，ARM同比+13% 在线广告1,5531,6741,651-161,6540版权分销637537506-6-2143117院线电影收入调整其他659792741-613809-8彭博一致预期7,678 运营成本-5,402-5,840-5,533-52-5,4971内容成本 37亿元，占收入比 48%毛利2,1912,1762,1730-12,194-1毛利率 (%)29272829运营支出 营销及行政-941-981-948-31-981-3研发-466-447-4521-3-461-2运营利润7847477744-17533运营利润率 (%)1091010调整后经营利润9798959284-58973调整后经营利润率 (%)13111212 税前利润/亏损2934935144755160所得税(开支)/抵免12-9-38-31 归属于爱奇艺净利润304476466-253482-3净利润率 (%)4666 经调整净利润85662268210-206761经调整净利润率 (%)11899彭博一致预期530 经调整每股盈利 (元)1.00.60.710-290.71资料来源：公司资料，交银国际预测 2024年 3月 1日爱奇艺 (IQ US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 4图表 8: 2024年1季度业绩展望(人民币百万元)1Q234Q231Q24E环比 (%)同比 (%)20232024E2025E2026E总营收8,3497,7067,8532-631,87334,31337,33639,494付费会员5,5474,8094,8571-1220,31421,37223,50624,725在线广告1,4041,6511,488-1066,2246,8717,3427,871版权分销72750682162132,3242,9783,1703,371其他670741688-733,0113,0923,3183,527彭博一致预期8,236 33,64835,95237,889 运营成本-5,956-5,533-5,7033-4-23,102-24,198-25,958-27,122毛利2,3932,1732,150-1-108,77010,11511,37812,372毛利率 (%)292827.4 28293031 运营支出 营销及行政-1,106-948-9965-10-4,014-4,185-4,492-4,682研发-428-452-45516-1,767-1,944-2,117-2,239运营利润859774698-10-192,9893,9864,7695,451运营利润率 (%)10109 9121314 经调整运营利润1,034928849-8-183,6434,6535,4966,219经调整运营利润率 (%)121211 11.413.614.715.7 税前利润/亏损650514454-12-302,0333,1274,1394,971所得税(开支)/抵免-25-38-45 -80-353-695-994 净收入626475409-14-351,9532,7743,4443,976净利润率 (%)765 68910 归属于爱奇艺净利润618466406-13-341,9252,7623,4323,964净利润率 (%)765 68910 经调整净利润940682556-18-412,8383,4694,2324,732经调整净利润率 (%)1197 9101112彭博一致预期604 2,9383,5363,616 经调整每股盈利 (元)1.00.70.6-18-412.93.64.34.8资料来源：公司资料，交银国际预测 2024年 3月 1日爱奇艺 (IQ US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 5图表 9: 爱奇艺 (IQ US) 目标价及评级资料来源: FactSet，交银国际预测图表10: 交银国际互联网和教育行业覆盖公司股票代码公司名称评级收盘价 (交易货币)目标价 (交易货币)潜在涨幅最新目标价/评级发表日期子行业BIDU US百度买入103.31140.0035.5%2024年 01月 25日广告BILI US哔哩哔哩买入9.6713.0034.4%2024年 01月 24日文娱内容1024 H