新力量New Force总第4487期

總第4487期 研究觀點 【大市分析】守50日線信心未失 【公司研究】 網易（NTES.US/9999.HK，買入）：《蛋仔》《逆水寒》休閒玩法促增量，24Q2迎來新品週期 評級變化 諮詢熱線：400-882-1055服務郵箱：Service@firstshanghai.com網址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【大市分析】 守50日線信心未失 首席策略師葉尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 3月6日，港股繼續反復波動的行情走勢，但相信總體上仍處於盤底的階段過程中。恒指在週二大幅回吐逾400點後，在週三回升了有接近280點，回企至16400點水準來收盤，目前算是在50日線(最新報16166點)找到支持。而大市成交量保持暢旺，繼續錄得有逾1000億元的成交量，在盤內資金能夠保持流轉下，顯示盤面仍處於活化的狀態，有利港股從托底盤底的階段逐步走向盤活盤好的階段。走勢上，17135點依然是恒指進一步向上突破的主要阻力位，在未能升穿此阻力位之前，估計市況仍有反復整理整固的傾向，而托底成效能否保持完好，仍將是現階段的重要觀察點。消息方面，隨著人大政協會議已先後開幕了，兩會行情對市場的即時影響也將逐步減退，相信市場的焦點也將回歸至企業業績以及實質資料的兌現上。 港股出現平開高走，對於隔晚美股的下跌完全未有反應，恒指在盤中曾一度上升382點高見16545點，在能夠迅速回企至心理支援位元16200點的情況下，市場信心得以有效的保持。指數股普遍出現反彈修正，其中，在週二集體下跌的互聯網股出現回升，騰訊(00700)漲了2.38％，美團-W(03690)漲了2.72％，阿裡巴巴-SW(09988)漲了3.08％，都把週二的跌幅修復回來，三檔股票合共給恒指帶來有接近100點的漲幅。而京東集團-SW(09618)在業績公佈前更見顯著彈升，漲了有7.79％是漲幅第二大的恒指成份股，似乎互聯網股在經歷了過去一年的深度調整後，現水準的估值已開始吸引到市場的加大關注。另外，受惠於內地社會用電量的穩步增加，電力股也出現了集體向上突破，華潤電力(00836)伸延升勢再漲了3.29％創兩年來新高。 恒指收盤報16438點，上升275點或1.7%。國指收盤報5673點，上升110點或1.98%。恒生科指收盤報3413點，上升89點或2.66%。另外，港股主機板成交量有1023億多元，而沽空金額有156億元，沽空比例回落至15.25%。至於升跌股數比例是1009：614，日內漲幅超過11%的股票有46只，而日內跌幅超過10%的股票有46只。港股通第十三日出現淨流入，在週二錄得有接近12億元的淨流入額度。 【公司研究】 網易（NTES.US/9999.HK，買入）：《蛋仔》《逆水寒》休閒玩法促增量，24Q2迎來新品週期 曹淩霽+852-25321539Rita.cao@firstshanghai.com.hk 2023Q4業績摘要 韓嘯宇+852-25222101Peter.han@firstshanghai.com.hk 2023Q4公司實現營收271億人民幣，同比增長7.0%，低於一致預期282億人民幣。得益于高毛利自研手遊產品占比提升及管道費用優化，毛利率同比增長980bps達到62.0%；經營利潤率為25.3%，同比增長780bps。GAAP歸母淨利潤為65.8億元，同比增長66.5%；Non-GAAP歸母淨利潤為73.8億元，同比增長53.4%，低於一致預期79.5億元，攤薄EPA為11.34元。 Chuck Li+852-25321539Chuck.li@firstshanghai.com.hk 自研手遊產品表現不俗，AI+武俠RPG開啟新一輪產品週期 本季度遊戲及相關增值服務收入為219億元，同比增長9.6%，其中手遊收入149.9億元，同比增長28.8%；端遊收入45.5億元，同比下降22.7%。AI賦能《逆水寒》手遊拓展遊戲體驗，低付費模式助力雙端使用者突破億。《蛋仔派對》除夕DAU突破4000萬，Q4行銷費用大增正面交鋒《元夢之星》。我們預估《蛋仔》及《逆水寒手遊》兩款產品貢獻2023全年手遊收入的30%。3月底即將上線大型武俠RPG遊戲《射雕》，2024年確定上線的產品包括上半年的《永劫無間》手遊和下半年的《燕雲十六聲》，後續儲備產品包括《零號任務》、《七日世界》等20款遊戲。 有道學習機仍在優化銷售管道，AI技術賦能廣告精准投放 本季度有道收入15億元，同比增加1.8%；經營利潤同比增加209.2%達0.8億元。智慧硬體業務仍在優化管道，營收同比下滑45.3%達2.2億元。得益於AI精簡廣告製作流程+提升投放效率，線上行銷收入同比增加97.0%達4.8億元；未來教育行業政策邊界日漸明晰有望驅動公司K12相關課程迎來增長，AI將繼續拓展有道旗下智慧硬體產品功能及優化課程內容。 市值683億美元已發行股本6.5億ADS/32.2億股52周高/低118.41美元/79.31美元每ADS淨現值27.09美元 雲音樂營收同比正增長 網易雲音樂收入20億元，同比增加0.6%。得益于成本控制和收入分成的優化，毛利率同比增加12.5pct達到30.3%。截止2023年底平臺MAU達2.1億人，線上音樂付費率為21.4%，ARPU達6.9元/月，平臺獨立音樂人達68萬。 目標價133.00美元/207.21港元，買入評級 我們預計2024-2026年公司收入CAGR為8.8%，Non-GAAP淨利潤CAGR為9.2%。採用分部估值法，給予遊戲業務2.0倍PEG，對應16倍PE；有道及雲音樂按網易持股份額的市值計算，集團市值給予5%的折扣。目標價133.00美元/207.21港元，對應2024年PE為14.8倍，對比美股和港股股價分別有25.54%/23.64%上升空間，維持買入評級。 披露事項與免責聲明 披露事項 免責聲明 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制，僅供機構投資者一般審閱。未經第一上海事先明確書面許可，就本報告之任何材料、內容或印本，不得以任何方式複製、摘錄、引用、更改、轉移、傳輸或分發給任何其他人。本報告所載的資料、工具及材料只提供給閣下作參考之用，並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據，或就其作出要約或要約邀請，也不構成投資建議。閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策。本報告及任何資料、材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標、財務情況、風險承受能力或任何特別需要。閣下應綜合考慮到本身的投資目標、風險評估、財務及稅務狀況等因素，自行作出本身獨立的投資決策。 本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或衍生，但對於本報告所載預測、意見和預期的公平性、準確性、完整性或正確性，並不作任何明示或暗示的陳述或保證。第一上海或其各自的董事、主管人員、職員、雇員或代理均不對因使用本報告或其內容或與此相關的任何損失而承擔任何責任。對於本報告所載資訊的準確性、公平性、完整性或正確性，不可作出依賴。 第一上海或其一家或多家關聯公司可能或已經，就本報告所載資訊、評論或投資策略，發佈不一致或得出不同結論的其他報告或觀點。資訊、意見和估計均按“現況”提供，不提供任何形式的保證，並可隨時更改，恕不另行通知。 第一上海並不是美國一九三四年修訂的證券法(「一九三四年證券法」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊經紀-交易商。此外，第一上海亦不是美國一九四零年修訂的投資顧問法(下簡稱為「投資顧問法」，「投資顧問法」及「一九三四年證券法」一起簡稱為「有關法例」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊投資顧問。在沒有獲得有關法例特別豁免的情況下，任何由第一上海提供的經紀及投資顧問服務，包括(但不限於)在此檔內陳述的內容，皆沒有意圖提供給美國人。此檔及其複印本均不可傳送或被帶往美國、在美國分發或提供給美國人。 在若干國家或司法管轄區，分發、發行或使用本報告可能會抵觸當地法律、規定或其他註冊/發牌的規例。本報告不是旨在向該等國家或司法管轄區的任何人或單位分發或由其使用。 ©2024第一上海證券有限公司版權所有。保留一切權利 第一上海證券有限公司香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓電話:(852) 2522-2101傳真:(852) 2810-6789網址：Http://www.myStockhk.com