新力量New Force总第4487期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 總第4487期2024年3月7日星期四 研究觀點 【大市分析】 守50日線信心未失 【公司研究】 網易（NTES.US/9999.HK，買入）：《蛋仔》《逆水寒》休閒玩法促增量，24Q2迎來新品 週期 評級變化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2023年EPS(港元) 2024年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 网易 NTES 买入 买入 207.21 136.00 52% 7.200 6.400 13% 7.700 6.900 12% 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓 諮詢熱線：400-882-1055 服務郵箱：Service@firstshanghai.com網址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略師葉尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 守50日線信心未失 3月6日，港股繼續反復波動的行情走勢，但相信總體上仍處於盤底的階段過程 中。恒指在週二大幅回吐逾400點後，在週三回升了有接近280點，回企至16400 點水準來收盤，目前算是在50日線(最新報16166點)找到支持。而大市成交量保 持暢旺，繼續錄得有逾1000億元的成交量，在盤內資金能夠保持流轉下，顯示盤 面仍處於活化的狀態，有利港股從托底盤底的階段逐步走向盤活盤好的階段。走勢上，17135點依然是恒指進一步向上突破的主要阻力位，在未能升穿此阻力位之前，估計市況仍有反復整理整固的傾向，而托底成效能否保持完好，仍將是現階段的重要觀察點。消息方面，隨著人大政協會議已先後開幕了，兩會行情對市場的即時影響也將逐步減退，相信市場的焦點也將回歸至企業業績以及實質資料的兌現上。 港股出現平開高走，對於隔晚美股的下跌完全未有反應，恒指在盤中曾一度上升382點高見16545點，在能夠迅速回企至心理支援位元16200點的情況下，市場信心得以有效的保持。指數股普遍出現反彈修正，其中，在週二集體下跌的互聯網股出現回升，騰訊(00700)漲了2.38％，美團-W(03690)漲了2.72％，阿裡巴巴 -SW(09988)漲了3.08％，都把週二的跌幅修復回來，三檔股票合共給恒指帶來有接近100點的漲幅。而京東集團-SW(09618)在業績公佈前更見顯著彈升，漲了有7.79％是漲幅第二大的恒指成份股，似乎互聯網股在經歷了過去一年的深度調整後，現水準的估值已開始吸引到市場的加大關注。另外，受惠於內地社會用電量的穩步增加，電力股也出現了集體向上突破，華潤電力(00836)伸延升勢再漲了3.29％創兩年來新高。 恒指收盤報16438點，上升275點或1.7%。國指收盤報5673點，上升110點或 1.98%。恒生科指收盤報3413點，上升89點或2.66%。另外，港股主機板成交量 有1023億多元，而沽空金額有156億元，沽空比例回落至15.25%。至於升跌股數比例是1009：614，日內漲幅超過11%的股票有46只，而日內跌幅超過10%的股票有46只。港股通第十三日出現淨流入，在週二錄得有接近12億元的淨流入額度。 曹淩霽 +852-25321539 Rita.cao@firstshanghai.com.hk韓嘯宇 +852-25222101 【公司研究】 網易（NTES.US/9999.HK，買入）：《蛋仔》《逆水寒》休閒玩法促增量，24Q2迎來新品週期 2023Q4業績摘要 2023Q4公司實現營收271億人民幣，同比增長7.0%，低於一致預期282億人民幣。 得益于高毛利自研手遊產品占比提升及管道費用優化，毛利率同比增長980bps達 Peter.han@firstshanghai.com.hk到62.0%；經營利潤率為25.3%，同比增長780bps。GAAP歸母淨利潤為65.8億元， ChuckLi +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 行業TMT 同比增長66.5%；Non-GAAP歸母淨利潤為73.8億元，同比增長53.4%，低於一致預期79.5億元，攤薄EPA為11.34元。 自研手遊產品表現不俗，AI+武俠RPG開啟新一輪產品週期 本季度遊戲及相關增值服務收入為219億元，同比增長9.6%，其中手遊收入149.9 億元，同比增長28.8%；端遊收入45.5億元，同比下降22.7%。AI賦能《逆水寒》手遊拓展遊戲體驗，低付費模式助力雙端使用者突破億。《蛋仔派對》除夕DAU突 元 股價105.94美元/167.60港破4000萬，Q4行銷費用大增正面交鋒《元夢之星》。我們預估《蛋仔》及《逆水 寒手遊》兩款產品貢獻2023全年手遊收入的30%。3月底即將上線大型武俠RPG 元 目標價133.00美元/207.21港遊戲《射雕》，2024年確定上線的產品包括上半年的《永劫無間》手遊和下半年 (+25.54/+23.64%) 的《燕雲十六聲》，後續儲備產品包括《零號任務》、《七日世界》等20款遊戲。 市值683億美元 有道學習機仍在優化銷售管道，AI技術賦能廣告精准投放 本季度有道收入15億元，同比增加1.8%；經營利潤同比增加209.2%達0.8億元。 已發行股本6.5億ADS/32.2億股智慧硬體業務仍在優化管道，營收同比下滑45.3%達2.2億元。得益於AI精簡廣告製作流程+提升投放效率，線上行銷收入同比增加97.0%達4.8億元；未來教育 元 52周高/低118.41美元/79.31美行業政策邊界日漸明晰有望驅動公司K12相關課程迎來增長，AI將繼續拓展有道 每ADS淨現值27.09美元 旗下智慧硬體產品功能及優化課程內容。 雲音樂營收同比正增長 股價表現 網易雲音樂收入20億元，同比增加0.6%。得益于成本控制和收入分成的優化，毛利率同比增加12.5pct達到30.3%。截止2023年底平臺MAU達2.1億人，線上音樂付費率為21.4%，ARPU達6.9元/月，平臺獨立音樂人達68萬。 目標價133.00美元/207.21港元，買入評級 我們預計2024-2026年公司收入CAGR為8.8%，Non-GAAP淨利潤CAGR為9.2%。 採用分部估值法，給予遊戲業務2.0倍PEG，對應16倍PE；有道及雲音樂按網易持股份額的市值計算，集團市值給予5%的折扣。目標價133.00美元/207.21港元，對應2024年PE為14.8倍，對比美股和港股股價分別有25.54%/23.64%上升空間，維持買入評級。 圖表1:盈利預測 資料來源：公司資料、第一上海預測 公司估值与评级表 股票 代码 现价 目标价 评级 22PE 23PE 24PE 22息率 23息率 22-24EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港元） （亿港元） 零售消费李宁 2331 19.42 64.82 买入 11.3 10.3 8.5 2.63 2.92 15.0 9.60 512 安踏 2020 75.35 116.1 买入 24.1 20.0 16.3 1.77 2.12 21.5 13.75 2045 特步 1368 4.16 10.73 买入 10.2 8.5 6.8 4.89 5.89 22.7 3.82 110 波司登 3998 3.97 4.23 买入 17.9 14.9 12.3 4.03 4.79 20.4 1.16 433 申洲国际 2313 64.55 97.79 买入 19.1 19.0 16.4 2.96 2.66 7.9 24.49 970 蒙牛乳业 2319 18.74 37.9 买入 12.6 11.6 9.8 2.37 2.61 13.3 10.56 741 现代牧业 1117 0.67 1.4 买入 4.0 3.0 2.4 0.00 0.00 29.1 1.65 53 中国飞鹤 6186 3.82 8.74 买入 5.7 4.3 3.8 7.55 9.01 22.5 3.05 340 奈雪的茶 2150 3 6.8 买入 不适用 22.5 11.8 0.00 0.00 不适用 3.56 51 华润啤酒 291 34.25 62.4 买入 23.0 18.5 15.0 1.75 2.17 24.0 9.33 1111 青岛啤酒 168 50.85 77.94 买入 16.7 14.2 11.5 2.84 3.49 20.4 21.00 333 颐海国际 1579 12.7 18.44 买入 15.1 12.4 10.8 1.55 2.28 18.1 4.62 133 恒安国际 1044 23.15 37.26 买入 12.6 9.1 7.4 6.71 6.71 30.6 18.98 269 敏华控股 1999 4.92 6.65 买入 10.0 8.9 8.1 6.10 6.71 11.6 3.20 193 维达国际 3331 23.4 22.84 买入 39.7 65.0 23.9 1.71 0.56 28.9 10.43 282 百果园 2411 2.69 6.46 买入 11.2 9.8 8.1 0.00 0.00 18.1 2.98 43 海底捞 6862 14.2 26.3 买入 51.2 15.6 13.3 0.00 1.27 96.0 1.56 792 海伦司 9869 3.01 10.1 买入 不适用 11.3 8.0 0.00 0.00 不适用 2.80 38 教育 新高教 2001 2.5 4.25 买入 5.6 5.0 4.5 8.88 10.21 11.8 2.59 39 博彩银河娱乐集团 27 39.65 59.33 买入 不适用 20.9 14.2 0.00 1.51 不适用 14.63 1732 澳门博彩控股 880 2.28 3.34 买入 不适用 不适用 16.3 0.00 0.00 不适用 2.25 162 金沙中国 1928 20.85 28.39 买入 不适用 17.3 13.7 0.04 0.01 不适用 不适用 1687 软件及互联网、硬件及半导体 金蝶国际 268 8.39 18.6 买入 不适用 不适用 不适用 0.00 0.00 不适用 2.34 291 腾讯 700 274.6 475 买入 20.9 14.9 12.5 0.58 0.58 29.3 109.51 26279 网龙 777 11.32 25 买入 4.1 3.6 3.5 5.74 6.45 8.9 16.68 61 金山软件 3888 21.55 45.2 买入 不适用 56.7 36.5 0.84 0.93 不适用 16.03 294 中软国际 354 5 8.1 买入 17.9 11.4 9.4 0.22 0.40 37.6 4.40 152 中国民航信息网络 696 9.35 20 买入 39.0 19.5 14.0 0.10 0.09 67.1 7.38 274 百奥家庭互动 2100 0.246 0.86 买入 55.4 20.1 14.8 4.07 4.07 93.6 0.67 7 美团-W 3690 88.7 151 买入 不适用 38.1 22.8 0.00 0.00 不适用 27.56 5537 微盟集团 2013 2.01 7.25 买入 不适用 不适用 不适用 0.00 0.00 不适用 1.47 56 百度-SW 9888 97.1 133 买入 13.4 12.7 12.0 0.00 0.00 6.0 92.00 2713 比亚迪电子 285 29.65 44 买入 33.3 15.3 10.2 0.60 1.31 80.8 12.74 668 舜宇光学 2