每日晨报

每日晨报2024年3月6日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 宏观策略 中国宏观 科技引领，实现高质量发展的经济目标—2024年政府工作报告解读 蔡瑞,CFACarl.Cai@bocomgroup.com 2024年3月5日，国务院总理李强向十四届全国人大二次会议作政府工 作报告，关于2024年主要政府工作目标，要点如下： 总量层面：预计宏观经济政策延续积极，经济有望实现质的有效提升和量的合理增长。 2024年经济增长目标设在5%左右，符合市场预期，预计宏观经济政策延续积极。我们认为2024年经济增长目标的设定释放了积极信号，有利于稳定海内外预期，并巩固和增强经济回升向好态势，持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指 16,163 -2.59 -3.94 国指 5,563 -2.63 -3.57 上A 3,195 0.28 2.43 上B 265 0.22 14.37 深A 1,797 -0.59 -6.51 深B 1,074 -0.30 -0.61 道指 38,585 -1.04 2.38 标普500 5,079 -1.02 6.47 纳指 15,940 -1.65 6.18 英国富时100 7,646 0.08 -1.13 法国CAC 7,933 -0.30 5.17 德国DAX 17,698 -0.10 5.65 资料来源：FactSet 财政政策适度加力，有利于营造稳定透明可预期的政策环境。结合 主要商品及外汇价格 三个月 年初至 当前国内实际利率仍高，以及海外降息预期，货币政策仍有一定的操作空间，有利于后续货币政策维持灵活适度、精准有效，从而增强宏观政策取向一致性 产业政策：强调科技引领，实施更积极的人才政策，大力推进现代化产业体系建设，扩大改革开放，加快发展新质生产力。 突出科技引领，产业政策的重要性明显提升。利于加快发展新质生产力，实现经济增长引擎的转变和经济效率的深层次变革。 2024年政府工作报告首提生物制造、低空经济等产业，突出量子技术、人工智能等新兴前沿行业的重要性。 重视人才因素，实施更积极、更开放和更有效的人才政策。 实现高质量发展，也需内外兼修，扩大改革开放有助于进一步促进经济高质量发展的关键举措。 总体而言，2024年政府工作报告释放出积极信号，表明国家对今年经济工作充满信心，并为经济发展指明方向，利于推动经济行稳致远。 收盘价升跌%今升跌 布兰特 82.787.28 7.39 期金 2,117.70 4.91 2.68 期银 23.10 -4.82 -2.90 期铜 8,437.00 2.16 -0.46 日圆 150.00 -1.93 -6.01 英镑 1.27 0.95 -0.12 欧元 1.09 0.61 -1.58 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 4.58 0.00 1.25 美国10年债息 4.13 -1.26 -2.91 资料来源：FactSet 恒指技术走势 恒生指数16,162.64 50天平均线16,008.89 200天平均线17,007.90 14天强弱指数47.23 沽空(百万港元)22,830 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 评级:领先 教育行业 K12需求仍然稳健，领先公司持续获利 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 新东方业务相对分散，抗周期能力强，利润率持续释放。我们预计K12业务收入增速或有上调可能性（目前估算28%），拉动公司收入增速上调至30%（现预测23%，与市场预期一致）。 好未来K12业务占比高，增长主要集中在素质素养及硬件业务。我们估算2025财年公司盈利转正，运营利润率或增至4%，达到约8000万美元，盈利的不确定性仍体现在智能硬件以及AI大模型相关投入规模。 高途以线上教育为主，高中业务强口碑。素质素养业务增速也保持高双位数至三位数区间，大学生/成人2024年将恢复收入增长。2024年，公司收入增速预计将超过40%，显著高于此前25%的预期。 有道高中业务在2023年实现30%+增速，预计2024年仍有25-30%的收入增长，素养业务持平或有小幅下降的趋势，主要受到部分非刚需类SKU拖累。 投资建议：新东方>好未来>高途。新东方业绩最为稳健，下一财年收入潜在上调空间可能带来22%的目标价上调，对比好未来/高途未来两年目标价上调空间16%/14%，新东方现阶段估值最为吸引。 蔚来汽车4季度收入高于预期，但亏损较预期大，维持中性 9866HK 评级:中性 收盘价:港元42.50 目标价:港元40.30↓ 潜在涨幅:-5.2% 陈庆angus.chan@bocomgroup.com 2023年4季度，蔚来汽车营收171亿元人民币（下同），环比下降 10.3%，较我们/市场预期高约4%。4季度，公司净亏损53.6亿元，较3季度扩大17.8%，亏损高于我们/市场预期约7%。蔚来2023年净亏损207亿元也较我们/市场预期高13%/11%。蔚来指引2024年1季度车辆交付量为3.1-3.3万辆，符合预期。 蔚来品牌2024年没有新车发布的计划，因此我们预计2季度销量环比改 善，但难以回到去年高峰期的2万辆月交付水平。下半年子品牌“阿尔卑斯”车型发布有望令销量重拾升势。 我们预测2024/2025年蔚来销量同比增长19.1%/32.5%至19/25.2万辆，“阿尔卑斯”首款车型将会在2025年上量。但是由于子品牌独立销售网络，以及新车型的开发费用支出，我们预计亏损居高不下。我们认为行业价格战对板块估值短期有负面影响。基于1倍2024年预测市销率，下 调目标价至40.3港元/5.1美元（NIOUS）。维持中性评级。 健合国际2023年净利润和现金余额低于预期 1112HK 评级:中性 收盘价:港元11.66 目标价:港元10.40 潜在涨幅:-10.8% 吕浩江,CFA,CESGAedward.lui@bocomgroup.com 2023年销售额符合预期，净利润不及预期：财报显示净利润同比下降个位数，主因：1）仍待新国标批准的进口婴幼儿配方羊奶粉系列的约1.78亿人民币存货撇销及拨备；2）过往收购Aurelia及GoodGoût导致的1亿人民币的商誉减值；3）财务成本和外汇损失增加。 现金余额低于预期，可能引起投资者关注：健合国际的现金余额降至 13.7亿人民币，而其在2024年上半年仍有再融资需求，其利率可能较高。 在营养补充品强劲增长的带动下，2023年销售额增长符合预期，但被婴幼儿配方奶粉的持续疲软所抵消：BNC业务在第4季度面临的困难也许比预期更大，主要由于在向新国标过渡的过程中竞争加剧，导致婴幼儿 配方奶粉销售额下降了约15%。 维持中性评级：健合股价表现相对强韧的主要原因，是2023年前九个月营养补充品的销售势头强劲，但全年初步业绩缺乏可量化的数据，所以无法评估第4季度的增长趋势，而公司此前的指引意味着第4季度的增长将正常化。现金余额下降也是投资者关注的重点。维持中性评级，目标价10.4港元。 评级:领先 互联网行业月报 1-2月游戏月报：腾讯老游戏展现韧性，网易新游拉动下业绩确定性强 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 根据SensorTower/七麦数据/点点数据，我们预计1-2月： 腾讯：本土流水同比增10%/19亿元（人民币，下同），海外流水同比增8亿元/20%，老游戏《金铲铲之战》/《英雄联盟手游》/等贡献增长展韧性，新游弱于预期。 网易：本土维持同比增势（9亿元，+17%），海外流水同比降4%/2000万元。《逆水寒》月流水降环比小幅下降至9亿元。《蛋仔派对》春节期间DAU突破4000万，但流水较去年高基数下降。 游戏版号发放提频增量，供给侧新游加速上线趋势不变，派对手游竞争格局暂时明朗，二次元/射击等品类随新游上线竞争将加剧，武侠类网易布局多款差异化新品，应维持赛道领先优势。 投资启示：我们预计1季度腾讯（700HK/买入）/网易（NTESUS/9999HK/买入）手游收入同比增6%/12%。腾讯新游表现弱于预期，但老游戏持续展现增长韧性，《DnF》手游若年内上线有带动收入加速增长带来估值提升可 能性。网易《射雕》定档3月末，多款重磅游戏排期年内上线，业绩增长确定性强。 评级:领先 医药行业周报 CXO涨幅居前；关注本周生物安全法草案听证会进展和一季度业绩表现 丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com 河北省医保局发文明确互联网医院处方流转、医保支付政策。目前，已有福建、重庆、山西、江西、湖南、河北等省发文明确互联网医院处方流转，以及承接处方的零售药店的医保支付政策。 多家生物科技公司首次实现盈利。康方生物2023年预计盈利不低于人民 币18.5亿元，复宏汉霖预期录得年内利润不低于人民币5亿元。 投资启示：本周多家公司发布盈利预告，其中生物科技公司康方生物和复宏汉霖首次实现全年盈利。进入3-4月，我们建议关注创新药企的一季度业绩表现。本周CXO板块涨幅居前，美国总统拜登于2月28日签署行政令，以防止美国公民基因组学数据大规模流出美国，且该行政令中并未提及专注于CDMO服务的药明系公司，板块投资情绪有所复苏。我们建议重点关注分别于北京时间3月6日和7日晚10:30举行的两场生物安全法草案听证会，针对参议院法案S.3558和众议院法案H.R.7085。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件市场预期上次数据日期事件市场预期上次数据 3月5日ISM非制造业指数(2月份）53.3053.40 3月7日首次申领失业救济金人数(千)215.00 交银国际最新研究报告 资料来源：彭博资料来源：彭博 深度报告 12月11日 12月6日 12月6日 12月6日 12月5日 12月5日 12月4日 12月4日 12月4日 12月4日 12月4日 12月1日 11月30日 8月9日 3月5日 3月5日 2月24日 2月22日 2月7日 2月3日 2月1日 1月26日 1月18日 交银国际研究-又踏层峰望眼开交银国际研究团队 科技行业-2024年展望:AI和半导体主线下全球科技行业投资图谱王大卫,PhD,CFA,童钰枫 消费行业-2024年展望：提价空间有限下，自主增量能力是获胜关键吕浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 全球宏观-2024年展望（下）：变革与机遇之“机”蔡瑞,CFA,钱昊,李少金 内地房地产行业-2024年展望：重振旗鼓谢骐聪,CFA,FRM 香港房地产行业-2024年展望：靜候曙光谢骐聪,CFA,FRM 互联网行业-2024年展望：创新与盈利，双轮驱动估值修复谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵证券行业-2024年展望：业绩回升可期，关注收入结构均衡的头部券商万丽,CFA,FRM 保险行业-2024年展望：负债端仍处转型过程中，资产端有望改善万丽,CFA,FRM 汽车行业-2024年展望：汽车出海扬帆起航、智能驾驶加速落地陈庆,李易,CFA 新能源行业-2024年展望：制造业产能过剩已大致反映在估值，光伏2024年渐见转机郑民康,文昊CPA, 医药行业-2024年展望：底部反弹进行时丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 全球宏观-2024年展望（上）：变革与机遇之“变”蔡瑞,CFA,李少金,钱昊 消费行业-乳业-乳制品行业深度：行业更迭谁主沉浮，“一杯鲜奶”更胜一筹呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 中国宏观-科技引领，实现高质量发展的经济目标—2024年政府工作报告解读蔡瑞,CFA,李少金全球宏观-AI全球选股策略-