固定收益周报（20240226-20240303）：不确定背景下债市短期获利了结冲动强

证不确定背景下债市短期获利了结冲动强 研 券——固定收益周报（20240226-20240303） 究主要观点 报日期: 告 2024年03月05日 过去一周超长端利率债继续走牛。 分析师:张河生 Tel:021-53686158 E-mail:zhanghesheng@shzq.comSAC编号:S0870523100004 相关报告： 《降息助力债市继续上涨，警惕风险在积聚》 ——2024年02月27日 《风险偏好提升或对债市形成一定压制》 ——2024年02月20日 《低风险偏好背景下长端利率或可继续下行》 ——2024年02月07日 固定收益周报 过去一周（20240226-20240303）国债期货有所下跌，其中10年 期国债期货活跃合约较2月23日下跌0.13%，但30年期国债期货活跃合约继续上涨0.30%。 现券来看，10年国债活跃券过去一周收益率下降3.34BP至2.3675%。从收益率曲线看，10年内大多数期限国债收益率上行，10年及以上期限国债收益率则继续下行，且期限越长降幅越大，曲线更为平坦。 城投债、商行二级资本债短期限利差走阔、长期限利差收窄。 城投债利差过去一周短期限走阔长期限收窄。其中评级越高，利差走阔的期限占比更多。比如AAA城投1年及以内品种利差均走阔，但是AA-城投只有6M及以内品种利差走阔。 商行二级资本债也是短期限利差走阔长期限利差收窄，不同评级1 年及以内的品种利差均走阔。1年以上品种大多数利差收窄。城投债成交活跃度有所降温。 城投债成交活跃度有所降温：过去一周所有省市的城投成交2804 笔，低于前一周的3443笔。城投债周成交在20笔以上的活跃省份达 至22个，数量与前一周持平，主要包括沿海5省（广东、江苏、浙 江、山东、福建）、中部7省（湖北、湖南、江西、河南、安徽、山西、河北）、4大直辖市、西部5省（四川、云南、新疆、陕西、广西）与东北的吉林。 二永债成交活跃度继续上升。 二永债成交活跃度继续上升：过去一周成交3408笔，高于前一周 的2590笔。其中仅股份行二级债、农商行永续债成交笔数下降，其他品种成交笔数均提升。 资金面宽松，杠杆略微下降。 资金面宽松，DR007过去一周五较2月23日下降2.28BP至1.8197%，高于政策利率（7天逆回购利率1.80%）；代表非银的R007过去一周下降13.57BP，R007与DR007利差收窄。公开市场操作方面，央行过去一周净投放6320亿元。 另外，债市杠杆过去一周有所下降，银行间质押式回购余额5日 均值由2月23日的7.09万亿下降至过去一周五的6.44万亿元，隔夜 占比5日均值也从2月23日的87.26%下降至85.69%。官方PMI继续下行，财新PMI上行，债市当日下跌。 2月统计局公布的官方制造业PMI为49.1%，较1月略微下降0.1%。但是财新公布的制造业PMI为50.9%，较1月提升0.1%，且连续4个月处于荣枯线以上。两者调查样本有差异，表现也经常不一致，统 固定收益周报计局的制造业PMI覆盖3000家以上样本，更为全面。我们认为整体景气度依旧不太好，但是结构上有好的变化。 PMI公布之后债市普遍出现调整，10年国债期货当日收盘下跌0.43%，30年品种跌幅更大。3年及以上现券收益率也于当日出现不同程度上调。 展望后市，止盈盘短期获利了结冲动强。 展望后市，我们认为当前利率债估值处于高位，如10年国债期货价格处于过去5年99.5%的分位数,10年国债收益率已经处于0.1%分位数，利率债进一步上涨需要额外的动力，如短期内落地OMO或MLF利率下调、经济数据超预期走弱、两会经济增速目标定得过低等。 2月PMI的数据如果参照统计局口径表现并不好，但是财新口径显示的结构性好转能够引发债市下跌，我们认为这背后是部分投资者寻机止盈。尤其是即将公布的1-2月经济数据、两会经济增速目标制定以及稳增长政策出台等具有不确定性，在不确定性背景下止盈盘提前获利了结可能成为投资者一种较优的选择。 投资建议 利率债缩短久期，适当降低杠杆。 由于资产端收益率与资金成本的差额收窄，5、10、30年国债收益率与IRS7天的差额较2月23日分别收敛0.34BP、5.05BP与 10.65BP，可以适当降低杠杆。 在具体期限选择上，我们认为风险偏好提升带来的债市调整，长端与超长端调整幅度可能会更高，建议缩短久期。 城投债集中在成交活跃的区域，下沉可适当选择若干省份。 城投债投资还是选择成交活跃的14个省市，如沿海的江苏、浙江、广东、山东，中部的湖北、湖南、安徽、江西、河南，西部的四川以及4大直辖市。如若下沉，可选择东部的福建，中部的山西、河北以及西部的陕西、广西、云南等。 二永债以大行为主，股份行为辅，谨慎下沉。 商业银行的二级资本债与永续债配置选择大行为主，股份行为辅，不建议下沉。 风险提示 经济复苏超预期；稳增长政策超预期； 降息落空或者时间点滞后。 固定收益周报 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6 个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性 级事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普 500或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。