乔治白点评报告：业绩增长超预期，回购股份彰显发展信心

业绩增长超预期，回购股份彰显发展信心 证券研究报告|纺织服饰 买入(维持) ——乔治白（002687）点评报告 2024年03月06日 报告关键要素: 公司发布2023年年报。2023年，公司实现营收14.92亿元（同比 +16.63%），实现归母净利润2.03亿元（同比+67.21%），向全体股东每 10股派发现金红利2元（含税），送红股0股（含税），以资本公积金 向全体股东每10股转增0.1股。 投资要点: 全年业绩增长超预期，现金流充裕。2023年，公司实现营收14.92亿元（同比+16.63%），实现归母净利润2.03亿元（同比+67.21%），业绩超预期主因：1）公司积极优化业务结构，销售增长带动收入提升；2）随着云南和河南生产基地的智能化改造，进一步实现了降本增效、产能提升；3）深化“卫星工厂”的合作模式，提高了公司的生产机动性。其中，Q4实现营收5.28亿元（同比+34.54%），归母净利润0.79亿元 （同比+84.56%）。截止2023年末，公司资产负债率为28.35%，存货 2.45亿元（同比-16.89%），占总资产比例为10.96%。经营性现金流净额4.39亿元（同比+563.56%），资产质量良好，现金流充裕。 职业装业务稳健增长，校服业务体量提升。2023年，公司坚持“以中高端商务职业装为主，零售为辅，战略进军校服”的市场策略，职业装业务实现收入14.26亿元（同比+14.40%），营收占比为95.56%，毛利 率上升至50.61%。另外，校服子公司2023年实现收入1.16亿元，同比+23.02%，校服业务有望依托公司原有职业装经营的丰富经验和区域合伙人模式快速抢占市场。 盈利能力显著提升，市场推广费用增长明显。2023年公司毛利率为 49.86%（同比+2.89pct），净利率为13.84%（同比+3.91pct）。公司销售 /管理/研发/财务费用率分别为19.20%/6.46%/5.79%/-0.65%，同比分别+1.59/-0.29/-0.93/-0.15个pct。其中，销售费用率显著提升，主因市场推广费用增长明显。 2023A2024E2025E2026E 宣布回购股份，彰显公司发展信心。2024年2月5日，公司董事会审 增长比率(%)16.6312.8312.8411.81 营业收入(百万元)1492.021683.451899.562124.00 归母净利润(百万元)203.09244.16294.10350.20 基础数据 总股本（百万股）499.95 流通A股（百万股）402.18 收盘价（元）5.02 总市值（亿元）25.10 流通A股市值（亿元）20.19 个股相对沪深300指数表现 乔治白沪深300 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 财务状况稳定，疫情影响下收入仍实现正增长 职业装领军企业快速成长，22Q1扣非归母净利润同比+32% 业绩增长亮眼，现金流、存货指标进一步向好 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：02032255207 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 分析师:李滢 执业证书编号：S0270522030002 电话：15521202580 增长比率(%)67.2120.2220.4519.08 邮箱：liying1@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 市盈率(倍)12.3610.288.537.17 每股收益(元)0.410.490.590.70 市净率（倍）1.641.451.241.06 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告 议通过《关于回购部分社会公众股份方案的议案》，用自有资金集中竞价交易方式回购部分社会公众股份用于后续实施股权激励或员工持股计划，回购金额为8000万元（含）-1.5亿元（含），回购价格不超过人民币5.5元/股（含）。截止2024年2月29日，公司以集中竞价方式回购公司股份，数量累计1263.01万股，占公司总股本的2.526%，成交金额为4991.27万元（不含交易费用）。 盈利预测与投资建议：公司作为中国职业装领导者，主业职业装稳健增长，并且随着客户结构的进一步优化以及智能化改造的降本增效，盈利水平更上一台阶。此外，校服业务有望依托原有职业装的经验及区域合伙人模式打造第二增长曲线。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.49/0.59/0.70元/股，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济恢复不及预期风险、行业竞争加剧风险、业务拓展不达预期风险。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1492 1683 1900 2124 货币资金823 1065 1412 1833 同比增速(%) 16.63 12.83 12.84 11.81 交易性金融资产51 51 51 51 营业成本 748 839 942 1051 应收票据及应收账款390 445 501 550 毛利 744 845 957 1073 存货245 245 239 231 营业收入(%) 49.86 50.18 50.40 50.52 预付款项5 7 7 6 税金及附加 17 20 22 25 合同资产30 34 38 42 营业收入(%) 1.16 1.17 1.16 1.16 其他流动资产30 32 35 37 销售费用 286 320 357 393 流动资产合计1576 1879 2283 2751 营业收入(%) 19.20 19.00 18.80 18.50 长期股权投资8 7 7 7 管理费用 96 103 112 121 固定资产441 418 391 363 营业收入(%) 6.46 6.10 5.90 5.70 在建工程8 6 2 1 研发费用 86 93 101 106 无形资产89 85 82 79 营业收入(%) 5.79 5.50 5.30 5.00 商誉8 8 8 8 财务费用 -10 0 0 0 递延所得税资产46 46 46 46 营业收入(%) -0.65 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产61 64 67 70 资产减值损失 -36 -35 -35 -35 资产总计2237 2514 2888 3325 信用减值损失 -7 -7 -7 -7 短期借款0 0 0 0 其他收益 14 12 15 17 应付票据及应付账款229 256 285 315 投资收益 5 5 6 7 预收账款2 1 1 1 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债142 166 186 207 公允价值变动收益 0 0 0 0 应付职工薪酬104 122 136 151 资产处置收益 0 0 0 0 应交税费63 71 79 89 营业利润 243 285 344 409 其他流动负债55 57 61 66 营业收入(%) 16.29 16.94 18.09 19.26 流动负债合计594 674 749 830 营业外收支 -6 0 0 0 长期借款0 0 0 0 利润总额 237 285 344 409 应付债券0 0 0 0 营业收入(%) 15.90 16.94 18.09 19.26 递延所得税负债3 3 3 3 所得税费用 31 37 45 53 其他非流动负债37 37 37 37 净利润 206 248 299 356 负债合计634 713 788 870 营业收入(%) 13.84 14.74 15.73 16.76 归属于母公司的所有者权益1531 1725 2019 2370 归属于母公司的净利润 203 244 294 350 少数股东权益71 75 80 86 同比增速(%) 67.21 20.22 20.45 19.08 股东权益1602 1801 2099 2455 少数股东损益 3 4 5 6 负债及股东权益2237 2514 2888 3325 EPS（元/股） 0.41 0.49 0.59 0.70 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流净额439 318 369 442 投资2 -5 -6 -7 基本指标 资本性支出-27 -26 -22 -21 2023A 2024E 2025E 2026E 其他0 5 6 7 EPS 0.41 0.49 0.59 0.70 投资活动现金流净额-25 -26 -22 -21 BVPS 3.06 3.45 4.04 4.74 债权融资0 0 0 0 PE 12.36 10.28 8.53 7.17 股权融资0 -50 0 0 PEG 0.18 0.51 0.42 0.38 银行贷款增加（减少）0 0 0 0 PB 1.64 1.45 1.24 1.06 筹资成本-76 0 0 0 EV/EBITDA 6.29 4.26 2.77 1.48 其他2 0 0 0 ROE 13.26% 14.15% 14.56% 14.78% 筹资活动现金流净额-73 -50 0 0 ROIC 12.36% 13.68% 14.15% 14.42% 现金净流量341 242 347 421 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。未经我方许可而引用、刊发或转载的引起