海外观点 第241期

半月度报告 金融与发展 让： ：．． ,.,. ．于 海外观点 2022年/总第241期 目录 世界热点 通货膨胀时企业利润是否增加？3 导读：当通货膨胀率很高时，公司可能会提高产品价格。然而，市场观察家和记者都想知道，企业是否利用高通胀率来增加企业利润。我们从上市公司的视角来审视这个问题，发现一个行业的价格上涨往往与企业利润的增加有关。然而目前通货膨胀和利润增长之间的关系在历史背景下并不罕见。 重新审视贝弗里奇曲线：为什么它发生了如此大的变化？7 导读：贝弗里奇曲线通过捕捉失业率和职位空缺率之间的反向关系来分析劳动力市场。虽然过去20年数据随经济状况略有变化，但新冠疫情极大地改变了现存模式。起初，曲线大幅度向外移动。随着经济好转，就业机会的增长超过了失业率的下降，曲线急剧向上倾斜。这些变化的程度是历史上前所未有的。经济简报解释贝弗里奇曲线背后的概念，并讨论这些变化背后的潜在因素。 经济观点——前沿市场的资金缺口12 导读：本文主要讨论前沿市场的外部融资缺口问题，重点关注面临外部债券赎回的两个国家——萨尔瓦多和巴基斯坦。两国担负着巨额账户赤字的同时还面临着巨大的债券偿还压力。文章预计萨尔瓦多将面临高达GDP4%的资金缺口，而巴基斯坦在其他官方贷款的帮助下压力相对较小，作者仍认为短期内两国陷入违约的可能性不大。 美国经济概况16 导读：纽约联邦储备银行研究部门编制的《美国经济概况》旨在提供当前经济和金融发展相关的全面概述，包括劳动力和金融市场，消费者和企业的行为以及全球经济。此外，概况还涵盖了一些特殊主题，例如商品价格走势、劳动力市场情况。本文的分析基于截至2022年8月10日的数据。 谁控制着绿色能源所需的矿产资源?33 导读：俄罗斯入侵乌克兰不仅暴露了欧洲对俄罗斯石油和天然气的依赖十分危险，还凸显出西方工业国家面对威胁的脆弱性，尽管这种脆弱性不太受重视，但同样令人担忧，它可能会阻碍从化石燃料向清洁能源过渡所必需的矿物获取，本文数据显示，随着近年来通过水力压裂法成功开采天然气，中国已成为提炼和消耗关键矿物的商品的主要国家，就像美国在化石燃料能源方面一样。 美国新非洲战略承认非洲的希望，但面临迫在眉睫的信誉差36 导读：今天，美国国务卿安东尼·布林肯公布了美国对非洲的新战略，该战略扩大并巩固了他去年11月在尼日利亚演讲中提出的政策。虽然他在那次演讲中刻意避免提及中国，但新政策承认，美国在非洲利益的重塑部分是由其他外部力量的崛起所推动的，这些外部力量的影响预示着不同于美国价值观，甚至可能与美国价值观相反的价值观——即中国。对美国及其非洲伙伴来说，新战略既是希望，也是挑战。 美国正日益成为一个净债务国，我们应该担心吗？39 导读：截至2020年底，美国对世界其他地区的债务比世界其他地区对美国的债务多14万亿美元，占GDP的比例远超于从前。这主要是因为过去十年美国股价和美元的上涨大大提高了在美国的外国股票投资价值。从外部性方面考虑，鉴于美国只以本国货币借款，因此不存在与美元贬值相关的“资产负债表风险”，因此这一局势无需过度担心。 美元在亚洲贸易计价中的主导地位45 导读：本文发现，在亚太地区，全球价值链参与度较高的经济体以美元计价的进出口份额较高，相比之下，在亚太地区之外，全球价值链参与度较高的经济体以美元计价的进出口份额明显较低。此外，在亚太地区，拥有更多跨国公司的经济体通常有更高的美元计价出口份额。一个可能原因是本文所考察的亚洲经济体之间贸易一体化程度较低，以及缺乏能够替代美元的强势区域货币。这些国家对美国和欧洲的贸易敞口仍然很大。 国际金融协会资本流动追踪——2022年8月关键节点68 导读：国际金融协会对7月份资本流动重要内容进行追踪，主要有以下值得关注的信息：7月份流入新兴市场的投资组合资金流为-98亿美元，股票和债务流动分别为-10亿美元和-88亿美元，中国股市出现35亿美元的资金外流。该报告在此基础上进一步对未来月份资本流动的影响因素进行分析。 通货膨胀时企业利润是否增加？ MathiasAndler,AnnaKovner/文李佳欣/编译 导读：当通货膨胀率很高时，公司可能会提高产品价格。然而，市场观察家和记者都想知道，企业是否利用高通胀率来增加企业利润。我们从上市公司的视角来审视这个问题，发现一个行业的价格上涨往往与企业利润的增加有关。然而目前通货膨胀和利润增长之间的关系在历史背景下并不罕见。编译如下： 通货膨胀与上市公司利润 我们利用在北美产业分类系统（NorthAmericaIndustryClassificationSystem，NAICS）三位数水平上公布的PPI，将行业水平上的通货膨胀与相同行业的上市公司的总利润进行比较。我们对36个行业做了处理，范围从石油和天然气开采行业（NAICS211）到电信行业（NAICS517）。处理并没有涵盖所有的行业，因为我们把分析限制在拥有15家以上上市公司的行业，这样结果就不会受到任何一家公司的过度影响。 NAICS行业代码 211石油和天然气开采 337家具及相关产品制造 212采矿业，不包括石油和天然气 339杂项制造业 213采矿业的支持活动 423商业批发商，耐用品 221公用事业 424商业批发商，非耐用商品 311食品制造 441机动车及零部件经销商 312饮料和烟草制品制造 448服装和服装配件商店 315服装制造 452一般商品商店 321木制品制造 454非商店零售商 322造纸业 481航空运输 324石油和煤炭产品制造 483水上运输 325化学制造 484卡车运输 326塑料和橡胶制品制造 488运输的支持活动 331初级金属制造 511出版业，互联网除外 332金属制成品制造 515广播业，互联网除外 333机械制造 517电信 334计算机和电子产品制造 523证券、商品合同、投资 335电气设备和电器制造 524保险公司及相关活动 336运输设备制造 721住宿 影响销售和利润的因素有很多，而谁从高通胀中受益才是问题的关键。研究人员在分析总体数据时也考虑了这些因素，但很难准确分离出较高的通货膨胀在多大程度上来自于利润的增加。这是因为净销售额既反映了价格、数量，也反映了商品的组合，这意味着销售额或利润的增加可能是由于价格上涨，但也可能是由于销售了更多的商品或商品组合的变化。 为了了解通货膨胀和利润之间的关系，我们最好能够细分销售单位的数量。虽然这在现有的公共数据中很难做到，但衡量利润率的一个简单方法是毛利率。毛利率是净销售额和直接销售成本之间的差额，并以净销售额为标准。它反映了公司的投入成本和收入之间的差异。将销售额归一化，以百分比来衡量毛利率，而不是以美元来衡量毛利，可以减轻人们对因销售更多商品而导致的毛利增长的错误归因的担忧。 通货膨胀较高的行业毛利增加较多 下图是2022年第一季度与2021年第一季度相比，毛利率和通货膨胀的变化。斜率为0.24，表明平均而言，价格每增加1%，企业毛利率就会增加24个基点。 图1毛利润率和PPI的变化 资料来源：作者根据Compustat数据计算。基于在2022年第一季度和2021年第一季度向美国证券交易委员会提交文件的2728家公司，这些公司来自有15家以上上市公司的32个行业。 注：数字=3位数的NAICS行业代码。 这一次是否不同？ 市场力量的变化是否增加了企业提高价格的能力？我们研究了过去20年 （有大多数行业的通货膨胀数据）和过去40年（有较少行业的通货膨胀数据） 的利润率和通货膨胀之间的关系。我们根据季度数据将通货膨胀率回归到毛利率的变化上，包括毛利率随时间和行业平均变化的固定效应。 只看最近一段时间与历史数据的比较，通货膨胀和毛利之间的关系在2021 年和2022年第一季度似乎急剧上升。我们估计通货膨胀和2021-22年观测值之间的相关系数为正，且具有统计学意义，并发现在此期间的斜率约为0.36，而2004年至2020年期间为0.29。然而，进一步研究发现，利润和通货膨胀之间的关系是非线性的，也就是说，当分别估计不同四分位数的通货膨胀关系时，我们看到通货膨胀和利润之间的关系随着通货膨胀水平的变化而变化。当通货膨胀率较高时（在37个基点和4.3%之间，代表通货膨胀率的第25和75百分位数），估计的斜率最陡峭。 下图说明了这一点，该图估计了自2004年以来，在控制时间和行业固定效应的情况下，每个季度各行业毛利和PPI之间的关系。在疫情发生后的那段时间，斜率特别陡峭，尽管最近它已经恢复到接近历史平均水平。在整个样本中，几乎每个季度的斜率都大于0，平均为0.25，证明了行业水平的通货膨胀和毛利变化之间始终存在正相关。 图2PPI和毛利率之间的关系随时间推移而变化 资料来源：作者的计算。 虽然我们只有数量比较有限的行业的通货膨胀数据，但如果回溯到1986年的较长时间序列上进行估计，结果是非常相似的。最近通货膨胀和利润之间的关系似乎与过去通货膨胀非常高时实现的关系相似。 这种结果和通货膨胀之间的非线性关系，除了利润之外，还出现在几个方面，最初是由纽约联储的研究人员（Amiti，Heise，andKarahan）指出的。这与定价中的战略互补理论是一致的，即知道竞争对手正在改变价格，公司就有 勇气改变自己的价格。我们的分析与公司改变价格的原因无关——我们只关注公司自身行业的通货膨胀，而不是投入品价格的变化。 通货膨胀对企业利润的影响可能没有那么大 即使在通胀率异常高的情况下，企业利润的变化与通胀率之间的关系也是正的。这只意味着那些通胀率较高的行业比通胀率较低的行业更能增加利润，而不是说利润在增加。回过头来看2022年利润变化的最初图表，大多数行业 （36个中的22个）的利润总额变化是负的。利润总体上在下降，只是高通胀行业的公司的利润下降的速度较慢。此外，毛利率忽略了利润的许多关键组成部分，最明显的是销售成本、一般成本和管理成本。在这些其他成本发生变化的情况下，公司的整体净利润率可能也在发生变化。最后，毛利率的变化是负序列相关的，这意味着利润的减少往往是在利润的增加之后。这意味着，利润增加后可能不会有更多的利润增加。 本文原题名为“DoCorporateProfitsIncreaseWhenInflationIncreases?”。本文作者MathiasAndler是纽约联邦储备银行研究和统计小组宏观金融研究的研究分析师，AnnaKovner是世界银行研究和统计组的金融稳定政策研究主任。本文于2022年7月刊于联邦储备银行官网。单击此处可以访问原文链接。 重新审视贝弗里奇曲线：为什么它发生了如此大的变化？ Thomasa.Lubik/文熊春婷/编译 导读：贝弗里奇曲线通过捕捉失业率和职位空缺率之间的反向关系来分析劳动力市场。虽然过去20年数据随经济状况略有变化，但新冠疫情极大地改变了现存模式。起初，曲线大幅度向外移动。随着经济好转，就业机会的增长超过了失业率的下降，曲线急剧向上倾斜。这些变化的程度是历史上前所未有的。经济简报解释贝弗里奇曲线背后的概念，并讨论这些变化背后的潜在因素。编译如下： 贝弗里奇曲线是劳动力市场宏观经济学的核心概念。该曲线以英国经济学家威廉·贝弗里奇命名，它捕捉了失业率和职位空缺率之间的反向关系。新冠疫情导致贝弗里奇曲线发生前所未有的转变。经济简报探讨该曲线是如何移动的，并解释其原因。 一、什么是贝弗里奇曲线？ 在不同时期，不同国家，不同部门，贝弗里奇曲线都显示出极其稳健的规律。它绘制了职位空缺率（y轴）与失业率（x轴）之间的关系。该曲线一般向下倾斜，表明当失业率较低时，职位空缺率往往较高，反之亦然。 图1显示了用美国劳工统计局（BureauofLaborStatistics）职位空缺和劳动力流动调查司(JOLTS）收集的从2000年12月到2021年8月关于职位空缺率和失业率的月度数据所绘制的贝弗里奇曲线。每个点代表一个失业率和职位空缺率的组合。 样本分为四个