新易盛：Q4业绩显著恢复，公司产品技术优势显著

2024年03月06日新易盛(300502.SZ) Q4业绩显著恢复，公司产品技术优势显著 公司快报 证券研究报告 网络接配及塔设 投资评级买入-A首次评级 6个月目标价79.38元股价(2024-03-05)68.68元 电信市场需求减弱影响全年业绩，Q4业绩显著恢复： 交易数据总市值(百万元) 48,757.24 流通市值(百万元) 42,418.00 总股本(百万股) 709.92 流通股本(百万股) 617.62 12个月价格区间29.56/84.43元 2023年国外数据中心市场需求平稳，新产品推进顺利，但电信市场业务受行业结构性调整需求减弱，2023年公司实现营业收入 新易盛 沪深300 227% 202% 177% 152% 127% 102% 77% 52% 27% 2% -23% 2023-032023-062023-102024-02 股价表现 31.08亿元，同比下降6.13%。因部分产品价格根据市场情况进行调整毛利率水平下降，2023年净利润同比下滑幅度大于营收下滑幅度。2023年公司实现归母净利润6.91亿元，同比下降23.57%；实现扣非归母净利润6.79亿元，同比下降13.42%。其中Q4单季度公司实现营业收入10.21亿元，同比增长13.95%，环比增长30.56%；实现归母净利润2.61亿元，同比增长85.11%，环比增长85.11%，Q4业绩显著修复。 发布2024年股票激励计划，高营业收入目标彰显公司信心： 2024年1月4日，公司发布《2024年限制性股票激励计划(草 案)》。拟向激励对象授予权益总计不超过400万股，约占草案公告时公司股本总额的0.563%，授予价格均为23.24元/股。首次授予激励对象不超过146人，为公司高级管理人员、中层管理人员及核心骨干。首次授予的限制性股票归属期的相应考核年度为2024/2025/2026年三个会计年度，对应的营业收入业绩考核目标分别为45/110/195亿元。除公司层面业绩考核外，公司对激励对象个人还设置了严密的绩效考核，能够对激励对象的工作绩效作出较为准确、全面的综合评价。此次激励计划有利于进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司管理团队及骨干员工的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起。 AI带动高速光模块发展应用，公司产品技术优势显著： 2023年以来AI行业快速发展，AI大模型的训练和推理应用对AI数据中心的网络带宽提出更大的需求，AI数据中心的发展加速高速光模块的发展和应用。2023年公司高速率光模块、硅光模块、相干光模块、800GLPO光模块等相关新产品新技术研发项目取得多项突破和进展，高速率光模块产品销售占比持续提升。公司已成功推出800G的单波200G光模块产品，同时800G和400G光模块产品组合已涵盖基于硅光解决方案的800G、400G光模块产品及400GZR/ZR+相干光模块产品、以及基于LPO方案的800G光模块；公司是国内少数具备100G、400G和800G光模块批量交付能力的、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业。2024年2月23日，公司基于LPO方案的800G光模块荣获Lightwave创 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 36.9 37.7 125.0 绝对收益 48.3 42.8 111.3 张真桢 分析师 SAC执业证书编号：S1450521110001 zhangzz2@essence.com.cn 路璐联系人 SAC执业证书编号：S1450122050020 lulu2@essence.com.cn 相关报告 新奖。公司将基于现有产品与技术优势，加速全球化布局，深入参与新产品新技术的市场竞争，进一步提升公司在光模块行业的核心竞争力。 投资建议： 公司是国内领先的光模块解决方案与服务提供商。我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为31.08/52.50/74.34亿元，归母净利润分别为6.91/13.42/18.59亿元，对应EPS分别为0.97/1.89/2.62元。我们给予公司2024年42倍PE，对应6个月 目标价79.38元，首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。 风险提示：市场竞争加剧；产品替代；产品研发进度不及预期；客户扩张不及预期。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 2,908.4 3,310.6 3,107.8 5,250.0 7,434.0 净利润 661.9 903.6 690.6 1,342.4 1,858.9 每股收益(元) 0.93 1.27 0.97 1.89 2.62 每股净资产(元) 5.58 6.80 7.99 9.74 12.16 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 69.5 50.9 66.6 34.3 24.7 市净率(倍) 11.6 9.5 8.1 6.7 5.3 净利润率 22.8% 27.3% 22.2% 25.6% 25.0% 净资产收益率 16.7% 18.7% 12.2% 19.4% 21.5% 股息收益率 0.1% 0.1% 0.1% 0.2% 0.3% ROIC 44.0% 35.4% 22.7% 61.3% 41.2% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 1.盈利预测 光模块业务：根据观研天下数据，2022年全球光模块市场规模约96亿美元，同比增长9.09%。预计2027年全球光模块市场规模有望突破150亿美元。根据华经产业研究院数据,2022年 我国光模块的市场规模约为476.82亿元，预计2023年中国光模块行业市场规模有望达到 554.5亿元。近年来，我国光模块厂商在技术、成本、市场、运营等方面的优势逐渐凸显，占全球光模块市场的份额逐步提升。2023年AI行业迎来快速发展。一方面，AI的发展将带来算力需求的大幅提升，进而带来服务器需求量大幅提升，拉动配套光模块数量增加。另一方面，AI服务器对高端光模块需求相较普通服务器提升，服务器与光模块配套比例提高拉动光模块需求增加。随着人工智能的快速发展与商业化应用落地，光模块行业发展已经步入新阶段。国产厂商有望凭借着400G时代的先发优势，在800G光模块时代继续取得领先的优势，以及在共封装光学领域取得突破。近期海外大厂频繁加单800G光模块，人工智能发展带动算力需求进而带动光模块需求快速提升逻辑得到验证。公司自成立以来一直专注于光模块的研发、生产和销售，公司是国内少数批量交付运用于数据中心市场的100G、200G、400G、800G高速光模块、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业。公司目前已成功推出800G的系列高速光模块产品，基于硅光解决方案的800G、400G光模块产品及400GZR/ZR+相干光模块产品、以及基于LPO方案的800G光模块产品。公司800G相关光模块产品已实现批量出货。2022年公司产能为786万只，产量为752万只。在AI领域迅速发展的背景下，对光模块产业链未来的产品迭代、需求增长有促进作用，公司在OFC2023已发布了多款基于新技术领域的高速率光模块产品，预计未来将持续受益。 我们预计公司光模块业务营业收入将受益于行业需求旺盛与公司产品性能优异、客户资源优质、产品持续迭代实现快速增长。2023年由于电信市场需求减弱影响全年业绩，2024年开始受益于数据中心光模块需求放量同时电信市场由于5.5G建设需求回暖而快速增长。毛利率2023年因低速率光模块降价有所回落。2024年将受益于高端光模块需求占比快速提升而增长，2025年由于高端产品价格年降而稍有回落。预计2023-2025年点对点光模块业务分别实现营业收入30.47/51.80/73.56亿元，实现毛利率30.0%/35.0%/34.0%。 我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为31.08/52.50/74.34亿元，归母净利润分别为6.91/13.42/18.59亿元，对应EPS分别为0.97/1.89/2.62元。我们给予公司2024年42倍PE，对应6个月目标价79.38元，首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。 表1：公司2023-2025年盈利预测（单位：百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,908.4 3,310.6 3,107.8 5,250.0 7,434.0 YoY 45.6% 13.8% -6.1% 68.9% 41.6% 成本 1,972.7 2,096.9 2,184 3,426 4,920 毛利率 32% 37% 30% 35% 34% 归母净利润 661.9 903.6 690.6 1,342.4 1,858.9 点对点光模块 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,840.0 3,248.5 3,047.1 5,180.0 7,355.7 YoY 46% 14% -6.2% 70.0% 42.0% 毛利率 32.4% 36.7% 30.0% 35.0% 34.0% PON 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 43.1 26.3 21.1 26.3 30.3 YoY 26% -39% -20.0% 25.0% 15.0% 毛利率 18.8% 7.3% 8.0% 10.0% 10.0% 组件 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 25.3 35.8 39.7 43.7 48.0 YoY 15% 41% 11% 10% 10% 毛利率 28.8% 57.4% 20.0% 20.0% 20.0% 资料来源：Wind，国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,908.4 3,310.6 3,107.8 5,250.0 7,434.0 成长性 减:营业成本 1,972.7 2,096.9 2,184.1 3,425.7 4,920.4 营业收入增长率 45.6% 13.8% -6.1% 68.9% 41.6% 营业税费 7.9 7.4 9.3 15.8 22.3 营业利润增长率 35.4% 35.2% -23.3% 95.6% 38.5% 销售费用 35.7 52.5 38.8 63.0 81.8 净利润增长率 34.6% 36.5% -23.6% 94.4% 38.5% 管理费用 33.9 84.5 62.2 94.5 133.8 EBITDA增长率 32.1% 30.9% -31.5% 98.2% 33.8% 研发费用 108.4 187.2 139.9 215.3 297.4 EBIT增长率 31.2% 30.6% -35.0% 112.5% 36.2% 财务费用 -7.6 -124.5 -65.3 -5.7 -44.3 NOPLAT增长率 30.6% 21.7% -20.4% 111.3% 36.2% 资产减值损失 -55.5 -127.9 -75.8 -86.4 -96.7 投资资本增长率 51.1% 24.3% -21.8% 102.6% -13.5% 加:公允价值变动收益 41.4 -3.5 -51.6 8.6 11.5 净资产增长率 14.9% 22.0% 17.4% 21.9% 24.9% 投资和汇兑收益 4.3 105.1 25.0 5.0 5.0 营业利润 760.0 1,027.8 788.1 1,541.6 2,135.7 利润率 加:营业外净收支 3.1 0.1 1.1 1.4 0.9 毛利率 32.2% 36.7% 29.7% 34.7% 33.8% 利润总额 763.1