银行业视角看2024政府工作报告：广义财政积极扩张，后续关注落地节奏

行业研究|动态跟踪 看好（维持） 广义财政积极扩张，后续关注落地节奏 ——银行视角看2024政府工作报告 银行行业 国家/地区中国 行业银行行业 报告发布日期2024年03月06日 核心观点 事件：2024年3月5日，十四届全国人大二次会议于北京召开，国务院总理李强 代表国务院，向十四届全国人大二次会议作政府工作报告（以下简称“报告”）。 3%财政赤字率+3.9万亿元专项债+1万亿元特别国债，财政支持经济增长的力度不低。报告提出2024年GDP预期增速目标为5%，与2023年目标相同，但考虑到明显不同的基数效应（2022年3%vs.2023年5.2%），以及当前稳增长和防风险 关系的平衡，我们理解5%是有挑战性的增长目标，仍表达了中央稳增长的决心。 财政政策力度符合市场预期，节奏是后续关注的重心。尽管狭义赤字率未突破 3%，但广义财政赤字水平不弱，“积极的财政政策要适度加力、提质增效”基调仍在延续：1）赤字规模较23年初预算增加1800亿元；2）地方专项债拟安排额 度同比增加1000亿元；3）拟发行1万亿元超长期特别国债，此外还有5000亿元结转资金；4）12-1月央行累计投放5000亿元PSL。我们认为，广义财政的积极扩张已经为经济增长奠定了良好基础，后续需要重点关注财政的节奏（如专项债、 特别国债发行以及财政支出节奏等），2023年财政节奏偏后置，不排除2024年财 政发力适度前置的可能性，以更好地匹配基建投资以及银行配套信贷的节奏特征。 货币政策新增提出“避免资金沉淀空转”以及“增强资本市场内在稳定性”。年初以来，货币政策力度并不弱，其中2月超预期降准或一定程度为了“增强资本市场 屈俊qujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523060001 于博文yubowen1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020002 王霄鸿wangxiaohong@orientsec.com.cn 内在稳定性”，此次在报告中明确提及，表明后续资本市场的表现也纳入了货币政策的考量。而“避免资金沉淀空转”，我们理解与23年11月人大在《对金融工作 25BP超预期降息，彰显稳地产稳增长决 存款缺口视角下的银行间流动性回顾与展 2024-02-19 情况报告的意见和建议》中提到的资金空转内涵基本一致，且可能已经在货币、信用环境上有所反映：1）MLF并未如期下调；2）1年期LPR并未调整；3）更为平 望社融、信贷均超市场预期，M1增速大幅回 2024-02-18 缓的信贷增速和节奏。对于银行而言，“避免资金沉淀空转”尽管带来了规模扩张 升：——1月金融数据点评 的放缓，但有利于资产的合理定价，我们判断，不考虑贷款降息因素的影响，年初 以来新发放贷款利率收窄幅度有望小于去年同期。 重点领域风险化解工作持续推进，银行资产负债表有望持续修复。1）房地产，相 比23年政府工作报告，今年更强调融资端的支持，且对不同所有制企业一视同 仁。这也体现在了年初以来的金融支持地产发展的工作脉络中，先是推动各地建立房地产融资协调机制，此后银行快速跟进推进白名单融资机制，截至2月底，房地 产“白名单”项目授信额度已超2000亿元。此外，保障性住房建设上升到长效风险防控的高度，23年还是在民生领域被提及。2）政府化债，与23年报告相比， 强调风险化解和稳定发展的平衡，这意味着化债政策可能并非“一刀切”，市场化 的债务置换方案可能广泛存在，银行在化债过程中息差的受损程度也可能有限。 心：——银行视角看2月LPR下调 2024-02-21 投资建议与投资标的 2024年银行经营基本面有望筑底，关注银行业风险确认后处置出清的力度、新发贷款利率的拐点、全社会各部门债务成本压降后银行息差筑底，当前货币信用环境友好，财政也有望靠前发力稳定经济预期，继续看好银行股表现。 现阶段推荐三条主线：1、经济增长仍承压，预期回报率下降背景下的高股息国有行，建议关注农业银行(601288，未评级)、工商银行(601398，未评级)、交通银行(601328，未评级)；2、经济大省“挑大梁”背景下，有区域α优势且基本面确定 性强的城商行，重点推荐江苏银行(600919，买入)，建议关注苏州银行(002966，买入)、杭州银行(600926，买入)、成都银行(601838，买入)。3、困境反转、估值处于低位兼具高股息特征的城农商行，重点推荐南京银行(601009，买入)，建议关注渝农商行(601077，未评级)、北京银行(601169，未评级)。 风险提示 货币政策超预期收紧；财政政策不及预期；房地产等重点领域风险蔓延。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：2021-2024年政府工作报告主要内容总结 时间2024202320222021 1.赤字率拟按3.0%安排 2.地方政府专项债拟发行3.9万亿 财政元，中央预算内投资拟安排7000 亿元 3.积极的财政政策要适度加力、提质增效 1.赤字率拟按3%安排 2.拟安排地方政府专项债券3.8万亿元 3.完善税费优惠政策，对现行减税降费、退税缓税等措施，该延续的延续，该优化的优化 4.积极的财政政策要加力提效 1.赤字率拟按2.8%左右安排、比去年有所下调 2.中央对地方转移支付增加约1.5万亿元、规模近9.8万亿元，增长18%、为多年来最大增幅 3.拟安排地方政府专项债券3.65 万亿元 4.预计全年退税减税约2.5万亿元，其中留抵退税约1.5万亿，退税资金全部直达企业 5.实施新的组合式税费支持政策 6.提升积极的财政政策效能 1.赤字率拟按3.2%左右安排、比 去年有所下调 2.拟安排地方政府专项债券3.65万亿元，优化债券资金使用，优先支持在建工程，合理扩大使用范围 3.中央预算内投资安排6100亿元 4.建立常态化财政资金直达机制并扩大范围，将2.8万亿元中央财政资金纳入直达机制 5.延长小规模纳税人增值税优惠等部分阶段性政策执行期限；将小规模纳税人增值税起征点从月销售额10万元提高到15万元 6.对小微企业和个体工商户年应纳税所得额不到100万元的部分，在现行优惠政策基础上，再减半征收所得税 7.积极的财政政策要提质增效、更可持续 1.稳健的货币政策要灵活适度，保 持流动性合理充裕 2.加大稳健的货币政策实施力度，发挥货币政策工具的总量和结构双 1.稳健的货币政策要精准有力 1.稳健的货币政策要灵活适度精准2.保持广义货币供应量和社会融资 有效 货币2.保持流动性合理充裕，社会融资规模增速同名义经济增速基本匹规模、货币供应量同经济增长和价配，支持实体经济发展 3.保持人民币汇率在合理均衡水平 格水平预期目标相匹配上的基本稳定 重功能，为实体经济提供更有力支 持 3.扩大新增贷款规模，保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定 4.保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 5.进一步疏通货币政策传导机制，引导资金更多流向重点领域和薄弱 环节，扩大普惠金融覆盖面 1.稳健的货币政策要灵活精准、合 理适度 2.货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，保持流动性合理充裕，保持宏观杠杆率基本稳定 3.保持人民币汇率在合理均衡水平 上的基本稳定 1.大力发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融优 金融化融资增信、风险分担、信息共享 等配套措施，更好满足中小微企业 融资需求 1.加大对实体经济的有效支持，缓解中小微企业融资难融资贵等问题 2.深化金融体制改革，完善金融监管，压实各方责任，防止形成区域性、系统性金融风险 3.完善支持绿色发展的政策和金融工具 4.鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大，支持中小微企业和个体工商户发展 1.加强金融对实体经济的有效支持用好普惠小微贷款支持工具，增加支农支小再贷款，优化监管考核，推动普惠小微贷款明显增长、信用贷款和首贷户比重继续提升 2.推动金融机构降低实际贷款利率、减少收费，让广大市场主体切身感受到融资便利度提升、综合融资成本实实在在下降 3.推进财税金融体制改革加强和改进金融监管深化中小银行股权结构和公司治理改革，加快不良资产处置 1.进一步解决中小微企业融资难 题，延续普惠小微企业贷款延期还本付息政策，加大再贷款再贴现支持普惠金融力度，延长小微企业融资担保降费奖补政策、完善贷款风险分担补偿机制 2.大型商业银行普惠小微企业贷款增长30%以上 2.引导银行扩大信用贷款，使资金更多流向科技创新、绿色发展，更多流向小微企业、个体工商户、新型农业经营主体 3.优化存款利率监管，推动实际贷款利率进一步降低，继续引导金融系统向实体经济让利 特别国 债 1.连续几年发行超长期特别国债， 今年发行1万亿元 1.不再发行抗疫特别国债 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 1.优化房地产政策，对不同所有制房地产企业合理融资需求要一视同仁给予支持，促进房地产市场平稳健康发展 2.适应新型城镇化发展趋势和房地产市场供求关系变化，加快构建房 地产地产发展新模式 3.加大保障性住房建设和供给，完 善商品房相关基础性制度，满足居民刚性住房需求和多样化改善性住房需求 n.因城施策优化房地产调控，推动降低房贷成本，积极推进保交楼工作 1.有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，防止无序扩张，促进房地产业平稳发展 2.加强住房保障体系建设，支持刚性和改善性住房需求，解决好新市民、青年人等住房问题，加快推进老旧小区和危旧房改造 1.继续保障好群众住房需求坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，探索新的发展模式，坚持租购并举，加快发展长租房市场，推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，稳地价、稳房价、稳预期，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展 1.坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，稳地价、稳房价、稳预期 2.解决好大城市住房突出问题，规范发展长租房市场，降低租赁住房税费负担 3.因城施策促进房地产市场平稳健康发展 化债 1.统筹好地方债务风险化解和稳定 发展，进一步落实一揽子化债方案，妥善化解存量债务风险、严防 新增债务风险 1.防范化解地方政府债务风险，优 化债务期限结构，降低利息负担，遏制增量、化解存量 数据来源：政府工作报告，东方证券研究所 图1：2019-2023年月度专项债发行进度 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2019 2020 2021 2022 2023 数据来源：Wind，东方证券研究所 图2：2019-2023年月度广义财政支出进度 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2019 2020 2021 2022 2023 数据来源：Wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 报告最后部分。 3 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的