部分冶炼厂检修导致矿端偏紧

部分冶炼厂检修导致矿端偏紧 观点逻辑 目前国锌矿加工费出现下滑，国内部分冶炼厂检修以及外锌矿因成本问题出现停产，进口矿加工费继续回落，且进入复产期后下游表现正常，国内矿端宽松局面将有所收紧。 国内锌炼厂继续检修，锌锭产量恢复后供需情况将有所好转，但需注意进口锌矿加工费回落后，锌矿供应问题对锌锭产量的影响。 需求方面，国内基建、地产竣工、汽车家电及新基建仍保持较好增速，国内锌锭社会库存处于低位，但注意月末旺季来临后需求端表现 有主要矛盾点 色 利多：进口锌矿加工费继续回落，政策发力，国内未累库 金 属利空：外部经济衰退风险，LME库存回升明显 组操作建议 国内政策发力，预期好转，美联储开始讨论降息，美元指数回落，国内锌锭库存位于低位，但LME库存处于高位，预计沪锌3月偏震荡，沪锌指数大概率在20500—21500元/吨运行。 风险提示 1、宏观政策风险。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 锌月报2024年3月5日 徐金乔（F3051143，Z0019039） xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、进口加工费继续回落影响国内锌矿供应 据SMM调研显示，春节假期归来首周，锌下游企业陆续开工，但是从上周的下游开工情况来看，整体表现不及2023年同期，未能实现“开门红”的盛况。其中镀锌企业除铁塔外，其他板块表现偏差，企业整体反应订单表现相对低迷；压铸和氧化锌相对于镀锌表现更弱，企业开工相对较晚，基本主流于元宵节过后开工。据SMM调研显示，自上周开始已经有部分冶炼厂开始展开3月加工费的谈判，从谈判预期来看，矿山普遍认为季节性淡季影响暂未结束，且当前北方矿山仍处于停产状态，春节假期部分矿山检修影响，整体生产量维持低位。因此冶炼厂对加工费有100元/金属吨左右的下降预期。 图2：全球锌矿产量（万吨）图3：锌精矿加工费 1500 1000 500 0 累计值累计同比 20% 10% 0% -10% 2013-01 2013-11 2014-09 2015-07 2016-05 2017-03 2018-01 2018-11 2019-09 2020-07 2021-05 2022-03 2023-01 -20% 7,000 6,000 5,000 4,000 北方南方进口(美元/吨)300 250 200 150 100 3,00050 2021-02-262022-02-262023-02-26 图4：国内锌矿产量（万吨）图5：国内锌矿进口量（万吨） 600 500 400 300 200 100 0 累计值（左轴）累计同比（右轴）30 20 10 0 (10) (20) 2014-08 2015-03 2015-10 2016-05 2016-12 2017-07 2018-02 2018-09 2019-04 2019-11 2020-06 2021-01 2021-08 (30) 500 400 300 200 100 0 累计值（左轴）累计同比（右轴）60 50 40 30 20 10 0 (10) 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 (20) 资料来源：国家统计局、中财期货投资咨询总部 二、国内锌锭产量有所回落 3.1国内产量有所回落 据SMM调研，截至本周四（2月29日），SMM七地锌锭库存总量为17.41万吨，较2月22 日增加1.18万吨，较2月26日增加0.40万吨，国内库存录增。周内上海、广东、天津地区库存继续录增，本周执行新的长单，周内到货较多，且本周虽节后消费基本完全复苏，然下游节前 存在一定锌锭备库，以消化前期库存为主，整体下游需求一般提货不多，国内锌锭社会库存继续增加。 图6：全球锌产量（万吨）图5：国内锌产量（万吨） 1500 1000 500 0 15% 累计值累计同比 10% 5% 0% -5% 2013-01 2013-11 2014-09 2015-07 2016-05 2017-03 2018-01 2018-11 2019-09 2020-07 2021-05 2022-03 2023-01 -10% 800 600 400 200 0 累计值（左轴）累计同比（右轴）15 10 5 0 (5) 2017-02 2017-09 2018-04 2018-11 2019-06 2020-01 2020-08 2021-03 2021-10 2022-05 2022-12 2023-07 (10) 图6：国内锌进口量（万吨）图7：锌进口利润（元/吨） 累计值（左轴） 累计同比（右轴） 1 50 0( ( 8000 70 60 50 40 30 2050) 10 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 0100) 4,200 3,700 3,200 2,700 2,200 2022/06 1,700 利润（右轴LME锌（左轴 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) (4,000) 2023/12 (5,000) 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 2023/04 2023/06 2023/08 2023/10 资料来源：ILZSG、国家统计局、中财期货投资咨询总部 3.2国外产量预期保持稳定 从海外部分锌冶炼厂产能变动情况来看，海外炼厂主要增量来源于现有炼厂扩建及欧洲炼厂的复产，其中波利顿挪威的Odda冶炼厂计划将锌冶炼产能扩建至35万吨，不过需要注意爱尔兰Tara矿山的关闭可能对炼厂产能扩张的影响，嘉能可德国Nordenhan炼厂计划2024年一季度复产，俄罗斯铜业旗下的VerkhnyUfalei炼厂2024年Q3投产，年产量可达12万吨，此外还有韦丹塔及俄罗斯UMMC现有炼厂的扩建。考虑到炼厂扩建节奏的不确定性以及原料供应紧张等因素，中性角度预估2024年海外精炼锌供应增量在15万吨左右。 3.3LME库存保持高位 3月4日LME锌库存下滑150吨，降幅来自新加坡和巴生港，截至3月4日LME锌库存总 计275800吨国外库存隐性库存显性化，国内库存保持低位。 图8：LME库存（吨）图9：上期所库存（吨） 260,000 210,000 160,000 110,000 60,000 200,000 150,000 100,000 50,000 10,000 0 资料来源：LME、上期所、中财期货投资咨询总部 三、需求尚未完全复苏 春节复工已过两周，据镀锌板放假安排来看，多数镀锌板企业于初九、初十左右复工，少数于元宵节后进行复产，目前节后复工两周，镀锌板企业基本完全复工，那近期镀锌板厂家情况如何？镀锌板有迎来开门红吗？分地区来看。目前南方镀锌板厂家多数完成复工，且开工基本恢复节前水平；而北方部分地区镀锌板厂家开工较差，据SMM调研，目前多数镀锌板企业以生产年前订单为主，由于节后镀锌板下游企业多于元宵节后复产，下游需求未完全复苏，镀锌板新接订单情况不佳，部分镀锌板厂家选择仅复产部分产线。成品库存来看。生产型镀锌板企业多于节前有所成品备库，节后物流恢复后，属于节前订单备库的镀锌板成品快速发货，成品库存下降。除此之外，节前仍有部分镀锌板企业因看好节后市场而备库，然节后需求不及预期，目前成品销售压力较大，镀锌板库存下降较为缓慢，而高库存压力倒逼部分企业降低开工。订单利润来看。2月黑色价格持续走低，节后锌价亦涨势不显，原材料价格下跌拖累镀锌板价格走势，且节后需求不佳同样打压镀锌板价格，订单利润受到压缩，整体订单利润不佳。 图10：镀锌板产量（万吨）图11：镀锌板出口量（万吨） 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 累计值累计同比 30% 20% 10% 0% -10% 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 -20% 1,200 1,000 800 600 400 200 0 累计值（左轴）累计同比（右轴）7050 30 10 (10) (30) 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 (50) 图12：商品房销售面积（亿平米）图13：汽车销量（万辆） 20 累计值（左轴） 累计同比（右轴） 15 10 5 0 累计值 累计同比 1204,00050 100 80 60 40 20 0 (20) (40) 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 (60) 3,000 2,000 1,000 0 30 10 (10) (30) 2010-10 2011-11 2012-12 2014-01 2015-02 2016-03 2017-04 2018-05 2019-06 2020-07 2021-08 2022-09 2023-10 (50) 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 四川省成都市锦江区东华正街40号8楼C室电话：028-62132733 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228156 重庆营业部 重庆市江北区聚贤街25号3幢名义层15层1501室电话：023-67634197 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 扬州营业部 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场 电话0514-87866997 济南营业部 山东省济南市历下区姚家街道经十路11111号万象城写字楼SOHO办公楼2-1008、2-