豆粕周度报告：反弹难持续，谨慎追涨

反弹难持续，谨慎追涨 2024年3月3日 豆粕周度报告 创元研究 报告要点： 行情回顾： 外盘来看，受美豆出口销售疲软影响，本周CBOT美豆主力合约继续低于2023/24年度美豆平均成本线—1150美分/蒲，截至周五收盘，CBOT美豆5月合约收至1149.75美分/蒲式耳。 内盘来看，本周连粕走势明显强于外盘，一方面源于巴西产量预估的下调使得农户惜售带来升贴水的止跌反弹，国内大豆进口成本支撑明显；另一方面源于3000一线资金存在抄底意愿，使得基本面虽未有转变，但在情绪带动下连粕反弹幅度高于预期。周五随着巴西FOB升贴水报价较前一天再次上涨10美分/蒲，盘面出现明显反弹，截至周五夜盘，M05收涨至3088元/吨。 国内现货端，在对下游后市需求一致悲观的预期下，贸易商及饲料企业大部分仍以补充安全库存为主，提货量不佳且备货偏谨慎，豆粕现货价格继续下跌，截至本周五，对标M05，基差已跌至150元/吨左右。 后市展望： 当前国内外豆系基本面未变，我们仍维持此前偏空观点。由于出口销售持续疲软，CBOT美豆大概率延续当前弱势；当前巴西农户卖货进度仅达到30%左右，卖压仍未完全释放，CNF报价仍有下行空间；国内连粕在进口成本继续下移推动下，大概率将延续此前弱势，油脂端偏强势头使得油粕比持续上行，进一步压榨豆粕成本，在无实质性利多驱动下，建议连粕仍以偏弱对待。 创元研究农产品组研究员：廉超 邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 联系人：赵玉 邮箱：zhaoyu@cyqh.com.cn从业资格号：F03114695 目录 一、行情回顾3 1.1市场表现3 1.2市场成交情况4 二、产地基本面梳理5 2.1各机构2月对巴西产量预估继续下调5 2.2美国关注点：6 2.2.1国内压榨利润继续下滑6 2.2.2美豆�口销售依旧不佳6 2.3巴西关注点：8 2.3.1收割快速推进，同比快于去年8 2.3.2巴西对华排船及发船情况9 2.4阿根廷关注点：9 2.4.1大豆生长状况良好，半数仍在关键生长期9 2.4.2关注未来降水回归情况10 三、国内豆粕供需情况11 3.1国内供给11 3.1.1大豆到港预估11 3.1.2盘面榨利&汇率12 3.1.3油厂库存压力依旧较大13 3.2下游需求依旧疲软14 一、行情回顾 1.1市场表现 外盘来看，受美豆出口销售疲软影响，本周CBOT美豆主力合约继续低于2023/24年度美豆平均成本线—1150美分/蒲，截至周五收盘，CBOT美豆5月合约收至1149.75美分/蒲式耳。 内盘来看，本周连粕走势明显强于外盘，一方面源于巴西产量预估的下调使得农户惜售带来升贴水的止跌反弹，国内大豆进口成本支撑明显；另一方面源于3000一线资金存在抄底意愿，使得基本面虽未有转变，但在情绪带动下连粕反弹幅度高于预期。周五随着巴西FOB升贴水报价较前一天再次上涨10美分/蒲，盘面出现明显反弹，截至周五夜盘，M05收涨至3088元/吨。 国内现货端，在对下游后市需求一致悲观的预期下，贸易商及饲料企业大部分仍以补充安全库存为主，提货量不佳且备货偏谨慎，豆粕现货价格继续下跌，截至本周五，对标M05，基差已跌至150元/吨左右。 各地区现货 2024-03- 2024-02- 周度变化 周度变动 各地基差 本周末 上周末 周度变化 周度变动 价格 01 23 幅度 (05) 幅度 山东 3,210 3,280 -70 -2.13% 山东 124 284 -160 -56.34% 江苏 3,230 3,300 -70 -2.12% 江苏 144 304 -160 -52.63% 广东 3,250 3,290 -40 -1.22% 广东 144 304 -160 -52.63% 广西 3,250 3,330 -80 -2.40% 广西 164 294 -130 -44.22% 期货收盘价(3月交割):豆粕M日元/吨 期货收盘价(5月交割):豆粕M日元/吨 图表1：豆粕主力合约价格走势（元/吨）图表2：CBOT大豆主力合约价格（美分/蒲） 4,000 3,800 3,600 3,400 3,200 3,000 2,800 2023-12-012024-01-012024-02-012024-03 1,300 1,280 1,260 1,240 1,220 1,200 1,180 1,160 1,140 1,120 1,100 2024-01-012024-01-162024-01-312024-02-152024- 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图表3：豆粕基差（华东地区现货-5月合约）图表4：各地区现货价格走势（元/吨） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 201920202021 202220232024 1-12-153-315-156-298-139-2711-1112-26 山东江苏广东广西 4,000 3,900 3,800 3,700 3,600 3,500 3,400 3,300 3,200 3,100 2024-01-012024-02-012024-03 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图表5：3-5价差（元/吨）图表6：5-9价差（元/吨） 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 2019 2022 2020 2023 2021 2024 1-12-153-315-156-298-139-2711-1112-26 600 400 200 0 -200 -400 -600 201920202021 202220232024 1-11-212-103-13-214-104-305-20 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 1.2市场成交情况 本周豆粕市场成交较好，且基差成交有一定增量。据钢联数据统计，本周豆粕市场共计成交112.81万吨，其中远月基差成交38.9万吨，现货成交 73.91万吨。上周周度成交量仅81.34万吨，远月基差成交5.4万吨。 图表7：豆粕日度成交情况（万吨）图表8：豆粕周度成交量（万吨） 豆粕远月成交量：万吨豆粕现货成交量：万吨 201920202021 202220232024 60 50 40 30 20 10 0 2024-01-012024-01-162024-01-312024-02-152024-03-01 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1591317212529333741454953 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 二、产地基本面梳理 2.1各机构2月对巴西产量预估继续下调 在各机构公布的1月报告中，大多数已排除了本作物年度巴西大豆产量创纪录的可能性，即高于去年1.5461亿吨的可能（CONAB对2022/23年度巴西大豆产量预估）。 2月报告中，各机构继续对巴西产量预估下调：目前私人机构对于2023/24 年度巴西大豆产量预估已降至1.43-1.47亿吨（极端如Aprosoja预估只有 1.35亿吨）；但官方机构对于2023/24年度巴西大豆产量的预估值依然高达1.49-1.56亿吨，如Conab（巴西本土权威机构）在2月报告中对产量预估在1.49亿吨，美国农业部在2月供需报告中也将产量预估仅下调100万吨至1.56亿吨。 2月29日，Abiove降低了巴西大豆产量预估，从本月早些时候预测的 1.561亿吨下调至1.538亿吨。 3月1日讯，据外媒消息，农业咨询机构Stonex周五将巴西2023/2024年度大豆产量预估从之前的1.5035亿吨上修至1.515亿吨，因指戈亚斯州、马拉尼昂州、托坎廷斯州、皮奥伊州、帕拉州和巴伊亚州的作物单产优于预期。 关注下周六USDA3月供需报告对巴西产量预估调整情况。 2.2美国关注点： 2.2.1国内压榨利润继续下滑 由于美国国内大豆供应充足，叠加生柴对豆油需求继续增长，美国国内压榨利润始终维持在较好水平，2023年四季度美国国内大豆压榨量强劲。但随着豆油、豆粕价格的下跌，压榨利润已从高位明显回落。 美国农业部发布的压榨周报显示，过去一周（2月19日-2月23日）美国大豆压榨利润较2月16日当周下跌12.34%，较去年同期下降46.21%。截至2024年2月23日的一周，美国大豆压榨利润为每蒲式耳2.06美元，一 周前为2.35美元/蒲式耳，去年同期为3.83美元/蒲式耳。 美国农业部月度压榨报告显示，2023年12月份美国压榨了创纪录的612.9万短吨；此前美国全国油籽加工商协会(NOPA)发布报告称，12月份NOPA会员企业的大豆加工量为586万短吨，环比提高3.3%，同比提高10%，创下有史以来的最高单月压榨量。 图表9：美国国内大豆周度压榨利润（美元/蒲）图表10：美国国内大豆月度压榨量（万吨） 2019 2022 2020 2023 2021 2024 6 5 4 3 2 1 0 1-12-43-94-125-166-197-238-269-2911-212-6 580 560 540 520 500 480 460 440 420 400 202320182019 202020212022 123456789101112 资料来源：USDA、创元研究资料来源：NOPA、创元研究 2.2.2美豆出口销售依旧不佳 美国农业部的周度出口销售报告显示，截至2月22日当周美国大豆出口净销售数据： 1）美国2023/2024年度大豆出口净销售为16万吨，前一周为5.6万吨；周度出口装船110.2万吨，前一周为119.7万吨。 2）美国2023/2024年度对中国大豆净销售15.5万吨，前一周为39.2万吨；美国2023/2024年度对中国大豆累计销售2212.4万吨，前一周为2196.9万吨； 3）美国2023/2024年度对中国大豆出口装船68.9万吨，前一周为66万吨；美国2023/2024年度对中国大豆累计装船2012.7万吨，前一周为1943.8万吨； 4）美国2023/2024年度对中国大豆未装船为199.7万吨，前一周为253.1 万吨。 图表11：美豆周度出口净销量（万吨）图表12：美豆对华周度出口净销量（万吨） 2018-20192019-20202020-2021 2018-20192019-20202020-2021 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 2021-20222022-20232023-20242021-20222022-20232023-2024 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 9-110-811-1412-211-273-44-105-176-237-30 9-110-1211-221-22-123-245-46-147-25 资料来源：USDA、创元研究资料来源：USDA、创元研究 图表13：美豆累计出口销售量（万吨）图表14：美豆对华累计出口销售量（万吨） 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 2018-20192019-20202020-2021 2021-20222022-20232023-2024 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2018-20192019-20202020-2021 2021-20222022-20232023-2024 0 9-110-811-1412-211-273-44-105-176-237-30 0 9-110-1211-221-22-123-245