策略周聚焦：新质生产力的产业重心

策略研究 证券研究报告 策略周报2024年03月03日 【策略周报】 新质生产力的产业重心 华创证券研究所 证券分析师：姚佩 邮箱：yaopei@hcyjs.com 执业编号：S0360522120004 相关研究报告 《【华创策略】重返3000点的行业比较——策略周聚焦》 2024-02-25 《【华创策略】新春要事纵览——策略周聚焦》 2024-02-18 《【华创策略】持续关注高自由现金流资产——策略掘金组合月报（2024/02）》 2024-02-08 《【华创策略】流动性or基本面？——策略周聚焦》 2024-02-04 《【华创策略】Killthewinner余波后的躁动——策略周聚焦》 2024-01-28 ——策略周聚焦 成交额换手率提升，筹码交换，证监会呵护微观流动性，3000点平台期有望稳固。两会看点：财政发力&新质生产力，政策重心或已从制造业硬科技转向软科技。交易&基本面的行业比较视角下，消费&资源品较优。财报披露期关注行业/个股业绩预测变化，农林牧渔、交运、家电、医药、非银预期较好。 成交额换手率提升，证监会持续呵护微观流动性，3000点平台期有望稳固 观测过去一周全A的成交额和换手率，自2/5市场开启反弹以来，全A日成交额（20日移动均值，下同）从7500亿持续上升至当前近9300亿，日换手率从1.1升至1.4，全A的成交额和换手率均得到充分提升；微观流动性层面结合近期证监会换帅、IPO节奏持续放缓，叠加交易层面的监管趋严，当前监管层持续呵护市场微观流动性背景下，短期内A股有望得以稳固。 两会看点——财政发力的空间 对比历史上财政宽松周期通常持续3年左右，赤字率累计提升1-2个百分点 24年积极财政有望延续，财政发力的空间值得期待。中性假设下，预计24年赤字率3.6%，名义GDP5.5%，赤字规模4.88万亿。 两会看点——发展新质生产力 自习近平总书记23年9月在黑龙江考察时首提“新质生产力”以来，近期新质生产力一词高频出现。发展新质生产力已成为当下我国实现产业转型升级和高质量发展的关键，有望成为此次两会讨论重点之一。 新质生产力：制造业从硬科技转向软科技 发展新质生产力可能意味着产业政策重心从制造业为代表的硬科技转向以人工智能为代表的软科技。到2022年底，随着疫情影响逐步消散，同时人工智能技术取得阶段性突破背景之下，当前我国的产业政策则更多转向了对以人工智能、数据产业为代表的科技行业的支持。 新质生产力：战略性新兴产业&未来产业 新质生产力主要包括战略性新兴产业（十四�规划中对应行业包括信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保、航空航天、海洋装备）和未来产业（十四�规划以及2023年国民经济和社会发展计划中对应行业包括生物经济、北斗产业、氢能产业、人工智能、绿色低碳、量子计 算、基因技术、深海空天开发、储能、未来网络、生物制造）。 从估值、业绩、机构配置角度，关注人工智能、航空航天、生物经济、氢能对比战略性新兴产业和未来产业对应细分行业，选择低估值、利润增速显著提升、公募配置偏低、筹码较轻的行业。新质生产力所包含行业当中，建议关注人工智能、航空航天、生物经济、氢能等领域。 交易热度、回补幅度、估值盈利匹配、盈利上修视角，大消费&资源品较优结合交易热度低、回补幅度低、估值盈利匹配度较好、盈利上修个股占比高四个视角，多次出现的较优行业主要集中在大消费和上游资源品领域，包括农林牧渔、钢铁、煤炭、建材、医药、轻工等。 盈利上修：农林牧渔、交运、家电、医药、非银等盈利预测上修比例高、下修低 未来1-2个月将进入年报和一季报密集披露期，当前关注重心还在于重点行业&个股的业绩预测变化幅度。农林牧渔、交运、家电、医药、非银等行业当前基本面具备相对更高安全边际。 风险提示： 宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。 目录 一、躁动得以延续4 二、两会看点：财政发力&新质生产力5 三、业绩预测的变换8 图表目录 图表1反弹后平台期成交额较前期上升4 图表2反弹后平台期换手率较前期上升4 图表3近期IPO募集资金规模持续缩减5 图表4乐观、中性、悲观假设下24年赤字率4%、3.6%、3.2%，对应赤字规模4.3-5.4 万亿（含特别国债）5 图表5近期新质生产力一词高频出现6 图表6新质生产力的基本内涵和主要特征6 图表7制造强国vs新质生产力涵盖行业对比7 图表8估值、业绩、机构配置角度出发，建议关注人工智能、航空航天、生物经济、氢 能7 图表9生物经济、氢能等PE-G匹配度较高8 图表10人工智能、氢能等市值占比高且公募仓位低8 图表11交易热度、回补幅度、估值盈利匹配、盈利上修视角，大消费&资源品较优.8 图表12农林牧渔、交运、家电、医药、非银等盈利预测上修比例高、下修低9 图表13公募重仓股业绩预测上修/下修情况10 核心结论： 1、2/5市场反弹以来，全A成交额换手率提升，筹码充分交换，叠加近日交易层面的监管趋严，3000点平台期有望稳固。 2、两会看点：积极财政有望延续，财政发力的空间值得期待；发展新质生产力已成产业政策重心，有望成为讨论重点。 3、发展新质生产力可能意味着产业政策重心从制造业为代表的硬科技转向以人工智能为代表的软科技。 4、对比新质生产力涵盖的战略性新兴产业和未来产业，从低估值、利润增速显著提升、公募筹码较轻视角，建议关注人工智能、航空航天、生物经济、氢能等领域。 5、行业比较：结合交易热度低、回补幅度低、估值盈利匹配度较好、盈利上修个股占比高四个视角，农林牧渔、钢铁、煤炭、建材、医药、轻工等行业较优。 6、财报披露期关注行业/个股业绩预测变化，近4周农林牧渔、交运、家电、医药、非银等行业盈利上修比例高、下修低。 一、躁动得以延续 成交额换手率提升，证监会持续呵护微观流动性，3000点平台期有望稳固。我们在前期报告《重返3000点的行业比较——策略周聚焦》中提到，近期股市上涨的原因在于宏微观流动性层面的宽松，而反弹后能否实现平台期的有效企稳，则需要期待筹码的充分交换。观测过去一周全A的成交额和换手率，自2/5市场开启反弹以来，全A日成交额（20日移动均值）从7500亿持续上升至当前近9300亿（一周前为8400亿），日换手率（20日移动均值）从1.1升至1.4（一周前为1.3），全A的成交额和换手率均得到充分提升， 从筹码交换的角度来看，当前3000点的平台期得以稳固。微观流动性层面，证监会于2 月27日召开资本市场法治建设座谈会，就完善资本市场基础制度、加强法治保障听取意见建议。此外，28日证监会新闻发言人就私募基金DMA业务有关情况答记者问，称将对DMA等场外衍生品业务继续强化监管。结合近期证监会换帅、IPO节奏持续放缓，叠加交易层面的监管趋严，当前监管层持续呵护市场微观流动性背景下，短期内A股有望得以稳固。 图表1反弹后平台期成交额较前期上升图表2反弹后平台期换手率较前期上升 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 25000 上证指数收盘价（左轴） 全A日成交额（亿元,20日移动均值，右轴） 20000 15000 10000 5000 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 0 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 7.0 上证指数收盘价（左轴） 全A日换手率(20日移动均值，右轴) 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 0.0 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表3近期IPO募集资金规模持续缩减 首发募集资金(亿元) 1,200 1,000 800 600 400 200 0 资料来源：Wind，华创证券 二、两会看点：财政发力&新质生产力 两会看点——财政发力的空间。如我们前期报告《重返3000点的行业比较——策略周聚焦》所述，当前的宏观经济仍面临债务扩张乏力、价格中枢偏低的压力，适当扩大财政赤字对于经济增长和价格回升是必要的。对比历史上财政宽松周期通常持续3年左右，赤字率累计提升1-2个百分点；24年积极财政有望延续，财政发力的空间值得期待。中性假设下，预计24年赤字率3.6%，名义GDP5.5%，赤字规模4.88万亿，详见《宽财 政：有多少量值得期待》。 图表4乐观、中性、悲观假设下24年赤字率4%、3.6%、3.2%，对应赤字规模4.3-5.4万亿（含特别国债） 名义GDP增速 名义GDP（万亿元） 目标赤字率 赤字规模 （万亿元） 收入项 支出项 地方新增专项债（万亿元） 全国一般公共预算收入（万亿元） 调入资金及使用结转结余 （万亿元） 全国一般公共预算支出（万亿元） 特别国债（万亿元） 调出支出（亿元） 2020 2.5% 101 3.6% 3.6 18 2.6 25 1万亿（抗疫特别国债，不计入赤字） 1,040 3.8 2021 12.6% 115 3.2% 3.7 20 1.2 25 - 3,631 3.7 2022 5.8% 121 2.8% 3.4 20 2.5 26 7500亿（续发，不计入赤字） 1,335 3.7 2023E 5.0% 128 3.8% 4.9 22 1.9 28 1 - 3.8 乐观 6.0% 136 4.0% 5.4 23 2.4 30 1 1,549 4.5 2024E 中性 5.5% 135 3.6% 4.9 23 2.4 30 1 2,226 4.0 悲观 5.0% 135 3.2% 4.3 23 1.5 29 - 1,851 3.8 资料来源：Wind，中国政府网，华创证券测算 两会看点——发展新质生产力。自习近平总书记23年9月在黑龙江考察时首提“新质生产力”以来，近期新质生产力一词高频出现。23年底中央经济工作会议就明确提出，要以科技创新推动产业创新，特别是以颠覆性技术和前沿技术催生新产业、新模式、新动能，发展新质生产力。1/31政治局第十一次集体学习时，习近平总书记就发展新质生产 力重大任务作出深刻阐释和重大部署。2/29政治局会议再度强调要大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力。发展新质生产力已成为当下我国实现产业转型升级和高质量发展的关键，有望成为此次两会讨论重点之一。 图表5近期新质生产力一词高频出现 时间 主要内容 2023/9/7 习近平总书记在黑龙江主持召开新时代推动东北全面振兴座谈会时首次提到“新质生产力”，提出要加快形成新质生产力。 2023/12/11 中央经济工作会议明确提出，要以科技创新推动产业创新，特别是以颠覆性技术和前沿技术催生新产业、新模式、新动能，发展新质生产力。 2024/1/31 习近平总书记在中共中央政治局第十一次集体学习时就发展新质生产力重大任务作出深刻阐释和重大部署，强调要加快发展新质生产力，扎实推进高质量发展。 2024/2/29 中共中央政治局召开会议，会议强调要大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力。 资料来源：共产党员网，华创证券 新质生产力：制造业从硬科技转向软科技。发展新质生产力可能意味着产业政策重心从制造业为代表的硬科技转向以人工智能为代表的软科技。国内在2020年受到疫情带来的冲击之后，叠加中美贸易摩擦，彼时的政策重心更多转向了以制造业为代表的硬科技基础能力建设，如十四�规划建议