民爆行业：供给受限+逆周期需求稳健，长短期逻辑支撑民爆行业拾阶前行

供给受限+逆周期需求稳健，长短期逻辑支撑民爆行业拾阶前行 证券分析师：王海涛E-MAIL:wanght@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190523010001 证券分析师：王亮E-MAIL:wangl@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190522120001 民爆行业产业链一览 ◼民爆行业，即民用爆破器材和服务行业，被广泛应用于矿山开采、铁路道路建设、水利水电工程与基础设施建设等多个国民经济领域，被称为隐形的国民经济基石。 ◼民爆行业基本可分为民爆产品和爆破服务。民爆产品包括工业炸药、起爆器材；爆破服务是指由具备资质的专业爆破作业单位为民爆物品使用单位提供购买、运输、储存、爆破、清退等一条龙有偿爆破作业服务。 Ⅰ经营环境改善，民爆行业有望迎来景气周期………………………………………3 短期行业维持较高景气：矿山开采规模平稳+基建投资托底+原材料价格下降……7 中长期趋势利好头部企业：横向并购+纵向民爆服务一体化延伸…………………23 Ⅳ投资建议和风险提示…………………………………………………………………26 1.1民爆行业市场平稳增长；西北、西南是重要的生产、消费地区 ◼我国民爆行业市场规模保持平稳较快增长。根据中爆协数据，行业生产总值从2015年的273亿元增长到2023年的434.3亿元，年均增长约6%。其中，2023年行业生产总值同比增长10.34%。 ◼分地区来看，西北、西南等矿产资源较为集中的地区的民爆行业发展较好。内蒙古、四川、陕西、新疆等四个我国传统资源大省合计占民爆市场的接近四成。 资料来源：中爆协，太平洋证券研究院 资料来源：中爆协，太平洋证券研究院 1.2工业炸药产量持稳，工业雷管完成向电子雷管的转换 ◼当前我国工业炸药的产量总体平稳。根据《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》，我国工业炸药产能暂按500万吨进行约束，原则上不再新增产能。2023年，我国生产工业炸药457万吨，同比增长4.21%。 ◼根据监管部门的要求，2022年我国将传统工业雷管替换升级为电子雷管。2023年，我国电子雷管的渗透率已经达到96%以上，初步实现政策发展目标。受高效电子雷管替代的影响，我国工业雷管的产量逐步下降。 资料来源：中爆协，太平洋证券研究院 资料来源：中爆协，太平洋证券研究院 1.3民爆上市公司收入、利润总体维持平稳增长 ◼截止到2023年末，A股民爆上市公司共有11家。自2015年以来，民爆上市公司收入保持平稳增长。 ◼归母净利润亦保持相似趋势。2022年受原材料价格上涨、疫情以及电子雷管替换的政策影响，民爆上市公司的整体利润出现下滑。 资料来源：ifind，太平洋证券研究院 1.4民爆上市公司2023年盈利能力得到修复 ◼民爆上市企业的毛利率、净利率总体稳定，平均分别维持在25%以上和7%附近。 ◼2023年以来，受原材料价格回落的影响，民爆上市企业的盈利能力出现较大幅改善，行业净利率、ROE分别创2015年以来的新高。 资料来源：ifind，太平洋证券研究院 资料来源：ifind，太平洋证券研究院 1.5.1民爆行业指数行情一：“四万亿投资计划”（2008年11月-2010年12月） ◼2008年美国次贷危机引发全球金融恐慌，国内南方雨雪冰冻灾害和汶川大地震，中国经济出现下滑趋势。 ◼2008年11月5日，国常会决定推行4万亿基建刺激政策，同时配合执行了5次降息和3次降准，促进经济平稳增长。从2008年12月到2009年12月，基建投资增速一路高涨，PPI从底部快速反弹。 •2008年11月5日，国常会确定了进一步扩大内需、促进经济增长的十项措施，“扩大内需十项措施”主要集中在保障性安居工程建设，农村基础设施建设，铁路、公路和机场等重大基础设施建设等领域，到2010年底约需投资4万亿元，刺激力度空前。同时，2007年底开始的地产调控也逐渐转向宽松，央行配合实施了5次降息3次降准。 •加快建设保障性安居工程；加快农村基础设施建设；加快铁路、公路和机场等重大基础设施建设；加快医疗卫生、文化教育事业发展；加强生态环境建设；加快自主创新和结构调整；加快地震灾区灾后重建各项工作；提高城乡居民收入；在全国所有地区、所有行业全面实施增值税转型改革，鼓励企业技术改造，减轻企业负担1200亿元；加大金融对经济增长的支持力度。 •主要措施包括增加政府支出、加大“三农”领域的财政支出、采取减税退税和抵免税等多种方式减轻企业与居民等市场主体的税务负担、发行国债以弥补大量财政支出形成的缺口等。 财政政策 •2008年9月开始，央行5次下调贷款基准利率及3次下调存款准备金率，其中1年期贷款基准利率由2008年9月16日前的7.47%下调至2008年12月23日后的5.31%，大型金融机构存款准备金率由10月15日之前的17.50%下调至12月25日之后的15.50%。 •2007年底开始的地产调控也逐渐转向宽松，2008年10月央行宣布将商业性个人住房贷款利率的下限扩大为贷款基准利率的0.7倍，最低首付款比例亦调整为20％，同时下调个人住房公积金贷款利率，各档次利率分别下调0.27个百分点。 1.5.1民爆行业指数行情一：“四万亿投资计划”（2008年11月-2010年12月） 资料来源：ifind，太平洋证券研究院 资料来源：ifind，太平洋证券研究院 资料来源：ifind，太平洋证券研究院 资料来源：ifind，太平洋证券研究院 1.5.2民爆行业指数行情二：“基建水平再升级”（2012年4月-2013年12月） ◼2010年后政府出台了一系列政策举措抑制房价过快上涨，央行开始紧缩“银根”。基建投资由于资金需求量大，受政策紧缩冲击较为明显，同比增速下降，甚至低于2008年金融危机时期的低位水平，GDP增速也自2011年下半年降至个位数。 ◼2012年政府稳增长措施主要落在加大基建投资上，2012年4月国常会提出要“保持适度的投资规模”、“有序推进‘十二五’规划重大项目按期实施，尽快启动一批事关全局、带动作用强的重大项目”。 ◼自2012年3月开始，国内基建投资增速开始明显上升。 •2011年12月9日中央政治局会议强调2012年要“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”，随后在12月12-14日的中央经济工作会议提出2012年的第一任务是稳增长。在稳增长总体目标下，鉴于防止地产泡沫进一步扩大的考虑，2012年政府主导的投资计划更多源于基建投资。•2012年4月1日-3日，总理主持召开福建、上海、江苏、浙江四省(市)经济形势座谈会，提出要“保持适度的投资规模”、“有序推进“十二五”规划重大项目按期实施，尽快启动一批事关全局、带动作用强的重大项目”。2012年前4月发改委批准了868个大型基建项目，超过上年同期一倍有余。•2012年下半年发改委加快了基建投资审批进程：9月5日批复了25个城市规划项目，9月6日批复了13个公路项目、10个市政类项目、7个港口和航道项目，总投资规模超过一万亿。此外，地方政府也陆续出台基建投资规划，如重庆市规划“十二五”期间将累计投入1.5万亿，建成7大千亿级产业集群和30个百亿级产业集群等。•2012年中央经济工作会议提出，要积极稳妥推进城镇化，走集约、智能、绿色、低碳的新型城镇化道路。进一步提升基建投资需求。 1.5.2民爆行业指数行情二：“基建水平再升级”（2012年4月-2013年12月） 资料来源：ifind，太平洋证券研究院 资料来源：ifind，太平洋证券研究院 资料来源：ifind，太平洋证券研究院 资料来源：ifind，太平洋证券研究院 小结 ◼我国民爆行业市场规模保持平稳较快增长。根据中爆协数据，民爆行业生产总值已经从2015年的273亿元增长到2023年的434.3亿元，年均增长约6%。◼截止于2023年末，A股民爆上市公司共有11家。自2015年以来，民爆上市公司总体收入、利润保持平稳增长。◼2023年以来，受原材料价格回落的影响，民爆上市企业的盈利能力出现较大幅改善，行业净利率、ROE分别创2015年以来的新高。◼回溯历史，近十五年以来，A股市场曾出现过两次民爆行业指数行情，分别发生在“四万亿投资计划”（2008年11月-2010年12月）和“基建水平再升级”（2012年4月-2013年12月）。 经营环境改善，民爆行业有望迎来景气周期………………………………………3 Ⅱ短期行业维持较高景气：矿山开采规模平稳+基建投资托底+原材料价格下降…7 中长期趋势利好头部企业：横向并购+纵向民爆服务一体化延伸…………………23 Ⅲ Ⅳ投资建议和风险提示…………………………………………………………………26 2.1煤炭、金属和非金属矿山等重点下游行业的固定资产投资同比回升 ◼根据中国爆破器材行业协会，在2023年全国民爆器材销售流向分布中，用于煤炭、金属和非金属矿山开采的工业炸药消耗量达到总消耗量的70%以上；用于铁路道路、水利水电等基础设施建设方面的工业炸药消耗量约占总消耗量的8.5%。 ◼2023年以来，金属采矿业、非金属采矿业、煤炭的行业景气度较高，行业固定资产投资额同比回升，带动民爆需求向好。 资料来源：ifind，太平洋证券研究院 2.1重点下游应用领域的产品价格处于高位，有利于民爆行业需求向好 ◼非金属矿产品（以磷矿石、萤石为例）、金属矿产品（以铜、铝为例）、煤炭等民爆行业主要下游应用领域的产品价格普遍位于较高水平，相关行业企业的盈利能力较高，对民爆行业来讲具有较好的价格承受力和采购意愿，有利于民爆行业的需求持续向好和盈利能力改善。 资料来源：ifind，太平洋证券研究院 资料来源：ifind，太平洋证券研究院 资料来源：ifind，太平洋证券研究院 2.2水利、交通铁路等基础设施建设投资稳健，逆周期特点显著 ◼从各省“十四五”规划以及年度重大项目投资方向来看，交通、能源、水利、城乡基础设施占比最大。 ◼2022年4月26日中财委会议明确，未来基建的四大重点建设方向：网络型基础设施建设、产业升级基础设施建设、城市基础设施建设、农业农村基础设施建设。其中，未来轨道交通和水利水电两个领域将是基建中的重点建设方向。 资料来源：中国政府网，太平洋证券研究院 2.2水利、交通铁路等基础设施建设投资稳健，逆周期特点显著 ◼2023年以来，水利、公路水路、铁路等公共基础设施的固定资产投资保持增长，为疫情后我国经济的稳增长提供了重要的支撑，民爆行业间接受益，也显示了民爆行业逆周期需求稳健的行业特点。 资料来源：ifind，太平洋证券研究院 资料来源：ifind，太平洋证券研究院 资料来源：ifind，太平洋证券研究院 2.2万亿特别国债的发行将扩大水利工程建设投资，民爆行业将间接受益 ◼2023年10月24日，人大常委会表决通过，批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案，明确在四季度增发2023年国债1万亿元（简称“万亿特别国债”）。按此测算，2023年财政赤字由3.88万亿元增加至4.88万亿元，财政赤字率由3%提高至3.8%左右。主要投向灾后重建、防洪治理、灾害应急、灌区建设和水土流失治理、城市排水防涝、高标准农田建设等八个重点方向，以水利建设方向为主。 ◼万亿特别国债的发行使用，推升了四季度财政支出强度并有望在2024年尽快形成实物工作量，尤其会拉动在水利工程方面的建设，有利于提升民爆行业的下游需求。 2.3原材料价格高位回落提升民爆行业的盈利水平 ◼在工业炸药的成本构成中，超过40%为硝酸铵，另有石蜡、燃料油、硝酸钠、松香等化工产品。2021年以来的大宗产品价格上涨给民爆行业的盈利带来较大压力。2023年以来，原材料价格从高位回落，逐步改善了民爆企业的盈利水平。 资料来源：ifind，太平洋证券研究院 资料来源：ifind，生意社，太平洋证券研究院 经营环境改善，民爆行业有望迎来景