帝尔激光深度报告：帝承创新光辉照，尔赋光伏领未来

帝承创新光辉照，尔赋光伏领未来 帝尔激光深度报告证券投资报告 太平洋证券研究院新能源团队 首席刘强证券分析师登记编号：S1190522080001分析师梁必果证券分析师登记编号：S1190524010001 研究助理钟欣材一般证券业务登记编号：S1190122090007 2024年3月4日 报告摘要 1、光伏电池激光设备龙头，P型时代市占率大幅领先。公司成立于2008年，持续专注于将激光技术创新性地应用于高效太阳能光伏电池行业，公司推出的Perc激光消融设备和SE激光掺杂设备占据行业80%以上的市场份额，同时公司成功将激光加工技术应用于TOPCon、HJT、BC、钙钛矿等新型电池及组件技术。 2、N型时代激光技术引领者。在TOPCon电池方面，激光主要应用于电池的硼扩散以及SE工艺，同时公司自主研发激光诱导烧结技术（LaserInducedFiring，LIF）设备，可以提升TOPCon电池转化效率0.2%以上。在BC电池方面，激光技术主要用于刻蚀掩膜、制备PN区交叉指结构、PN区隔离及钝化膜开槽等核心工艺步骤，单GW价值量提升明显。此外，公司积极拓展HJT、钙钛矿、组件等相关激光工艺技术，持续引领行业发展。 3、光伏电池片激光设备行业市场空间宽广。根据国家统计局统计，2021、2022年电池片产能分别为424、583GW，根据SOLORZOOM预测，2023、2024年电池片有效产能分别达886、1000GW，随着行业竞争压力加剧，2024年新产能扩张速度有所放缓。我们预计2023-2025年TOPCon产能占比分别为34%、66%、54%，HJT产能占比分别为6%、8%、15%，BC产能占比分别为7%、12%、30%。我们测算2023-2025年光伏电池片激光设备市场空间分别为58亿元、66亿元、98亿元。 4、盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为17.13/22.55/30.11亿元，归母净利润分别为 5.67/7.06/9.53亿元，对应EPS分别为2.07/2.59/3.49元/股。我们认为公司作为光伏激光设备龙头企业，技术优势明显，未来将受益BC等新技术放量，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：光伏需求不及预期；行业产能过剩；公司技术拓展不及预期。 目录 Contents 1 光伏激光设备龙头企业，技术领先优势明显 2 乘光伏快速发展之风，N型激光技术先行者 3 盈利预测及估值 4 风险提示 高效太阳能电池激光设备龙头，研发驱动公司技术持续保持领先。帝尔激光成立于2008年，专注于将激光技术创新性地应用于高效太阳能光伏电池行业，公司推出的Perc激光消融设备和SE激光掺杂设备占据行业80%以上的市场份额，同时公司成功将激光加工技术应用于TOPCon、HJT、BC、钙钛矿等新型电池及组件技术。公司在武汉、无锡设有研发生产基地，在以色列特拉维夫、新加坡设有全球研发中心，本着“激光方案的探索者”企业使命，公司持续巩固高效太阳能电池激光技术，并不断丰富消费电子、集成电路等高科技领域，力求成为国际激光技术发展的中坚力量。 图：专注光伏电池激光技术 帝尔激光成立于武汉光谷 推出研发型PERC激光消融设备，首获东湖 成功研发SE激光掺杂设备 以色列研发中心成立 高新区“瞪羚企业” 2008年2010年 2012年 2014年 2016年 2019年 2020年 2022年 配合PLUTO高效太阳能电池研发激光设备 推出量产型PERC激光消融设备，获得武汉市科技进步奖 首次公开发行股票并在创业板上市 新加坡研发中心成立 公司主营业务为多种激光器的研发、生产、销售以及定制化激光模组加工解决方案。公司主要产品包括背接触电池 （BC）的激光微刻蚀设备、TOPCon电池激光硼掺杂设备、Perc电池激光掺杂设备、激光转印设备、激光高精图形化 设备、全自动高速激光划片/裂片机、激光再生修复（LIR）设备以及各类高效太阳能电池的定制化激光专用设备。 产品 介绍 激光刻蚀设备 利用公司自研光学匀化技术实现隧穿钝化层上的大面积高精细化蚀刻，该技术可应用于各种高效背接触电池的激光应用。 TOPCON电池激光硼掺杂设备 利用特殊的光学设计实现硅中硼掺杂的再分布，推进结深，形成选择性掺杂区，降低非掺杂区的复合，提升TOPCON电池的转换效率。 PERC电池激光掺杂设备 采用表面磷硅玻璃作为选择性掺杂源，实现金属栅线区域的重掺杂，降低金属接触电阻，提高PERC电池的转换效率。 PERC激光消融设备 在背钝化叠层上实现快速高效消融，通过铝浆的烧结形成背面局部铝背场结构，提升PERC电池的转换效率。 激光高精超细图形化设备 可以实现高效太阳能电池减反层的超细线宽的无损消融，用以满足低温金属化工艺的接触需求，例如电镀贱金属的工艺，实现高效太阳能电池低成本的生产。 全自动高速激光无损划片/裂片机 采用无损技术将电池片裂片成指定规格，提高组件整体输出功率，该设备将上下料、相机定位、激光划片、裂片多个工序同步进行，可达到高速裂片的生产效果。 激光再生修复设备 通过超高光强整幅面辐照高效太阳能电池，产生大量光生载流子来改变体内钝化效果，快速实现硼氧结构由高活性的复合体转变为低活性的再生态，以达到降低光致衰减目的。 表：公司主要产品介绍 太阳能电池激光加工设备贡献主要收入来源，两大业务毛利率较为稳定。公司主要收入来源为太阳能电池激光加工设备业务，2019-2022年该业务收入占比约90%；其次为配件、维修及技术服务费，主要为电池片大型化升级改造，近年来收入占比有所提升，2022年该业务收入占比约12%。从毛利率来看，太阳能电池激光加工设备业务毛利率在40%以上，配件、维修及技术服务费毛利率在60%以上。公司在消费电子领域已开展TGV激光微孔工艺的研发，并已完成小批量订单交付，于2023年上半年实现0.08亿元收入。此外，公司在显示面板、半导体晶圆制造及封装领域亦有相应的研发与激光设备导入，未来有望为公司贡献增量收入。 图：主营业务收入构成（亿元）图：主营业务收入比例图：主营业务毛利率 11.6611.68 10.29 6.82 5.21 1.56 0.16 0.44 0.91 1.45 0.08 14100% 1280% 10 860% 640% 4 220% 00% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 45% 43% 44% 43% 56% 68%67% 97% 9 93% 88% 77% 6% 20192020202120222023H1 配件、维修及技术服务费太阳能电池激光加工设备消费电子类激光加工设备 20192020202120222023H1 消费电子类激光加工设备太阳能电池激光加工设备配件、维修及技术服务费 20192020202120222023H1 配件、维修及技术服务费太阳能电池激光加工设备 公司股权结构稳定，管理层持股较高。公司实际控制人为董事长李志刚先生，直接持有公司39.94%的股份，并通过武汉速能企业管理合伙企业间接持有公司0.61%的股份，合计持有公司40.55%的股份。公司副总经理段晓婷持有公司7.66%的股份，公司监事会主席彭新波持有公司4.06%的股份。公司股权结构稳定，管理层持股较高，利于充分发挥管理团队积极性。公司在武汉、无锡、新加坡、以色列设有全资子公司，负责相应的研发、生产与销售业务，逐步成为全球领军激光设备企业。 图：公司股权结构稳定 李志刚 39.94% 段晓婷 7.66% 彭新波 4.06% 其他 48.34% 100% 帝尔激光科技（义乌） 帝尔激光科技（无锡） 帝尔激光 100% DRLASERSINGAPORE PTE.LTD. 100% DRUtilightCorpLtd. 100% 公司董事长技术背景深厚，核心管理团队经验丰富。公司董事长李志刚先生为华中科技大学物理电子学博士，师承武汉光电国家实验室副主任、中国武汉光谷之父黄德修教授，2002年入选SingaporeInstituteofManufacturingTechnology和华中科技大学的联合培养计划，华中科技大学物理电子学博士学位，多次入选国家及省级高层次人才项目及市“黄鹤英才”、市“优秀科技工作者”、市“人民政府特别资助博士”和区“3551人才计划”等。除董事长外，公司管理团队较为稳定，核心技术研发人员具有丰富的经验。 表：公司核心管理团队经验丰富 姓名 简介 李志刚 公司董事长、总经理，男，1976年出生，中国国籍，华中科技大学博士，多次入选国家及省级高层次人才项目及市“黄鹤英才”、市“优秀科技工作者”、市“人民政府特别资助博士”和区“3551人才计划”等，拥有12项发明和60余项实用新型专利，均为第一发明人。 段晓婷 公司董事、副总经理，女，1976年出生，中国国籍，毕业于华中师范大学，本科学历，1999年6月至2006年任职于武汉人才专修学院、武汉国际会展中心股份有限公司、武汉德宝机电设备制造有限公司、珠海恒基达鑫国际化工仓储股份有限公司，2014年至今任职于帝尔激光。 朱凡 公司研发总监、副总经理，男，1980年出生，中国国籍，毕业于南京理工大学，本科学历，2003年7月至2015年6月在尚德电力控股有限公司、苏州吉福斯新能源科技有限公司任职，2015年至今任职于帝尔激光。 1.3 毛利率较为稳定，N型时代有望再迎快速成长 业绩增速有所放缓，N型时代有望再迎快速成长。2018-2022年，受益于光伏行业快速成长以及电池片技术升级换代，公司营业收入由3.65亿元增长至13.24亿元，CAGR为38.03%；归母净利润由1.68亿元增长至4.11亿元，CAGR为25.10%。2023年前三季度公司实现营业收入11.52亿元，同比增长9.40%；实现归母净利润3.40亿元，同比增长0.93%。单季度来看，2023年第三季度实现营业收入4.78亿元，同比增长23.25%；实现归母净利润1.65亿元，同比增长37.23%。公司2018-2022年收入及利润增速逐步放缓原因在于，随着Perc电池技术不断成熟，以及P转N时代到来，下游客户在Perc电池片的资本开支逐步减少，公司Perc业务收入增速放缓。公司业绩在2023年第三季度再度实现高速增长，主要系公司 N型电池激光设备进入收入确认期，公司有望充分受益于N型电池片需求快速增长。 图：公司营业收入及同比增速图：公司归母净利润及同比增速 12 10.72 11 .52120% 10 100% 8 7.00 80% 6 60% 4 3.65 40% 2 20% 0 0% 1412.5713.24 201820192020202120222023Q3 营业收入（亿元）同比增速（右轴） 140% 5 4.11 3.73 3.81 3.40 3.05 1.68 4 4 3 3 2 2 1 1 0 201820192020202120222023Q3 归母净利润（亿元）同比增速（右轴） 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 1.3 毛利率较为稳定，N型时代有望再迎快速成长 毛利率较为稳定，研发费用率提升较快。2018-2022年，公司毛利率维持在45%以上，2018年至2020年毛利率有所下降， 主要系Perc技术逐步成熟后，对于规模化采购的客户，公司相应设备售价有所下降。2023年第三季度公司毛利率和净利率分别为49.59%、34.58%，出现明显回升，主要系公司N型电池激光设备领先优势明显，充分受益电池片技术升级换代。2018-2022年。公司研发费用率自4.99%上升至9.88%，2023年前三季度研发费用率上升至14.02%，公司持续加大研发投入，在TOPCon、HJT、BC等领域均取得不俗的技术突破。 图：公司毛利率维持较高水平图：公司研发费用