新作种面预期扩张，美豆价格重心下移

报告日期：2024年2月 策 报 略新作种面预期扩张，美豆价格重心下移 告 商 品 期报告导读 — 货受南美产量供应预期充足及巴西大豆逐步收获上市影响，2月USDA 分析师：沈凡超 中央编号：BTT231 报告下调美豆出口目标，使得2023/24年度期末库存增至3亿蒲式耳以上 联系电话： 852-46235564 农业展望论坛亦上调2024/25年度美豆种植面积至8750万英亩，增加近 邮箱： hector@cnzsqh.hk 400万英亩。按趋势性单产52蒲式耳/英亩，产量预计达到45.05亿蒲。新年度库存预计4.35亿蒲，库消比9.89%，处于近五年最高水平。美豆 专题报 告价格在自身基本面转松及南美大豆庞大竞争下持续走弱。 长期来看，在全球大豆产量连续两年恢复背景下，大豆供应预期充足而需求承接有限，基本面呈现偏松格局。CBOT大豆价格作为全球大豆定价中心，在自身基本面偏弱预期与巴西大豆潜在竞争下，其价格重心预计跌至种植成本线以下运行，结合美豆新年度种植成本预估，关注区间1120-1180美分/蒲式耳。后市关注3月底种植意向报告及南美产量兑现情况。 投资要点 美豆出口预期疲软，偏紧基本面逐步转松 美豆2023/24年度单产及产量降幅不及预期，50.6蒲式耳/英亩单产和17.2亿蒲式耳出口使得美豆期末库存增至3亿蒲式耳上方，库消比回升至7.6%，基本面边际转松。 全球大豆供应宽松预期边际收紧，关注南美产量兑现 2023/24年度南美四国产量预估边际收紧，但保守增产预计仍在2100万吨。全球大豆供应转松趋势难以扭转。目前市场对巴西产量预估区间1.45-1.56亿吨，阿根廷前期高温干旱或影响进一步增产空间。随着巴西收获近四成，供应压力预计持续释放，关注后续产量预估及卖压情况。 2024/25年度美豆种面大概率增长，关注3月底种植意向报告 2月农业展望论坛预计美豆种面增长390万英亩至8750万英亩，美玉米预计下降 350万英亩至9100万英亩。按趋势性单产52蒲式耳/英亩测算，2024/25年度美 豆供应、期末库存及库消比明显增长，报告预计大豆季节平均农产价格为11.2 美元/蒲式耳。当前大豆玉米比价持续高位，美豆种植面积大概率增长，关注3 月底种植意向调查情况。 风险提示 南美产量兑现不及预期，美国大豆种植面积增长不及预期，中国需求恢复超预期等。 相关报告 正文目录 1.美豆行情回顾5 2.全球大豆供需格局5 3.美豆部分6 3.1.美豆供需格局6 3.2.美豆压榨情况7 3.3.美豆出口销售情况8 3.4.美豆种植面积展望9 4.南美大豆部分10 4.1.南美四国供需格局10 4.2.南美大豆产区情况12 4.3.南美天气展望14 5.CFTC持仓分析16 6.后市展望17 图表目录 图表1：CBOT大豆主力走势5 图表2：全球大豆供需平衡表5 图表3：全球大豆产量及消费量6 图表4：全球大豆库存及库销比6 图表5：美豆供需平衡表6 图表6：美豆产量及单产7 图表7：美豆库存及库销比7 图表8：美豆年度压榨量7 图表9：美豆（伊利诺伊中部）现货价格7 图表10：美豆油现货价格（毛油）（美分/磅）8 图表11：美豆粕（48%蛋白）现货价格（美元/吨）8 图表12：NOPA月度压榨量（亿蒲式耳）8 图表13：美豆压榨利润（美元/蒲式耳）8 图表13：2023/24年度美豆累积出口+未装船（万吨）9 图表14：美豆出口进度（%）9 图表15：美豆周度出口检验（万吨）9 图表16：2023/24年度美豆出口至中国（万吨）9 图表17：美国主要作物种植面积10 图表18：CBOT大豆玉米比价10 图表19：美国大豆、玉米种植成本10 图表20：美国大豆、玉米生产价值减去总成本10 图表21：南美四国平衡表11 图表22：南美四国大豆库存及库消比11 图表23：南美四国大豆产量及同比11 图表24：巴西大豆收获面积及产量11 图表25：巴西大豆年度出口量11 图表26：阿根廷大豆收获面积及产量12 图表27：阿根廷出口与国内消费量12 图表28：巴西产区收获进度13 图表29：巴西大豆生长状态（截至2月25日）13 图表30：阿根廷大豆优良率（截至2月21日）13 图表31：阿根廷大豆状况及土壤墒情（截至2月21日）13 图表32：南美过去30天降雨情况13 图表33：南美过去30天降雨异常情况13 图表34：巴西未来15天降雨量预测地图14 图表35：巴西未来15天降雨量预测14 图表36：巴西未来15天气温预测地图14 图表37：巴西未来15天气温预测14 图表38：阿根廷未来15天降雨量预测地图15 图表39：阿根廷未来15天降雨量预测15 图表40：阿根廷未来15天气温预测地图15 图表41：阿根廷未来15天气温预测15 图表42：CFTC美豆非商业持仓16 图表43：CFTC美豆粕非商业持仓16 图表44：CFTC美豆油非商业持仓16 图表45：CFTC美豆、豆粕、豆油净持仓16 1.美豆行情回顾 自2023年11月以来，CBOT大豆主力合约呈现震荡下行趋势。其中，主要利空因素一方面来自新季南美整体丰产格局，前期巴西中西部减产基本计价，结合南美其余三国产量预估仍增产2000万吨以上。另一方面，美豆出口需求持续走弱、1月定产报告的单产上调以及2月展望论坛的种面预期增长，使得前期美豆偏紧基本面明显改善。整体来看，在全球大豆供应维持宽松预期下，美豆价格重心持续下移，逐步向成本线靠近。 图表1：CBOT大豆主力走势 资料来源：同花顺IFIND，浙商国际 2.全球大豆供需格局 2023/24年度全球大豆产量、库存同比持续恢复。具体来看，根据2月USDA报告数据显示，2023/24年度全球大豆产量预计达到3.98亿吨，较去年同比增幅收窄至5.33%。消费量预计增幅4.96%，供需预期维持宽松格局。贸易方面，新年度出口表现预计小幅下滑至1.7亿吨，其中58.63%来源于巴西大豆近1亿吨出口。全球大豆期末库存预计达到1.16亿吨，处于记录以来最高值，库消比连续两年回升至30.29%。在巴西大豆收获持续推进下，预计2024年全球大豆供需将呈现宽松态势。 图表2：全球大豆供需平衡表 资料来源：USDA，浙商国际 图表3：全球大豆产量及消费量图表4：全球大豆库存及库销比 资料来源：USDA、浙商国际资料来源：USDA、浙商国际 3.美豆部分 3.1.美豆供需格局 2023年7-8月美豆生长关键期遭遇高温干旱，使得市场对美豆新作减产幅度担忧增加。然而随着美豆收获结束，11月和1月USDA报告逐次上调美豆单产至50.6蒲式耳/英亩，产量预计41.65亿蒲（1.13亿吨），同比降幅收窄至2.48%。受巴西出口竞争，美豆出口量预估下降显著，2月USDA报告下调出口量至17.2亿蒲式耳（4681万吨），同比降幅13.65%。国内压榨需求预计维持小幅增长，预计达到23亿蒲式耳（6259.6万吨），同比增长3.98%。2023/24年度美豆期末库存增至3亿蒲式耳以上，达到3.15亿蒲，库消比回升至7.60%，基本面格局中性偏松。 2月农业展望论坛报告对于2024/25年度美豆供需预估呈现宽松格局。具体来看，美豆2024/25年度种植面积预计增长390万英亩至8750万英亩，收获面积同比增长420万英 亩至8660万英亩，按趋势性单产52蒲式耳/英亩测算，美豆产量预计达到45.05亿蒲式耳。需求方面，受美国压榨产能扩张及生柴政策驱动下，其国内压榨需求预计稳定增长。而出口需求尽管受巴西大豆竞争，但在大豆价格下跌趋势下，低价或一定程度刺激需求恢复。报告预计美豆期末库存增至4.35亿蒲式耳，库消比预计9.89%，达到2020/22年度以来最高水平。大豆季节平均农场价格预计11.2美元/蒲式耳，较2023/24年度下降1.45美元，降幅11.46%。 图表5：美豆供需平衡表 资料来源：USDA，浙商国际 图表6：美豆产量及单产图表7：美豆库存及库销比 资料来源：USDA、浙商国际资料来源：USDA、浙商国际 3.2.美豆压榨情况 近年来，受生物柴油政策驱动，美豆国内压榨量整体维持增长态势，2023/24年度美豆压榨量预计同比增长3.98%。具体来看，今年以来，美豆压榨量维持偏高水平。根据NOPA压榨报告显示，四季度会员压榨量创近年新高，10月-12月压榨量同比增长6.10%，压榨需求表现强劲，1月压榨量环比有所回落，但同比增长3.78%，仍处于近年同期最高压榨量。当前美豆压榨利润较去年同期明显走弱，尽管美豆价格自年初大幅走弱，但产品端美豆粕及豆油价格也明显走弱，若后期压榨利润持续恶化，其压榨需求或难以维持市场年度初期高压榨水平。关注后续压榨利润表现。 图表8：美豆年度压榨量图表9：美豆（伊利诺伊中部）现货价格 资料来源：USDA、浙商国际资料来源：USDA、浙商国际 图表10：美豆油现货价格（毛油）（美分/磅）图表11：美豆粕（48%蛋白）现货价格（美元/吨） 资料来源：USDA、浙商国际资料来源：USDA、浙商国际 图表12：NOPA月度压榨量（亿蒲式耳）图表13：美豆压榨利润（美元/蒲式耳） 资料来源：NOPA、浙商国际资料来源：USDA、浙商国际 3.3.美豆出口销售情况 近年来，南美产量占全球份额日益显著，巴西作为全球大豆主要供应源，其出口量也逐步蚕食美豆份额。美国大豆受制于种植面积增长有限，丰产与否往往对出口量制约明显。新年度美豆出口目标从6月份5375万吨下调至2月份4681.1万吨，同比降幅扩大达到13.65%。根据USDA周度出口销售情况来看，截至2月15日当周，美国当前市场年度大豆 出口销售净增仅5.59万吨，较之前一周减少84.2%，明显低于市场预估30-80万吨区间。 2023/24年度美豆累积出口加未装船量3886.38万吨，低于去年同期4796.50万吨，同比 降幅18.97%。其中对中国累积出口加未装船量为2196.90万吨，去年同期2975.74万吨，降幅26.17%。根据2月USDA出口目标4681.1万吨，当前进度83%，落后去年同期88.5%。 出口检验方面，截至2月22日当周，美国大豆出口检验量为97.50万吨，符合市场预 估60-130万吨。本作物年度迄今，美国大豆出口检验量累计为3304.99万吨，上一年度同期为4215.88万吨。同比下滑-21.51%。本年度出口检验量占出口目标70.6%。 当前美豆与巴西豆价格差异显著，美豆出口销售表现疲软。尽管2月报告下调美豆出口目标预估，但整体出口进度仍落后往年。随着巴西大豆收获推进，出口压力仍将压制美豆出口表现，美豆出口需求难有实质支撑。 图表13：2023/24年度美豆累积出口+未装船（万吨）图表14：美豆出口进度（%） 资料来源：USDA、浙商国际资料来源：USDA、浙商国际 图表15：美豆周度出口检验（万吨）图表16：2023/24年度美豆出口至中国（万吨） 资料来源：USDA、浙商国际资料来源：USDA、浙商国际 3.4.美豆种植面积展望 近年来美豆、美玉米及美小麦的种植总面积基本较为稳定，除2019/20-2021/21两年度受中美贸易战影响，三者种植总面积下降较快之外，其余年份基本维持在2.2亿英亩上 方。根据2月农业展望论坛报告显示，2024/25年度美国主要三种作物种植面积预计2.25 亿英亩，其中美豆面积增长显著预计增长至8750万英亩，美玉米下降300万英亩至9100 万英亩，美小麦面积从4960万英亩降至4700万英亩。2024年以来，大豆玉米比价维持偏 高水平，当前比价仍维持在2.7附近，而2023年年初比价仅在2.2附近。尽管大豆、玉米、小麦价格均经历明显回落，但大豆种植收益仍较玉米、小麦具有优势。据USDA发布的作物种植成本数据测算，2023、2024年种植成本预估较2022年呈现回落走势，但整体成本仍在偏高水平，预计2023年美豆种植成本降至