新作种面预期扩张，美豆价格重心下移

新作种面预期扩张，美豆价格重心下移 报告导读 受南美产量供应预期充足及巴西大豆逐步收获上市影响，2月USDA报告下调美豆出口目标，使得2023/24年度期末库存增至3亿蒲式耳以上。农业展望论坛亦上调2024/25年度美豆种植面积至8750万英亩，增加近400万英亩。按趋势性单产52蒲式耳/英亩，产量预计达到45.05亿蒲。新年度库存预计4.35亿蒲，库消比9.89%，处于近五年最高水平。美豆价格在自身基本面转松及南美大豆庞大竞争下持续走弱。 相关报告 长期来看，在全球大豆产量连续两年恢复背景下，大豆供应预期充足，而需求承接有限，基本面呈现偏松格局。CBOT大豆价格作为全球大豆定价中心，在自身基本面偏弱预期与巴西大豆潜在竞争下，其价格重心预计跌至种植成本线以下运行，结合美豆新年度种植成本预估，关注区间1120-1180美分/蒲式耳。后市关注3月底种植意向报告及南美产量兑现情况。 投资要点 美豆出口预期疲软，偏紧基本面逐步转松 美豆2023/24年度单产及产量降幅不及预期，50.6蒲式耳/英亩单产和17.2亿蒲式耳出口使得美豆期末库存增至3亿蒲式耳上方，库消比回升至7.6%，基本面边际转松。 全球大豆供应宽松预期边际收紧，关注南美产量兑现 2023/24年度南美四国产量预估边际收紧，但保守增产预计仍在2100万吨。全球大豆供应转松趋势难以扭转。目前市场对巴西产量预估区间1.45-1.56亿吨，阿根廷前期高温干旱或影响进一步增产空间。随着巴西收获近四成，供应压力预计持续释放，关注后续产量预估及卖压情况。 2024/25年度美豆种面大概率增长，关注3月底种植意向报告 2月农业展望论坛预计美豆种面增长390万英亩至8750万英亩，美玉米预计下降350万英亩至9100万英亩。按趋势性单产52蒲式耳/英亩测算，2024/25年度美豆供应、期末库存及库消比明显增长，报告预计大豆季节平均农产价格为11.2美元/蒲式耳。当前大豆玉米比价持续高位，美豆种植面积大概率增长，关注3月底种植意向调查情况。 风险提示 南美产量兑现不及预期，美国大豆种植面积增长不及预期，中国需求恢复超预期等。 正文目录 1.美豆行情回顾................................................................... 52.全球大豆供需格局...............................................................53.美豆部分.......................................................................63.1.美豆供需格局............................................................................... 63.2.美豆压榨情况............................................................................... 73.3.美豆出口销售情况........................................................................... 83.4.美豆种植面积展望........................................................................... 94.南美大豆部分..................................................................104.1.南美四国供需格局.......................................................................... 104.2.南美大豆产区情况.......................................................................... 124.3.南美天气展望.............................................................................. 145. CFTC持仓分析.................................................................166.后市展望......................................................................17 图表目录 图表1：CBOT大豆主力走势........................................................................... 5图表2：全球大豆供需平衡表.......................................................................... 5图表3：全球大豆产量及消费量........................................................................ 6图表4：全球大豆库存及库销比........................................................................ 6图表5：美豆供需平衡表.............................................................................. 6图表6：美豆产量及单产.............................................................................. 7图表7：美豆库存及库销比............................................................................ 7图表8：美豆年度压榨量.............................................................................. 7图表9：美豆（伊利诺伊中部）现货价格................................................................ 7图表10：美豆油现货价格（毛油）（美分/磅）.......................................................... 8图表11：美豆粕（48%蛋白）现货价格（美元/吨）....................................................... 8图表12：NOPA月度压榨量（亿蒲式耳）................................................................ 8图表13：美豆压榨利润（美元/蒲式耳）................................................................ 8图表13：2023/24年度美豆累积出口+未装船（万吨）.................................................... 9图表14：美豆出口进度（%）.......................................................................... 9图表15：美豆周度出口检验（万吨）................................................................... 9图表16：2023/24年度美豆出口至中国（万吨）......................................................... 9图表17：美国主要作物种植面积...................................................................... 10图表18：CBOT大豆玉米比价......................................................................... 10图表19：美国大豆、玉米种植成本.................................................................... 10图表20：美国大豆、玉米生产价值减去总成本.......................................................... 10图表21：南美四国平衡表............................................................................ 11图表22：南美四国大豆库存及库消比.................................................................. 11图表23：南美四国大豆产量及同比.................................................................... 11图表24：巴西大豆收获面积及产量.................................................................... 11图表25：巴西大豆年度出口量........................................................................ 11图表26：阿根廷大豆收获面积及产量.................................................................. 12图表27：阿根廷出口与国内消费量.................................................................... 12图表28：巴西产区收获进度.......................................................................... 13图表29：巴西大豆生长状态（截至2月25日）......................................................... 13图表30：阿根廷大豆优良率（截至2月21日）......................................................... 13图表31：阿根廷大豆状况及土壤墒情（截至2月21日）................................................. 13图表32：南美过去30天降雨情况..................................................................... 13图表33：南美过去30天降雨异常情况................................................................. 13图表34：巴西未来15天降雨量预测地图................