豆粕：抢抓鱼头
金信期货研究院 豆粕：抢抓鱼头 2024/3/1 观点摘要 市场上抄底豆粕的声音已经持续一月有余，整个二月连粕一直在3000关口徘徊，暂停了此前急速下跌趋势。阳春三月，那么豆粕的春天来了吗？ 基本面的大山主要压在南美丰产及其对美豆出口的替代，国内疲软的买货情绪造成基差一路收缩，悲观的现实中夹杂着些许乐观的预期，而这种乐观体现在估值偏低、养殖转好和美豆新作的变数。 技术面率先向好，横盘抗跌，低点逐渐抬升，3月首日更是放量突破，05空头开始离场，尤其是09合约增仓3万多手，资金更看好远月合约。 综上所述，暴涨暂无驱动，新低需要题材，利空计价接近尾声，建议回调后低多，抢抓鱼头。风险点：南美天气、巴西升贴水、USDA月报 数据来源：金信期货市场有风险入市需谨慎 行情回顾：豆粕 二月连粕一直在3000关口震荡，但是震荡的幅度逐渐收窄，低点抬高，周线首次收了根大阳线，底部形态逐渐清晰，持仓来看，外资减空内资加多。 数据来源：iFind、金信期货市场有风险入市需谨慎 行情回顾：美豆 春节假期美农两份报告利空，美豆、美豆粕收跌，而节后首日内盘豆粕大涨2%，自此也开启了抗跌之路，美豆迭创新低，内外走势分化。 数据来源：iFind、金信期货市场有风险入市需谨慎 供给：南美产量 目前市场很多机构对巴西产量预估都比美国农业部要悲观，受高温及不规则降雨影响，AgRural将巴西2023/24年度大豆产量预测从1月份的1.501亿吨下调至1.477亿吨，那么3月USDA报告可能还会继续调减巴西产量预估，给当下食之无味，弃之可惜的豆粕行情来带利多。 数据来源：USDA、AgRural、金信期货市场有风险入市需谨慎 供应：美豆面积 美国农业部对于2024/25年度的美豆给到8750万英亩，单产52蒲式耳的预估，而播种面积和生长天气充满未知，接下来3月底有种植意向报告，6月底有实际种植面积报告。当下美豆价格已经跌破1180-1220美分的种植成本，是否会重演去年的情况，从最初的8750万英亩的预期下调到8350万英亩，彻底改变供需格局？ 数据来源：USDA市场有风险入市需谨慎 供给： 国内到港 中国大豆进口数量(万吨) 1250 1150 1050 950 850 750 650 550 450 350 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年 据Mysteel对国内各港口到船预估初步统计，预计2024年3月581.75万吨、4月920万吨、5月950万吨。根据我们对进口利润的监测，4-7月巴西豆盘面压榨利润都为正，二季度到港量预计充足。 数据来源：Mysteel、金信期货市场有风险入市需谨慎 供给：豆粕库存 900 800 700 600 500 400 300 200 100 节后首周油厂开机率较低，周度压榨113万吨，下游补库造成豆粕去库，目前大豆库存556万吨， 豆粕库存56万吨，第二周开机率预计回升到190万吨，饲料养殖端保持安全低库存，随用随买。 数据来源：Mysteel、金信期货 市场有风险入市需谨慎 1月1日 1月14日 1月28日 2月11日 2月24日 3月9日 3月22日 2018年 2022年 4月3日 4月16日 大豆库存(万吨) 4月29日 5月12日 2019年 2023年 5月25日 6月7日 6月19日 7月2日 2020年 2024年 7月15日 7月28日 8月10日 8月23日 2021年 9月4日 9月17日 10月4日 10月16日 10月29日 11月11日 11月24日 12月7日 12月20日 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2018年 1月1日 1月13日 1月26日 2月7日 2月19日 2019年 3月3日 3月15日 3月26日 4月7日 4月19日 豆粕库存(万吨) 2020年 4月30日 5月12日 5月24日 6月4日 2021年 6月16日 6月28日 7月9日 7月21日 8月2日 2022年 8月13日 8月25日 9月6日 9月17日 10月1日 2023年 10月14日 10月26日 11月6日 11月18日 11月30日 2024年 12月11日 12月23日 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 2021-12-09 2022-01-09 2022-02-09 2022-03-09 2022-04-09 2022-05-09 2022-06-09 2022-07-09 2022-08-09 2022-09-09 2022-10-09 2022-11-09 2022-12-09 2023-01-09 2023-02-09 2023-03-09 2023-04-09 2023-05-09 2023-06-09 2023-07-09 2023-08-09 2023-09-09 2023-10-09 2023-11-09 2023-12-09 2024-01-09 2024-02-09 -100 成本：巴西升贴水 进口大豆近月升贴水走势 同花顺iFinD升贴水:进口大豆:巴西港口同花顺iFinD升贴水:进口大豆:美国西岸同花顺iFinD升贴水:进口大豆:墨西哥湾 本周巴西升贴水止跌上调，也是导致内盘走势偏强的原因。去年巴西丰产压力下，3月中旬升贴水开始加速下跌，彼时巴西收割进度在60%，后续一度转负，持续到4月末见底。今年在市场一致性预期下，提前交易南美丰产压力，升贴水在12月底就开始暴跌，2月出现小幅反弹，当下巴 西收割进度在40%。 数据来源：iFind、金信期货市场有风险入市需谨慎 需求：基差报价 4300 4100 3900 3700 3500 3300 3100 2900 豆粕现货价格自23年9月从5000元/吨的价格飞流直下三千尺，到今天3200元/吨的价格，基差也 从去年的1200持续收缩到200，目前来看基差比盘面下跌的压力更大，这场下游倒逼上游的革命血洗了前两年动辄上千基差的心酸史。 数据来源：iFind、金信期货 市场有风险入市需谨慎 2023/11/1 2023/11/6 2023/11/9 2023/11/14 2023/11/17 2023/11/22 2023/11/27 M05基差 2023/11/30 2023/12/5 2023/12/8 豆粕期现价差 2023/12/13 2023/12/18 M05M.DCE 2023/12/21 2023/12/26 2023/12/29 2024/1/4 2024/1/9 2024/1/12 张家港豆粕 2024/1/17 2024/1/22 2024/1/25 2024/1/30 2024/2/2 2024/2/7 2024/2/20 2024/2/23 2024/2/28 700 600 500 400 300 200 100 0 2024/3/4 2000 1500 1000 500 0 -500 5月21日 6月2日 M1905 6月14日 6月26日 7月8日 7月20日 M2005 8月1日 8月13日 8月25日 9月6日 豆粕05基差 9月18日 M2105 9月30日 10月19日 10月31日 11月12日 M2205 11月24日 12月6日 12月18日 12月30日 1月12日 M2305 1月24日 2月5日 2月17日 2月29日 M2405 3月12日 3月24日 4月6日 4月18日 4月30日 需求：养殖利润 生猪养殖利润(元/头) 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 2022-01-07 2022-02-07 2022-03-07 2022-04-07 2022-05-07 2022-06-07 2022-07-07 2022-08-07 2022-09-07 2022-10-07 2022-11-07 2022-12-07 2023-01-07 2023-02-07 2023-03-07 2023-04-07 2023-05-07 2023-06-07 2023-07-07 2023-08-07 2023-09-07 2023-10-07 2023-11-07 2023-12-07 2024-01-07 2024-02-07 -800 养殖利润:自繁自养生猪养殖利润:外购仔猪 近期受玉米、豆粕原料价格的回落，生猪养殖利润有所改善。农业部将全国能繁母猪正常保有量目标从4100万头调整为3900万头，24年1月末能繁母猪存栏量为4067万头，存栏绝对值仍高于正常保有量。 数据来源：iFind、农业部、金信期货市场有风险入市需谨慎 估值：美豆成本 Totalcosts(dollarsperbushels) 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 1997年 1998年 1999年 2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年* 0.00 2023/24年度美豆种植成本在12.2美元左右，预计2024/25年度美豆种植成本在11.8美元左右，而当前CBOT大豆价格在11.5美元，估值偏低。从CFTC持仓来看，当前CBOT大豆净空头约16万手，处于历史同期高位，一旦空头离场，价格有望迎来反弹。 数据来源：USDA、CFTC、金信期货市场有风险入市需谨慎 估值：豆粕成本 油厂降价销售，基差压力仍存，目前华东现货价格报3200元/吨，按照进口大豆的成本测算，近 月豆粕成本在3050元/吨左右，从18年来的现货价格走势来看，豆粕价格即将进入低价区。 数据来源：iFind、金信期货 市场有风险入市需谨慎 5800 5500 5200 4900 4600 4300 4000 3700 3400 3100 2800 2500 2200 2018/1/2 2018/3/2 2018/5/2 2018/7/2 2018/9/2 2018/11/2 2019/1/2 2019/3/2 2019/5/2 2019/7/2 2019/9/2 2019/11/2 2020/1/2 2020/3/2 张家港豆粕现货价格 2020/5/2 2020/7/2 2020/9/2 2020/11/2 2021/1/2 2021/3/2 2021/5/2 2021/7/2 2021/9/2 2021/11/2 2022/1/2 2022/3/2 2022/5/2 2022/7/2 2022/9/2 2022/11/2 2023/1/2 2023/3/2 2023/5/2 2023/7/2 2023/9/2 2023/11/2 2024/1/2 2024/3/2 行情展望 我们回顾本轮豆粕的下跌之路： •11月中旬开始，南美降雨改善，阿根廷播种顺利，CBOT大豆自1400美分的高位一路回落到12月底的1300美分，内盘跟随。 •1月开始，巴西大豆升贴水从230美分跌倒20美分，CBOT大豆再度走低到1200美分，双管齐下，内盘急速下跌到最低2928元/吨，市场看空氛围浓厚。 •2月，两轨背道而驰，CBOT大豆迭创新低到1128美分，巴西升贴水开始小幅回升到55美分，综合来看，进口成本支撑下，内盘豆粕始终在3000关口震荡，暂停此前急跌行情。 那么豆粕走势反转需要两轨共同向上发力，美豆何时止跌以及巴西升贴水是否会再次下调,尤其是在3月中旬到4月，巴西收割进度超过60
