鼓励引导新一轮大规模设备更新

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 鼓励引导新一轮大规模设备更新 2024年3月3日 摘要 2月官方制造业PMI49.1，预期49.1，前值49.2；非制造业PMI51.4，预期50.7，前值50.7；综合PMI50.9，前值50.9。 2月份，由于春节假日因素影响，制造业处于传统生产淡季，加之疫情防控平稳转段后企业员工假期返乡增多，企业生产经营受到较大影响，制造业市场活跃度总体有所下降，制造业PMI比上月略降0.1个百分点。产需指数一降一平。生产指数为49.8%，比上月下降1.5个百分点，企业生产活动有所放缓；新订单指数为49.0%，与上月持平。 服务业景气回升。服务业商务活动指数为51.0%，比上月上升0.9个百分点，服务业扩张力度有所增强。从行业看，受春节假日等因素带动，与节日出行和消费密切相关的行业生产经营较为活跃。建筑业继续保持扩张。受春节假期及低温雨雪天气等因素影响，建筑业商务活动指数为53.5%，比上月下降0.4个百分点，仍位于扩张区间，建筑业总体延续增长态势。 政策方面，3月1日召开的国务院常务会议审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，并作出全面部署。具体方面，有序推进重点行业设备、建筑和市政基础设施领域设备、交通运输设备和老旧农业机械、教育医疗设备等更新改造，积极开展汽车、家电等消费品以旧换新，形成更新换代规模效应。整体来看，今年促消费政策在重点领域提前发力，有利于提振消费需求，鼓励家电设备的以旧换新对房地产链条商品消费也有一定拉动，对接下来政策的落地值得关注。 图表：宏观经济数据总览 宏观指标 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 GDP（%） 当季 5.20 4.90 6.30 4.50 工业增加值（%） 当月 6.80 6.60 4.60 4.50 4.50 3.70 4.40 3.50 5.60 3.90 2.40 社零（%） 当月 7.40 10.10 7.60 5.50 4.60 2.50 3.10 12.70 18.40 10.60 3.50 固定资产投资（%） 当月 2.20 2.40 2.20 2.60 2.30 2.50 3.20 2.50 3.65 4.70 5.50 制造业投资（%） 当月 8.20 7.10 6.20 7.80 7.00 4.20 6.00 5.10 5.30 2.37 13.20 基建投资（%） 当月 6.80 4.90 3.70 4.60 4.00 4.60 6.40 4.90 7.90 8.66 9.00 房地产投资（%） 当月 -24.00 -18.10 -16.70 -18.70 -19.00 -17.80 -20.60 -21.50 -16.20 -7.24 -5.70 出口（%） 当月 2.30 0.50 -6.40 -6.20 -8.80 -14.50 -12.40 -7.50 8.50 14.80 -7.10 CPI（%） 当月 -0.80 0.30 -0.50 -0.20 0.00 0.10 -0.30 0.00 0.20 0.10 0.70 1.00 2.10 PPI（%） 当月 -2.50 2.70 -3.00 -2.60 -2.50 -3.00 -4.40 -5.40 -4.60 -3.60 -2.50 -1.40 -0.80 社融（%） 9.50 9.50 9.40 9.30 9.00 9.00 8.90 9.00 9.50 10.00 10.00 9.90 9.40 人民币贷款（%） 10.10 10.40 10.70 10.70 10.70 10.90 11.00 11.20 11.30 11.70 11.70 11.50 11.10 M1（%） 5.90 1.301.30 1.90 2.10 2.20 2.30 3.10 4.70 5.30 5.10 5.80 6.70 M2（%） 8.70 9.7010.00 10.30 10.30 10.60 10.70 11.30 11.60 12.40 12.70 12.90 12.60 资料来源：Wind，光大期货研究所 1.1-12月经济数据 图表：制造业PMI和非制造业PMI:商务活动（单位：%） 60制造业PMI非制造业PMI:商务活动 55 50 45 40 35 30 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：PMI分项（单位：%） 2023-12 2024-01 2024-02 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 资料来源：Wind，光大期货研究所 2月官方制造业PMI49.1，预期49.1，前值49.2；非制造业PMI51.4，预期50.7，前值50.7；综合PMI50.9，前值50.9。 2月份，由于春节假日因素影响，制造业处于传统生产淡季，加之疫情防控平稳转段后企业员工假期返乡增多，企业生产经营受到较大影响，制造业市场活跃度总体有所下降，制造业PMI比上月略降0.1个百分点。产需指数一降一平。生产指数为49.8%，比上月下降1.5个百分点，企业 生产活动有所放缓；新订单指数为49.0%，与上月持平。 图表：PMI生产、新订单、新出口订单（单位：%）图表：PMI采购量、进口、生产经营活动预期（单位：%） PMI:生产 PMI:新订单 PMI:新出口订单 60 65 55 60 5055 4550 45 40 40 3535 3030 PMI:采购量PMI:进口PMI:生产经营活动预期 资料来源：Wind，光大期货研究所资料来源：Wind，光大期货研究所 服务业景气回升。服务业商务活动指数为51.0%，比上月上升0.9个百分点，服务业扩张力度有所增强。从行业看，受春节假日等因素带动，与节日出行和消费密切相关的行业生产经营较为活跃。建筑业继续保持扩张。受春节假期及低温雨雪天气等因素影响，建筑业商务活动指数为53.5%，比上月下降0.4个百分点，仍位于扩张区间，建筑业总体延续增长态势。 图表：PMI出厂价格、主要原材料购进价格和差值（单位：%） PMI:出厂价格 PMI:主要原材料购进价格 PMI出厂价格-PMI购进价格(右轴) 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 图表：PMI产成品库存、原材料库存（单位：%） PMI:产成品库存 PMI:原材料库存 51 50 49 48 47 46 45 44 资料来源：Wind，光大期货研究所资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：PMI生产：大、中、小企业（单位：%）图表：PMI新订单：大、中、小企业（单位：%） PMI:大型企业 PMI:中型企业 PMI:小型企业 56 54 52 50 48 46 44 42 40 资料来源：Wind，光大期货研究所 62PMI:新订单:大型企业PMI:新订单:中型企业PMI:新订单:小型企业 57 52 47 42 37 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.金融和通胀数据 图表：社融规模及存量增速（单位：亿元，%）图表：社会融资规模：当月值（单位：亿元） 社会融资规模:当月值社会融资规模存量:同比(右轴) 70,00014 60,00013 50,000 12 40,000 11 30,000 10 20,000 10,0009 08 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，光大期货研究所资料来源：Wind，光大期货研究所 中国1月份社会融资规模增量为6.5万亿元，预期5.5万亿元，前值增1.9万亿元，比上年同期多5061亿元。人民币贷款增加4.92万亿元，预期4.5万亿元，前值1.2万亿元，同比多增162亿元。社融存量同比增速为9.5%，与前值持平。 社融分项来看，1月份提前批地方债发行规模并不大，对社融的拉动减弱。新增未贴现银行承兑汇票和企业债券融资是同比增量的主要贡献项。 新增未贴现银行承兑汇票的同比多增主要受到票据融资同比大幅减少的影响，即企业贷款结构较优，存量票据被较少贴现用于融资，导致未贴现 银行承兑汇票同比增加。 图表：新增社融规模细分拉动项（单位：亿元图表：新增社融分项和去年同期对比（单位：亿元） 社会融资规模:政府债券:当月值社会融资规模:非金融企业境内股票融资:当月值社会融资规模:企业债券融资:当月值社会融资规模:新增未贴现银行承兑汇票:当月值 70,000 社会融资规模:新增信托贷款:当月值社会融资规模:新增委托贷款:当月值 60,00社0会融资规模:新增外币贷款:当月值社会融资规模:新增人民币贷款:当月值 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 60000 2024-01 2023-01 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -10,000 2022/042022/072022/10 2023/012023/042023/072023/102024/01 资料来源：Wind，光大期货研究所资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：新增人民币贷款及同比（单位：亿元、%）图表：人民币贷款当月新增细分（亿元） 社会融资规模存量:人民币贷款:同比(右轴) 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 社会融资规模:新增人民币贷款:当月值 14.00 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 居民户非金融性公司及其他部门非银行业金融机构 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 资料来源：Wind，光大期货研究所资料来源：Wind，光大期货研究所 人民币贷款同比多增162亿元，分部门看，住户贷款同比多增7229亿元，其中短期贷款同比多增3187亿元，中长期同比多增4041亿元。企业贷款同比少增8200亿元，短期贷款同比少增500亿元，票据融资同比少增5606亿元，中长期贷款同比少增1900亿元。 人民币贷款分项中，从同比来看，住户贷款好于企业贷款，但企业贷款主要受到去年同期政策性开发性金融工具形成的基数比较高的影响，从绝对值来看今年1月的企业短期贷款和中长期贷款均处于仅次于2023年的较高水平。并且从结构上看企业贷款质量较优，票据融资同比大幅减少5606亿元。住户贷款明显回暖，住户短期贷款在春节错位效应的加持下处于近几年最高水平，且明显高于去年同期。住户中长期贷款处于同比大幅好转，但绝对值处于近几年次低水平。 图表：企业新增贷款结构（单位：亿元）图表：M1和M2剪刀差（单位：%） 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 票据融资非金融性公司:短期 非金融性公司:中长期 企业中长期/企业新增信贷 140%16 14 120% 12 100%10 80%8 6 60%4 40%2 0 20% -2 0%-4 8 M1-M2(右轴) M1:同比 M2:同比 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 资料来源：Wind，光大期货研究所资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：CPI环比和同比（单位：%）图表：CPI食品同比和CPI非食品同比（单位：%） CPI:环比（右轴） CPI: