鸡蛋月报：近月震荡，远月低买

近月震荡，远月低买 鸡蛋月报2024/03/01 王俊（农产品组） 028-86133280 wangja@wkqh.cn 从业资格号：F0273729交易咨询号：Z0002942 目CO录NTENTS 01月度评估及策略推荐 02期现市场 03供应端 04需求端 05成本和利润 06库存端 0 月度评估及策略推荐 月度评估及策略推荐 现货端：2月份跨经春节，蛋价进入传统淡季，在供应增加且成本塌陷，需求支撑偏弱的综合影响下，国内蛋价走势低迷，具体看，黑山大码报价月落0.7元至2.9元/斤，辛集月落0.67元至2.89元/斤，月最低2.82元/斤，销区回龙观月落0.87元至3.25元/斤，东莞月落0.85元至3.19元/斤；展望未来，供应端仍呈缓慢增加态势，但过剩程度有限，需求整体低迷但缓慢复苏，预计价格底部震荡后有缓慢触底趋势，整体波动空间或不大，关注成本端变化的指引。 补栏和淘汰：三年盈利周期，上游现金较为充裕，且成本下行，补栏动力普遍较足，2月份全国补栏量为8398万羽，环比-3%，同比-1.9%，整体仍处偏高区间；老鸡出栏仍不畅，截止当前的鸡龄在510天附近，偏高，表明养殖有利可图背景下，老鸡延淘仍是主要策略。 存栏及趋势：截止2月末在产蛋鸡存栏为12.2亿只，符合预期，环比+0.7%，同比+3%，较去年低点+3.7%，盈利积累叠加成本下移预期，加上延淘，未来存栏逐步增加的态势不变，至24年7月的理论存栏量达12.6亿只，较推测高峰的6月12.64亿只下滑，留意阶段性老鸡出栏节奏，或影响存栏变化。 需求端：目前处于春节后消费淡季，走货不快，考虑市场心态偏悲观，下游或维持低库存策略，但蛋价阶段性跌至低位后成交有放量可能。 小结：供应呈逐步增多态势，压制现货往上空间，但需求环比有改善迹象，在供应并不绝对过剩背景下，现货有望逐步底部抬升但空间有限，近月给出相应升水，或在震荡思路中期现回归；远月波动有赖补栏和成本端的变化，考虑市场对各方利空已作出一定兑现，中短期预期差指向偏多，远月思路逢低买入，长期关注上方压力。 基本面评估 鸡蛋基本面评估 现货估值 盘面估值（主力合约） 驱动 10年均值同比（%） 养殖利润 （元/斤） 基差 经交割调整后与历史中位同比 淘汰（万只） 补栏（万只） 存栏（亿只） 库存（天） 数据 -15.1% -0.21 -667 -8.2% 1357 8398 12.2 2.72 多空评分 -1 1 -1 -1 -1 -1 -1 1 简评 历史比，当前蛋价依旧偏高 利润尚可，补栏预期不变 节后合约略有高估 盘面估值依旧偏高 中性偏低 补栏量回升态势不变 存栏开始逐步回升 中性略偏低 小结 供应呈逐步增多态势，压制现货往上空间，但需求环比有改善迹象，在供应并不绝对过剩背景下，现货有望逐步底部抬升但空间有限，近月给出相应升水，或在震荡思路中期现回归；远月波动有赖补栏和成本端的变化，考虑市场对各方利空已作出一定兑现，中短期预期差指向偏多，远月思路逢低买入，长期关注上方压力。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 04-06观望或短线高空； 08-09等回落买入 2:1 1-2个月 存栏、需求、淘鸡、成本 三星 03-01 套利 观望 鸡蛋研究体系 02 期现市场 现货走势 图1：鸡蛋现货走势(元/斤）图2：现货季节性走势（辛集，元/斤） 黑山大码 辛集 2021 2022 2023 2024 5.6 5.1 4.6 4.1 3.6 5.1 4.6 4.1 3.6 3.1 3.1 2.6 2.6 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、2月份跨经春节，蛋价进入传统淡季，在供应增加且成本塌陷，需求支撑偏弱的综合影响下，国内蛋价走势低迷，具体看，黑山大码报价月落0.7元至2.9元/斤，辛集月落0.67元至2.89元/斤，月最低2.82元/斤，销区回龙观月落0.87元至3.25元/斤，东莞月落0.85元至3.19元/斤。 2、展望未来，供应端仍呈缓慢增加态势，但过剩程度有限，需求整体低迷但缓慢复苏，预计价格底部震荡后有缓慢触底趋势，整体波动空间或不大，关注成本端变化的指引。 基差价差 图3：05合约基差(元/500千克）图4：月间价差（元/500千克） 00 2205 2305 2405 00 00 00 0 7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日1月1日2月1日3月1日4月1日 00 20JD05-JD08JD05-JD09JD08-JD09 00 00 0 2023-11-01 2023-12-01 2024-01-01 2024-02-01 200 400 600 4 15 2 10 5 - - -5- -1000 -800 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 现货企稳，月差略有收窄。 淘汰鸡价格 图5：淘汰鸡价格(元/斤）图6：淘汰-白鸡价差（元/斤） 2.5 2021 2022 2023 2024 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 2021202220232024 7 6.5 6 5.5 5 4.5 4 3.5 3 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 淘鸡绝对价格偏高，且淘鸡-白鸡价格偏高，说明淘鸡出栏不畅。 鸡苗雏鸡价格 图7：蛋鸡苗价格元/斤）图8：蛋雏鸡价格（元/斤） 5.5 20202021202220232024 5 2020 2021 2022 2023 2024 4.8 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 4.6 4.4 4.2 4 3.8 3.6 3.4 3.2 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 03 供应端 蛋鸡补栏 图9：蛋鸡补栏量(万只）图10：大中小码占比（%） 10000 9500 大码占比小码占比中码占比 2020 2021 2022 2023 2024 60 900050 850040 8000 30 7500 20 7000 650010 6000 5500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 三年盈利周期，上游现金较为充裕，且成本下行，补栏动力普遍较足，2月份全国补栏量为8398万羽，环比-3%，同比-1.9%，整体仍处偏高区间。 淘汰鸡出栏 图11：淘汰鸡周度出栏量(万只）图12：淘汰鸡出栏日龄（天） 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 20202021202220232024 540 530 520 510 500 490 480 470 460 450 440 20202021202220232024 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 老鸡出栏仍不畅，截止当前的鸡龄在510天附近，偏高，表明养殖有利可图背景下，老鸡延淘仍是主要策略。 在产蛋鸡和鸡龄结构 图13：全部在产蛋鸡存栏(亿只）图14：鸡龄结构（%） 2020 2021 2022 2023 2024 14 90% 后备鸡占比在产蛋鸡占比待淘鸡占比 13.5 80% 70% 1360% 12.5 50% 40% 30% 12 20% 11.510% 0% 11 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 截止2月末在产蛋鸡存栏为12.2亿只，符合预期，环比+0.7%，同比+3%，较去年低点+3.7%。 存栏趋势 图15：预测存栏走势(510天鸡龄，亿只）图16：各年存栏对比（含预测，亿只） 1313 12.512.5 1212 11.5 11.5 11 11 10.5 10.5 10 2021 2022 2023 2024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 盈利积累叠加成本下移预期，加上延淘，未来存栏逐步增加的态势不变，至24年7月的理论存栏量达12.6亿只，较推测高峰的6月12.64亿只下滑，留意阶段性老鸡出栏节奏，或影响存栏变化。 04 需求端 销区销售量 图17：销区月度销售量(千吨）图18：销区周度销售量（吨） 2020 2021 2022 2023 2024 20202021202220232024 409000 8000 35 7000 6000 30 5000 254000 3000 202000 1000 15 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 目前处于春节后消费淡季，走货不快，考虑市场心态偏悲观，下游或维持低库存策略，但蛋价阶段性跌至低位后成交有放量可能。 05 成本和利润 成本和利润 图19：斤蛋饲料成本(元/斤）图20：蛋鸡养殖利润（元/斤） 2 2021 2022 2023 2024 21222324 4.3 4.1 1.5 3.91 3.7 3.5 0.5 0 3.3 3.1 -0.5 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 成本明显下滑，利润环比回落，同比正常，未来成本下移后利润或改善。 06 库存端 生产和流通库存 图21：生产环节库存天数(天）图22：流通环节库存天数（天） 5.5 4.5 20202021202220232024 1.7 1.5 1.3 20202021202220232024 3.5 1.1 2.5 0.9 1.5 0.7 0.50.5 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 需求不佳，库存略有回升。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 五矿期货微服务 官方微博 产融服务专家 财富管理平台 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层