燃料油期货月报：高硫燃油基本面短暂好转，高低硫价差中长期仍有扩大趋势

燃料油期货月报 高硫燃油基本面短暂好转，高低硫价差中长期仍有扩大趋势 作者：张晓珍联系人：苗扬 联系方式：020-88818025 张晓珍 从业资格：F0288167 投资咨询资格：Z0003135 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024年3月3日 本月主要观点 本月策略 总体看，高硫燃料油裂解价差进一步走弱后，需求端存在边际修复可能，3月份中国及美国炼厂可能提升开工水平，高硫外采量可能增加。中国国内2月份燃料油进口量 策略上，单边建议空单放在FU05，基于弱势基本面 为226万吨，连续5个月超过200万吨，得益于创纪录的2000万吨进口配额和2024年 看,上方压力位可能在[3250,3350]；套利方面，高 燃料油 800万吨出口配额。供应端看，中东地区货源仍有增加趋势，科威特国内炼厂增产，并且该国发电设施转型后对低硫燃油需求增加，导致高硫过剩情况。OPEC减产持续 低硫裂解价差分化，基本面强弱较为清晰，经过短期回调后LU-FU价差扩展有更多的空间，压力位给 红海危机等因素仍会扰动外盘供应，对于燃油盘面存在一定指引。对比低硫燃油，中 到[1380,1450],仅供参考。 长期看低硫燃油静态基本面要好于高硫燃油，因此中长期高低硫价差仍有走阔可能。 策略 2月逻辑 日期 2月各周主要观点 周度策略 供应端看，预计1月中国的燃料油进口量为223万吨，在创纪录的2000万吨进口配额和2024年800万吨出口配额的情况下，进口量连续第四个月超过200万吨。高低硫需求端差异变大，低硫燃油盘面增速放缓，红海的船只转向导致航程延长导致的需求端利好有所消化。与此同时，高硫燃油市场虽然受到中国对廉价俄罗斯炼油原料的需求推动，但供应增加可能限制了上涨空间，外盘科威特炼油厂的供应增加形成利空。估值端看，原油价格走强主要得益于中东局势不稳定性延续，且美国商业原油库存下降。另外昨日公布的美国1月PMI数据远超预期，制造业PMI重回扩张区间并且创下15个月新高，给予燃料油较强支撑。整体看，预计高低硫价差仍有小幅走阔可能，但后期入场性价比不高，短期单边建议观望为主，仅供参考。 策略上单边建议风险偏好强的可以继续多单持有LU，套利端预计高低硫燃料油价差继续走阔，但后续入场性价比不强，建议LU-FU逢高止盈离场，仅供参考。 02.08 需求端看，由于国内需求的强劲和中东新兴需求的提振，预计高硫燃料油 高硫油价的走向，主要由以下因素推动：全球市场上高硫油供应充足。轻质与重质原油的价格差距持续扩大。中国独立炼油厂的利润下降，限制了对燃料油进口的需求。美国炼油厂开工率的回升进程缓慢，影响了对冷燃料油深加工的需求。 低硫油价之所以表现出较稳定态势，主要受到以下因素的影响：全球供应的紧缩，带来海外成品油市场利润的增强。红海地区的紧张局势既提升了航运燃料消费，同时也阻碍了西方到新加坡的套利贸易。预期二季度中东地区低硫油供应将会减少。 总体看，基于现有的市场态势，美国炼油厂的开工率没有明显的回升迹象，料高硫油的需求将继续保持疲软。建议后期持续跟进低硫与高硫差价在低位时进一步扩大的机会。 策略上，单边建议空单放在FU05，基于弱势基本面看,下方支 撑 位 可 能 在 02.22 [2950,2900],因此单 边空单可能性价比不高；套利方面，高低硫裂解价差分化，基本面强弱较为清晰，经过短期回调后LU-FU价差扩展有更多的空间，压力位给到[1380,1450],仅供参 考。 （HSFO）市场将在2月份重新表现出强劲的基本面。中国燃料油的进口量连续第4个月超过200万吨，表明市场需求持续增强。此外，中东地区即将开始的夏季发电需求旺季和红海地区的船舶燃料市场需求增加，也将推动HSFO市场的发展。然而，供应端受到委内瑞拉货物供应的限制以及科威特石油公司转向低硫燃料油（LSFO），HSFO市场的上行空间可能受到一定程度的制约。 临近节假日，市场风险加大，策略上单边建议观望为主，仅供参考。 3 国内高低硫价格及价差（单位：元/吨） 原油期货结算价（单位：美元/桶） 150 100 50 0 -50 2019/3/112020/3/112021/3/112022/3/112023/3/11 期货结算价(连续):布伦特原油期货结算价(连续):WTI原油 FU-SC（单位：元/吨） FU-SC 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 LU-SC 1200 1000 800 600 400 200 0 -2001/1 -400 -600 -800 2/1 3/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2021 2022 2023 2024 LU-SC（单位：元/吨） 0 -500 - - - - 1000 1500 2000 2500 2021202220232024 FU04-05（单位：元/吨） FU05-06（单位：元/吨） 600 400 200 0 -200 -400 -600 7月8月9月10月11月12月1月2月FU2004-2005FU2104-2105FU2204-2205 FU2304-2305FU2404-2405 600 400 200 0 -200 -400 7月8月9月10月11月12月1月2月FU2005-2006FU2105-2106FU2205-2206 FU2305-2306FU2405-2406 LU04-05（单位：元/吨） LU05-06（单位：元/吨） 500 300 100 -100 -300 -500 2021年2022年2023年2024年 500 300 100 -100 -300 -500 2021年2022年2023年2024年 山东地炼开工率（单位：%） 中国主营炼厂开工率（单位：%） 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 地方炼厂装置检修计划表 国内炼厂装置检修计划 归属 炼厂名称 所在地 加工能力 检修装置 检修产能（万吨） 起始时间 结束时间 中石化 天津石化 天津 1500 2#常减压 250 2024/3/10 2024/4/25 中石化 塔河石化 新疆 500 1#常减压 150 2024/3/15 2024/4/30 中石化 镇海炼化 浙江 2700 1#常减压 800 2024/4/15 2024/6/15 中石化 齐鲁石化 山东 1300 4#常减压 800 2024/6/10 2024/7/20 中石化 中科炼化 广东 1000 全厂检修 1000 2024/3/20 2024/5/20 中石化 茂名石化 广东 2000 4#常减压 500 2024/5/25 2024/7/5 中石化 沧州石化 河北 350 全厂检修 350 2024/8/25 2024/10/25 中石化 胜利油田 东营 300 全厂检修 300 2024/9/1 2024/11/1 中石化 武汉石化 湖北 850 全厂检修 850 2024/10/13 2024/12/15 中石化 长岭石化 湖南 1150 常减压 800 2024/12/1 待定 中石化 福建联合 福建 1200 全厂检修 1200 2024/11/1 2024/12/20 中石化 金陵石化 江苏 1800 4#常减压 800 2024/11/15 2024/12/31 中石油 大连石化 辽宁 2050 全厂检修 2050 2024/3/15 2024/5/10 中石油 锦州石化 辽宁 650 全厂检修 650 2024/4/10 2024/5/22 中石油 宁夏石化 宁夏 500 全厂检修 500 2024/7/3 2024/8/31 中石油 独山子石化 新疆 1000 全厂检修 1000 2024/5/15 2024/7/5 中石油 大连西太 辽宁 1000 2#常减压 450 2024/5/25 2024/7/13 中石油 吉林石化 吉林 980 全厂检修 980 2024/8/24 2024/10/14 中石油 广西石化 广西 1000 全厂检修 1000 2024/10/10 2024/11/30 中海油 中海油东方 海南 200 全厂检修 200 2024/4/1 2024/5/15 中海油 中海沥青四川 四川 60 全厂检修 60 2024/3/1 2024/3/31 区域 省市 炼厂名称 检修装置 检修产能 起始时间 结束时间 山东 东营 奥星石化 常减压 240 2024/1/7 待定 东营 神驰化工 全厂检修 260 2024/1/25 2024/4月 潍坊 山东海化 全厂检修 240 2024/1/31 2024/3月 日照 海右石化 全厂检修 350 2024/1/31 2024/3月 东营 东辰石化 轮检 / 2024/2月下旬 待定 华东 江苏 新海石化 常减压 300 2024/4/1 2024/5/15 东北 辽宁 辽宁华锦 全厂检修 600 2024/7月 2024/9月 辽宁 大连恒力 2#常减压、重整 1000 2024/4月 2024/6月 华中 湖北 湖北金澳 全厂检修 500 2024/3/5 2024/5/31 20202021202220232024 2021202220232024 中国主营炼厂开工率 90 85 80 75 70 65 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 舟山低硫价格（单位：美元/吨） 舟山高硫价格（单位：美元/吨） 1400.00 1200.00 1000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 2021202220232024 900.00 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 2021202220232024 01-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0101-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01 舟山MGO价格（单位：美元/吨） 舟山低高硫价差（单位：美元/吨） 1600.00 1400.00 1200.00 1000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 2021202220232024 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 2021202220232024 01-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0101-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01 8000.00 7000.00 6000.00 2021202220232024 山东地炼燃料油焦化装置利润预计在270元/吨左右，较本周窄幅下跌。主要是原料渣油或僵持整理，汽柴油短时补仓后价格或有回落，预计下周期焦化利润或仍有窄幅下探可能； 2021 2022 2023 2024 1400.00 1200.00 1000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 -200.0001-01 -400.00 延迟焦化装置理论利润 03-01 05-01 07-01 09-01 11-01 延迟焦化装置理论利润（单位：元/吨） 2021 2022 2023 2024 400.00 180cst燃料油混兑理论利润 300.00 200.00 100.00 0.00 0