聚酯投资策略周报：TA依托汽油逻辑，EG港库预期回升
TA依托汽油逻辑，EG港库预期回升 PTA观点策略 行情研判：震荡。操作建议：观望。 MEG观点策略 行情研判：震荡。操作建议：观望。 逻辑驱动 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 聚酯投资策略周报2024年3月3日 能1、PTA：成本支撑及芳烃调油逻辑对PTA起上行支撑。3月，英 王扬扬（F303454，Z0014529） 源力士3#、福海创预期检修，逸盛大化、恒力等装置检修有待落 地，检修量偏少，工费收窄后关注意外检修。节后需求提负暂不 化及预期，消化节前补库下的库存为主，需求端短期难现支撑。预 工估PTA被动跟随成本和汽油波动，意外检修助推行情。 组2、MEG：成本端对乙二醇指引有限。近期检修与重启频现，3月国内检修缓解提负压力，然海外装置回归预期仍存，港口到货预 期回升下港口库存去化的担忧情绪也对市场形成一定冲击，但库存的绝对低位短期对行情形成支撑。 风险提示 1、原油商业库存情况。2、化工板块联动情况。 3、煤炭下游需求情况。4、意外检修发生情况。 5、国内宏观政策变化。6、下游需求复苏情况。 重点关注 1、聚酯行业的开工率变化和节后复工情况。 2、调油逻辑下亚洲芳烃出口情况。 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、PTA核心观点与策略推荐 行情研判：震荡。操作建议：观望。 核心逻辑：成本支撑及芳烃调油逻辑对PTA起上行支撑。3月，英力士3#、福海创预期检修，逸盛大化、恒力等装置检修有待落地，检修量偏少，工费收窄后关注意外检修。节后需求提负暂不及预期，消化节前补库下的库存为主，需求端短期难现支撑。预估PTA被动跟随成本 和汽油波动，意外检修助推行情，震荡对待。 二、MEG核心观点与策略推荐 行情研判：震荡。操作建议：观望。 核心逻辑：成本端对乙二醇指引有限。近期检修与重启频现，3月国内检修缓解提负压力，然海外装置回归预期仍存，港口到货预期回升下港口库存去化的担忧情绪也对市场形成一定冲击，但库存的绝对低位短期对行情形成支撑。预计MEG震荡，上下抉择仍有待观察。 三、PTA基本面 3.1成本端对PTA短期或形成支撑，中期走汽油逻辑 周内原油端震荡，OPEC+考虑延长减产期限，且地缘局势的紧张气氛依然存在，然降息预期继续后移，考虑到汽油需求逐步复苏，中期原油端支撑存在。目前，市场存在对PX调油逻辑的炒作情绪不断升温。本周在成本支撑、供给宽松及需求不及预期下TA价格震荡。本周基差方面：周内期现基差弱势，供应商、贸易商出货，聚酯需求保持修复，买盘情绪谨慎。PTA现货基差本周及下周主港交割05贴水5-贴水20附近，3月中下主港交割05平水-贴水15附近成交及商谈。本周末经测算的PTA加工费256.19元/吨，较前值-48.72元/吨。总体来看，下周成本支撑尚存，对PTA盘面价格或形成支撑。另一方面，芳烃调油或将被市场再次提及，预估短期对盘面形成支撑。 图1：PTA产业链价格波动图2：美国汽油裂解价差 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1400070 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1200060 1000050 8000 40 6000 30 4000 200020 010 0 布伦特原油石脑油：CFR日本PX：国内现货价PTA：中纤内盘指数 -10 201920202021202220232024 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 图3：PTA现货加工费季节性（元/吨）图4：PTA主力合约基差（元/吨） 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 1200 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 201920202021202220232024201920202021202220232024 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 3.2加工费收窄对PTA形成上行支撑 周内已减停装置延续检修，装置动态暂未变化。本周国内PTA产量为134.52万吨，较上周-0.50万吨，较同期+28.42万吨。国内PTA周均产能利用率至82.78%，环比-0.30%，同比 +8.59%。 节后短期检修力度不足，供应仍较为充足。下周，已减停装置或延续检修。3月，英力士3#、福海创预期检修，逸盛大化、恒力等装置检修有待落地，其余装置保持降负或延续检修。目前加工费收窄至250元吨/吨左右，处于相对低位，关注意外检修的发生，短期对盘面形成支撑。总体来看，3月上旬供给端和成本端或对PTA形成上行支撑。 图5：PTA开工率季节性（%）图6：PTA周度产量季节性（万吨） 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 3.3节后需求刚需补货，库存压力尚存 本周PTA工厂库存在6.26天，较节前-1.25天，较同期-0.08天；聚酯工厂PTA原料库存 7.07天，较节前-0.70天，较同期-0.26天。整体来看，供应较为稳定，需求逐步修复，买盘低位补货亦保持刚需为主，工厂库存和原料库存略降。3月，需求逐步修复，TA装置检修相显不足，关注计划外的装置减停。 图7：PTA工厂库存天数季节性（天）图8：聚酯工厂PTA原料库存(天) 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 11 10 9 8 7 6 5 4 3 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 四、MEG基本面 4.1成本端对MEG牵引有限，技术面遇下行重要支撑位 周内乙二醇冲高回落，前半周国内产能较大装置出台检修计划的影响下，但缺少实质性利好支撑，逢高出货意愿增强下，市场后半周出现高位回落的走势，但回撤幅度有限。本周期，期现平均基差在-7.80元/吨，环比下跌10.50元/吨,跌幅388.89%。本周现货基差出现下跌走势，节后工厂需求端平淡，主港库存增加使的基差难以维持前期强势。成本端来看，多数煤矿陆续恢复生产，供应端有所改善，煤炭价格有一定下行趋势；考虑到汽油需求逐步复苏，中期原油端支撑存在。总体来看，成本牵引有限，MEG技术面遇下行重要支撑位。 图9：MEG产业链价格波动图10：国内动力煤价格（元/吨） 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 2022-01-03 2022-02-03 2022-03-03 2022-04-03 2022-05-03 2022-06-03 2022-07-03 2022-08-03 2022-09-03 2022-10-03 2022-11-03 2022-12-03 2023-01-03 2023-02-03 2023-03-03 2023-04-03 2023-05-03 2023-06-03 2023-07-03 2023-08-03 2023-09-03 2023-10-03 2023-11-03 2023-12-03 2024-01-03 2024-02-03 0 动力煤(Q5500)：黄骅港平仓价甲醇：华东 乙二醇：华东乙烯：CFR东北亚 动力煤(Q5500)：宁波港库提价动力煤(Q5500)：黄骅港平仓价 图11：制MEG利润图12：MEG主力合约基差季节性（元/吨） - - - - - - - - 内盘乙烯制利润煤制利润甲醇制利润外盘乙烯制利润石脑油制利润 100 500 0 -500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 -350 -400 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 4.2检修与重启消息叠加，市场整体心态谨慎 本周装置方面：石油制装置卫星石化1号线重启正常，四川石化、扬子巴斯夫、恒力石化、 海南炼化负荷提升，镇海炼化、中科炼化负荷下降，煤制装置本周山西美锦30万吨装置停车。 周内，中国乙二醇企业装置周度产量在40.49万吨，较上周增加1.16万吨，环比升2.94%。本周国内乙二醇总产能利用率67.73%，环比升1.94%，其中一体化装置产能利用率74.01%，环比升3.83%；煤制乙二醇产能利用率56.49%，环比降1.44%。此外，沙特sharp1#45万吨的装置计划3月上重启，此前该装置于23年10月停车检修。 供应端来看，近期检修与重启消息叠加，市场整体心态谨慎。国内来看，3月煤化工行业检修损失较为集中，因此整体看3月份乙二醇整体产量提升幅度逊于预期。海外来看，目前海外乙二醇装置提负或有推迟，然海外装置回归预期仍存。短期供应端仍是增量预期，对价格成上行支撑。 图13：MEG综合开工率季节性（%）图14：MEG油制开工率季节性（%） 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 80 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 图15：MEG煤制开工率季节性（%）图16：MEG产量（万吨） 70 60 50 40 30 20 10 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 4.3绝对低库水平仍对价格形成底部支撑 截止2月29日，华东主港地区MEG港口库存总量76.69万吨，较上一统计周期减少1.51万吨，降幅1.93%。本周主港发货尚可且到货相对缓慢下，库存仍有去化。虽去库逻辑已被市场交易多时，其助推价格上行的动能边际递减，但绝对低库水平仍对价格形成底部支撑。此外，3月海外装置仍存提负预期，3月港口到货预期回升下港口库存去化的担忧情绪也对市场形成一定冲击。 图17：MEG华东库存（万吨）图18：聚酯开工率季节性（%） 160 140 120 100 8
