市场风险偏好回升，债券冲高后回落
交易咨询资格号：证监许可[2012]112 市场风险偏好回升，债券冲高后回落 国债期货 周度报告2024年3月3日 分析师概述 姓名：李荣凯 宏观经济与国债期货分析师 期货从业资格：F3012937交易咨询资格：Z0015266联系电话：0531-81678688 E-mail：lirk@ztqh.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 逻辑和观点：宏观数据方面，中国2月官方制造业PMI为49.1，环比下降0.1个百分点，预期及前值均为49.2。中国2月官方非制造业PMI为51.4，预期50.7，环比上升0.7个百分点，高于临界点，表明非制造业扩张步伐继续加快。2月财新中国制造业PMI为50.9，环比微升0.1个百分点，自2021年下半年以来首次连续四个月位于扩张区间，表明制造业景气度持续提升。中共中央政治局2月29日下午就新能源技术与我国的能源安全进行第十二次集体学习。李强主持召开国务院常务会议审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》研究加快现代化基础设施体系建设、持续深入推进长三角一体化高质量发展等工作。资金面方面，转入3月初，银行间市场隔夜等回购利率未跌反而小涨，目前流动性供给充裕，非银借入隔夜报价在1.9%-2%附近。长期资金方面，国有和主要股份制银行一年期同业存单二级成交在2.24%-2.25%左右，较上日上行约1-2个bp。策略方面，上周�权益平稳但债券拥挤度发酵引发了市场调整，关注确认债券是否已经进入右侧，激进者可考虑逢高 中泰微投研小程序 中泰期货公众号 做空。关注两会。 风险因素：人民币贬值超预期 请务必阅读正文之后的免责声明部分 市场风险偏好回升，债券冲高后回落 一、权益市场翻转你，债券降息推动继续走强 1.国家统计局发布《中华人民共和国2023年国民经济和社会发展统计公报》。据国家统计局初步核算，2023年国内生产总值1260582亿元，同比增长 5.2%，最终消费支出拉动国内生产总值增长4.3个百 分点，资本形成总额拉动国内生产总值增长1.5个百 分点，货物和服务净出口向下拉动国内生产总值0.6 个百分点；年末全国人口140967万人，比上年末减 少208万人，全年出生人口902万人，出生率为6.39‰；死亡人口1110万人，死亡率为7.87‰；自然增长率为-1.48‰。 2.中国2月官方制造业PMI为49.1，环比下降0.1个百分点，预期及前值均为49.2。国家统计局指出，我国经济总体延续扩张态势。2月份，由于春节假日因素影响，制造业处于传统生产淡季，加之疫情防控平稳转段后企业员工假期返乡增多，企业生产经营受到较大影响，制造业市场活跃度总体有所下降；非制造业PMI为51.4，预期50.7，环比上升0.7个百分点，高于临界点，表明非制造业扩张步伐继续加快。综合PMI产出指数为50.9%，环比持平。另外，2月财新中国制造业PMI为50.9，环比微升0.1个百分点，连续四个月位于扩张区间。 3.财政部公布数据显示，1月全国发行新增债券1754 亿元，其中一般债券1186亿元、专项债券568亿元， 全国发行再融资债券2091亿元，其中一般债券752 亿元、专项债券1339亿元。截至1月末，全国地方 政府债务余额409959亿元，其中一般债务160203 亿元，专项债务249756亿元。 4.央行：1月份，债券市场共发行各类债券53094.1 亿元；银行间债券市场现券成交33.5万亿元，日均成交15218.5亿元，同比增加71.6%，环比增加13.3%；银行间货币市场成交共计178.0万亿元，同比增加65.9%，环比增加14.3%；商业汇票承兑发生额2.7万亿元，贴现发生额1.8万亿元。 5.美国去年第四季度实际GDP年化季率修正值升 3.2%，预期升3.3%，初值升3.3%。 6.全球各大主要央行公布2023年资产负债情况。日 本央行凭借飙升的日股持仓斩获32万亿日元浮盈； 2023年成为美联储有史以来亏损最多的一年，运营 亏损达1143亿美元；欧洲央行因为加息出现12.66 亿欧元亏损，为2004年以来首次出现年度亏损；瑞 士央行继续亏损，不过亏损幅度降至35.4亿美元。 7.韩国央行：截至2023年12月底，韩国总外债为 6636亿美元，较9月底的6493亿美元增加。 8.1月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，降幅比上月收窄0.1个百分点，其中，北京、广州和深圳分别下降0.1%、0.8%和0.7%，上海上涨0.4%，二线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.4%。1月一线城市二手住宅销售价格环比下降1.0%，降幅比上月收窄0.1个百分点，其中北京、上海、广州和深圳分别下降0.7%、0.8%、1.2%和1.6%。 9.国家统计局：1月份，70个大中城市中商品住宅销售价格环比下降城市个数减少，商品住宅销售价格环比降幅整体收窄、同比整体延续降势；一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，降幅比上月收窄 0.1个百分点；一线城市新建商品住宅销售价格同比下降0.5%，降幅比上月扩大0.4个百分点。 10.国家外汇管理局统计数据显示，2024年1月，银行结汇14515亿元人民币，售汇15216亿元人民币。 按美元计值，2024年1月，银行结汇2043亿美元， 售汇2141亿美元。 11.金融监管总局最近发布的数据显示，截至2023年 年末，保险资金运用余额为28.16万亿元（包括独立账户和非独立账户，不含部分风险处置机构），同比增长11.05%；2023年的财务投资收益率为2.23%，综合投资收益率为3.22%。上述两个投资收益率指标均处于十多年来的低位。 12.澳门统计暨普查局资料显示，随着本地经济活动 及服务出口有序复常，2023年本地生产总值录得实质增长80.5%，已回复至2019年逾八成水平，其主要动力来自旅游服务出口。按季分析，2023年第4 季本地生产总值按年实质增长86.4%，博彩服务出口及其他旅游服务出口按年分别上升430.8%及 130.2%。 二、公开市场操作与货币市场高频数据回顾 （一）公开市场回顾 本周央行开展了11640亿元逆回购操作，因有5320亿元逆回购到期，本周净投放6320亿元。下周（3月4日至3月8日）央行公开市场将有11640亿元逆回购到期，其中周一至周�分别到期3290亿元、3840亿元、3240亿元、1170亿元、100亿元。 图表1：公开市场操作（单位：亿元，周） 40,000 30,000 20,000 10,000 0 (10,000) (20,000) 23-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-10 23-11 23-12 24-01 24-02 逆回购逆回购到期净投放 来源：IFinD，中泰期货整理 （二）货币市场高频数据回顾 货币市场方面，DR007、DR014分别为1.82%（前值1.84%），1.90%（前值2.10%）。 图表2：货币市场利率与央行指导利率（7天，周）图表3：货币市场利率与央行指导利率（14天，周） 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 0.40 0.20 0.00 (0.20) (0.40) (0.60) 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 (0.80) 4.20 3.70 3.20 2.70 2.20 1.70 1.20 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 (0.50) (1.00) 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 (1.50) 差值（7D,右）DR007OMO7D 差值（14D,右）DR014OMO14 来源：IFinD，中泰期货整理来源：IFinD，中泰期货整理 三、现券市场回顾 收益率水平方面，本周不同期限国债到期收益率明显下行。2年期、5年期、10年期、30年期国债到期收益率变动情况为，1.77bp，1.37bp， -3.34bp，-8.94bp，期限结构整体走平，30-10利差进一步压缩。 日期1年 2024-03-011.78 2024-02-291.79 2024-02-281.79 2024-02-271.77 2024-02-261.77 2024-02-231.77 周度变动（bp）1.34 2年 2.10 2.05 2.07 2.09 2.07 2.08 1.77 3年 2.14 2.10 2.11 2.13 2.11 2.12 1.71 5年 2.26 2.22 2.22 2.24 2.22 2.25 1.37 7年10年30年 2.382.372.49 2.342.342.46 2.342.342.49 2.372.382.52 2.362.382.54 2.382.402.58 -0.11-3.34-8.94 图表6：国债现券到期收益率周度回顾（%） 图表7：国债到期收益率历史走势（%，周） 3.50 3.30 3.10 2.90 2.70 2.50 2.30 2.10 1.90 1.70 19-04 19-06 19-08 19-10 19-12 20-02 20-04 20-06 20-08 20-10 20-12 21-02 21-04 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 23-02 23-04 23-06 23-08 23-10 23-12 24-02 1.50 1年2年5年10年 来源：IFinD，中泰期货整理 日期 10年-3月 10年-2年 10年-5年 30年-10年 2024-03-01 0.74 0.27 0.10 0.12 2024-02-29 0.69 0.28 0.12 0.12 2024-02-28 0.68 0.27 0.12 0.15 2024-02-27 0.80 0.29 0.14 0.14 2024-02-26 0.83 0.31 0.15 0.16 2024-02-23 0.85 0.32 0.15 0.18 周度变动（bp） -11.02 -5.11 -4.71 -5.60 图表8：国债现券期限结构周度回顾（%） 来源：IFinD，中泰期货整理 图表9：不同期限国债到期收益率利差（%，周） 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 19-12 20-02 20-04 20-06 20-08 20-10 20-12 21-02 21-04 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 23-02 23-04 23-06 23-08 23-10 23-12 24-02 0.0 10-1Y10-2Y10-5Y5-2Y 来源：IFinD，中泰期货整理 四、期货市场走势、基差与跨期价差回顾 本周国债期货收盘价涨跌不一。30年期加权涨0.27%，持仓6.02万手 （-3159），10年期加权跌0.11%，持仓量17.4万手（26464手），5年期加权跌0.13%，持仓量11.9万手（-15585手），2年期加权跌0.04%，持仓6.32万手（-15645手）。 图表10：10年国债现券活跃券、T.CFE加权（日K，元，%） 来源：wind 图表12：30年国债期货基差（元）图表13：10年国债期货基差（元） 1.501.50 1.00 0.50 1.30 1.10 0.90 0.70 0.50 0.30 0.00 0.10 (0.50) (0.10
