两会临近：如何评估市场？

相关报告透视A股：历史上两会后市 2024-02-29 场有何特征？站在3000点：继续高看OR 2024-02-25 步入大跌后的震荡？节后定价核心：中小盘重生 2024-02-18 +科技出海双主线崛起产业全球竞争力总论：未来 2024-02-08 3年大盘成长的投资胜负手！——面向中国企业“新大航海”时代的投资方法论熊心牛胆：到底类比2016年 2024-02-04 OR08-09年? 本周市场上证综指上涨0.74%收于3027点，交易情绪持续回暖，全A成交量升至10000亿以上。但本周市场的震荡波动想必都能明确感知到，初步验证了我们此前提出的“大跌后的震荡”的观点。事实上，我们此前强调的是本轮在股市流动性危机解除后基于情绪自然修复情况下回升至上证综指历史长期均衡底部。目前，我们认为随着上证综指站在3000点上方且全A成交量升至万亿上方，本轮股市流动性危机基本解除，开始逐步恢复到正常交易的状态，节后修复这一过程我们预判已经接近完成，后续步入大跌后的震荡市的概率在明显上升。 结构层面，春节后风格切换是非常明确，无需争辩的，中小盘科技成长涅槃重生将成为春节后市场核心，充分验证了我们此前反复强调的观点。同时，当前AI+新质生产力的定价过程已然兴起。事实上，历史复盘来看大跌后的震荡市占优的两个方向：低位景气Δg+中小盘成长大。对应看，我们倾向于3月科技（AI科技+新质生产力）+出海（大盘成长领域：出海三条线，认准车（商用车）船电 （家电））的定价优势将仍然明显。 当前市场的关注点集中在即将于下周3月4-5日召开的两会。在此，我们回顾历年两会期间与两会后的市场表现，发现会议期间市场震荡蓄势，会后一个月的平均涨幅扩大至1.71%。同时，两会往往蕴含较好的产业主题投资机会，且持续性较强，如2013年提及文化传媒，2015年提及互联网+，2020年的新基建，2021年的双碳目标，都在对应年度带动一轮产业主题投资。今年两会重点可以跟踪关注：AI+新质生产力（半导体）。 同时，随着上证综指回升至3000点上方且北向资金恢复流入，对于中期市场环境认知的假定乐观派观点开始恢复去年底类比于2018末-2019年初的观点，认为市场已经进入内外部环境共振改善的反转定价。客观讲，外部环境目前基本稳定，内部环境中在1月社融和2月PMI数据呈现出改善的趋势，但内部经济数据领域定价核心应该依然在房地产（量价）和物价信号（CPI、PPI），核心依然是对于A股盈利中期底部的时点判断。在此，我们维持判断：当前春节前后行情的演绎与2016年熔断行情的走势较为接近，此后步入大跌后的震荡（核心 问题是股市流动性危机问题），不敢轻易去作08-09年的判定（核心问题是金融经济危机问题，在没有实质性政策和经济数据持续好转下始终处于大跌中继式定价），认为类比2018末-2019初则为时尚早。 短期超配行业：科技股美股映射（TMT+医药+人形机器人）；产业全球竞争力（机器人零部件、商用车、汽车零部件、船舶、光模块、家电、纺服、跨境电商、智能物流）、高股息（能源、电力、家电和运营商）；消费平替。指数投资关注中证1000指数。 风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。 林荣雄分析师 2024年03月03日 两会临近：如何评估市场？ 报告摘要： 策略定期报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 内容目录 1.近期权益市场重要交易特征梳理6 2.内部因素：2月宏观经济有望环比改善，尽管地产销售仍然偏弱，但政策托底下Q1经济进一步下行风险较低18 3.外部因素：年中美联储降息概率最高，维持软着陆判断和宽松交易，没那么快转入“衰退交易”预判22 3.1.美国2023年四季度GDP增速下修，经济增长依然具可持续性22 3.2.美国1月核心通胀下降势头放缓，市场继续定价年中开启降息23 3.3.美国2月ISM制造业PMI意外回落，重返扩张区间或需等待降息25 3.4.欧元区2月制造业PMI持续萎缩，CPI小幅高于预期26 3.5.日本制造业PMI现三年来最大收缩，加息政策尚不明确27 图表目录 图1.本周全球权益市场有涨有跌，恒生科技领涨7 图1.本周高估值风格风格占优8 图2.本周主要指数涨跌幅一览8 图4.本周万得全A换手率和成交额有所上升8 图5.本周行业轮动10 图6.春节后市场风格明显切换下中小盘科技成长10 图7.本周融资买入占全A成交比例上升11 图8.中证1000ETF在春节前获得大额流入11 图9.中证500ETF在春节前获得大额流入11 图10.沪深300ETF自2024年初开始获得大额流入12 图11.上证50ETF自2024年初开始获得大额流入12 图12.本周DR007(%)小幅回落12 图13.一年期国债收益率（%）有所回落12 图14.2016年刘士余上任证监会主席后的一系列严监管行动13 图15.2016-2017年中小盘在严监管下明显跑输市场13 图16.历史上大小盘分化行情复盘：类比于2013-2016年、2017-2021年大小盘分化-收敛 周期，最终大小盘分化-收敛要形成一个巨大的喇叭口14 图17.历史上的两会行情复盘：两会期间维持震荡，两会后的一个月是上涨窗口14 图18.历年两会都会涉及后续行情的重要主线方向15 图19.新质生产力可能带来的投资机会15 图20.战略性新兴产业在经济中的占比逐渐提升15 图21.近一周中美利差有所回升16 图22.10年期美债收益率震荡下行16 图23.本周金价走势震荡上行17 图24.2月PMI分项数据多数回落（%）19 图25.2月服务业指数大幅回升（%）19 图26.2月大小企业PMI有所分化19 图27.2月财新PMI指数有所回升（%）20 图28.2月新能源汽车品牌销量均同比下降20 图29.2月地产销售单月业绩规模（亿元）继续创近年新低20 图30.2月重点30城成交面积大幅下降21 图31.近期房地产数据有所下滑，整体数据较为稳定21 图32.美国2023年四季度GDP增速下修22 图33.美国2023年四季度GDP分项环比增速修正23 图34.CME降息预期（3月2日更新）24 图35.美国1月PCE数据升温符合预期24 图36.美国1月PCE分项环比24 图37.美国2月制造业PMI意外回落25 图38.美国2月制造业PMI各分项多数下跌26 图39.欧元区2月通胀继续放缓27 图40.日本2月制造业PMI持续萎缩28 本周市场上证综指上涨0.74%收于3027点，交易情绪持续回暖，全A成交量升至10000亿以上。但本周市场的震荡波动想必都能明确感知到，初步验证了我们此前提出的“大跌后的震荡”的观点。事实上，我们此前强调的是本轮在股市流动性危机解除后基于情绪自然修复情况下回升至上证综指历史长期均衡底部。目前，我们认为随着上证综指站在3000点上方且全A成交量升至万亿上方，本轮股市流动性危机基本解除，开始逐步恢复到正常交易的状态，节后修复这一过程我们预判已经接近完成，后续步入大跌后的震荡市的概率在明显上升。 结构层面，春节后风格切换是非常明确，无需争辩的，中小盘科技成长涅槃重生将成为春节后市场核心，充分验证了我们此前反复强调的观点。同时，当前AI+新质生产力的定价过程已然兴起。事实上，历史复盘来看大跌后的震荡市占优的两个方向：低位景气Δg+中小盘成长大。对应看，我们倾向于3月科技（AI科技+新质生产力）+出海（大盘成长领域：出海三条线，认准车（商用车）船电（家电））的定价优势将仍然明显。 当前市场的关注点集中在即将于下周3月4-5日召开的两会。在此，我们回顾历年两会期间与两会后的市场表现，发现会议期间市场震荡蓄势，会后一个月的平均涨幅扩大至1.71%。同时，两会往往蕴含较好的产业主题投资机会，且持续性较强，如2013年提及文化传媒，2015年提及互联网+，2020年的新基建，2021年的双碳目标，都在对应年度带动一轮产业主题投资。今年两会重点可以跟踪关注：AI+新质生产力（半导体）。 同时，随着上证综指回升至3000点上方且北向资金恢复流入，对于中期市场环境认知的假定乐观派观点开始恢复去年底类比于2018末-2019年初的观点，认为市场已经进入内外部环境共振改善的反转定价。客观讲，外部环境目前基本稳定，内部环境中在1月社融和2月PMI数据呈现出改善的趋势，但内部经济数据领域定价核心应该依然在房地产（量价）和物价信号（CPI、PPI），核心依然是对于A股盈利中期底部的时点判断。在此，我们维持判断：当前春节前后行情的演绎与2016年熔断行情的走势较为接近，此后步入大跌后的震荡（核 心问题是股市流动性危机问题），不敢轻易去作08-09年的判定（核心问题是金融经济危机 问题，在没有实质性政策和经济数据持续好转下始终处于大跌中继式定价），认为类比2018末-2019初则为时尚早。 结合A股历史行情来看，大涨之后有大跌，大跌之后是震荡。大跌后期能够止跌进入震荡市主要依据是对于基本面在未来半年形成“不会更差”的预期。同时，分子端基本面盈利明确向上的拐点预期是市场反转的首要信号（例如2016年Q2和2009Q1A股盈利增速出现见底）。进一步通过DDM模型三个核心因子：基本面、流动性以及风险偏好进行判断，一般至少有一个因素确定性持续大幅改善时，市场有一定可能走出震荡行情；当有两个因素环比改善时，可以较大概率进入震荡市。事实上，2016年上半年基本面持续探底，但在流动性和在政策呵护下风险偏好环比持续改善形成大跌后的震荡市。目前看，需要承认当前基本面（房地产和财政政策）核心矛盾并未化解，只要明确Q2/Q3能够看到A股盈利增速拐点，那么上半年在流动性和风险偏好持续回升下有望支持大概率进入大跌后震荡市的判断。 从交易的视角来看，当前市场大致得分两步走：1、解除股市流动危机；2、恢复正常买卖交易，即便当前成交量突破万亿，但依然要顺利完成这两步才形成市场反转定价的基石。 目前看，前者在春节前后国家队强势介入下，基本爬出股市流动性危机这个非正常交易所形成的深坑。2024年前两个月全市场宽基股票ETF年内份额已增长超1500亿份，资金净流入近3500亿元，其中沪深300、上证50ETF分别净流入2275亿元、259亿元。近期宽基ETF流入在节后出现大幅放缓，这意味着依靠国家队资金进行托底的交易阶段已经过去。对后者而言，当前进入到由市场资金的自发交易阶段，近期北向资金恢复流入，两融交易热度明显回升，融资周度买入占A股成交额大幅提升至9.06%。虽然需要一段时间去消化负面情绪，但持续限制机一些交易并不是长久之计，恢复自由买卖这个压力测试还是得努力扛过去。 在结构层面，1月大盘价值高股息占优，2月中小盘科技占优，市场风格切换速度较快，且演绎上较为极致。事实上，我们在前年底去年初就高举“大盘价值高股息+小盘成长TMT”双主 线认知，即便重要择时指标M2-M1差值的收敛意味着高股息策略超额表现将在春节后将暂歇，但我们并未修正中期看好高股息策略的观点。 1、最值得注意的是具备价值偏好的监管行为对于中小盘领域的定价影响。站在当前，趋严的监管环境是否对中小盘中期占优的格局产生根本逆转还需要跟踪观察，大小盘分化-收敛表象是资金的因素，本质上还是中期围绕财政-房地产对于大盘风格层面的影响以及科技创新迭代演化对于产业层面的影响（A股大小盘分化-收敛平均4年一个周期，背后对应都是中期矛盾化解。例如2013-2016是鼓励中小企业发展导致中小盘占优；2017-2020是内部猛烈去杠杆导致大盘占优；2021-2023年是地产和地方债务问题+新兴产业发展导致中小盘占优。）。目前，我们依然对于“新质生产力”和“科技创新作为2024年经济工作的首要任务”在后续 重要会议上的延展是心存期待的，将中证2000指数作为中小盘投资价值下限依然是可以站 得住脚的。 2、面对当前市场，能够在风格反复过程中破局求