宏观周报：两会前密集释放政策信号

国内宏观政策：加大宏观调控力度 近两周（2月19日-3月2日）国内宏观主要聚焦以下几个方面： 近期中央重要会议讨论了土地管理制度改革、大规模设备更新和消费品以旧换新、推进全国统一大市场建设等。中央全面深化改革委员会第四次会议强调，要建立健全同宏观政策、区域发展更加高效衔接的土地管理制度，增强土地要素对优势地区高质量发展保障能力。中央财经委员会召开第四次会议，研究大规模设备更新和消费品以旧换新问题，研究有效降低全社会物流成本问题。国务院总理在主持国务院专题学习时指出，推进全国统一大市场建设具有很强的战略性、全局性，无论对当前还是长远都至关重要。 国务院常务会议审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，会议指出，要加大财税、金融等政策支持，有序推进重点行业设备、建筑和市政基础设施领域设备、交通运输设备和老旧农业机械、教育医疗设备等更新改造，积极开展汽车、家电等消费品以旧换新。 基建与产业方面,政策聚焦国资委强调中央企业加快布局和发展智能产业，工信部发布《工业领域数据安全能力提升实施方案（2024-2026年）》和《关于加快推动制造业绿色化发展的指导意见》，讨论工业领域数据安全保障体系和制造业绿色低碳转型。 货币政策方面，央行2月21日下调5年期LPR25个基点至3.95%。 对银行的影响来看，我们测算本次降息约压降2024年银行5BP净息差，而此前降存款利率等释放了一定净息差空间。2022年4月至今5次降存款利率总计提高2024年银行净息差9.4个BP，提高2025年银行净息差5.8个BP。降准提升上市银行净息差约1个BP，则前期操作对2024年银行负债端共提升10个BP。 向后看，当前通胀水平偏低阻碍实际利率下行，政策利率仍有向下的必要，随着后续海外货币政策转向，或打开央行降息空间。 地产政策方面，住建部、金融监管总局联合召开城市房地产融资协调机制工作视频调度会议。截至2月28日，全国31个省份276个城市已建立城市融资协调机制，共提出房地产项目约6000个，商业银行快速进行项目筛选，审批通过贷款超2000亿元。 消费政策方面，2024年全国消费促进月启动，商务部新闻发言人何亚东表示，在新春消费旺季和各项政策措施带动下，预计一季度消费市场将呈现平稳增长态势。 贸易政策方面，近两周政策聚焦国务院批复同意《上海东方枢纽国际商务合作区建设总体方案》、深圳发布促进汽车出口方案等。 金融监管，近两周政策聚焦证监会将加强上市公司监管、证监会召开资本市场法治建设座谈会并听取意见、对DMA等场外衍生品业务继续强化监管等。 海外宏观政策：美欧央行仍保持高利率 过去两周（2月19日-3月2日），海外宏观关注美联储会议纪要和利率讨论，美联储官员普遍表态不会过早降息；欧央行官员提示可能6月开始降息，欧央行还未实现通胀目标。 美联储会议纪要显示，多数美联储官员认为，政策利率可能处于峰值，在更有信心通胀会达标前，不适合降息。欧洲央行1月货币政策会议纪要显示，欧央行管委会普遍认为现在讨论降息为时过早，过早降息比过度紧缩更加危险。 风险提示：国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。 1、国内宏观：两会前重要会议密集释放政策信号 1.1、经济增长：加大宏观调控力度 近两周，中央召开多场重要会议，讨论了土地管理制度改革、大规模设备更新和消费品以旧换新、推进全国统一大市场建设等。中央全面深化改革委员会第四次会议强调，要建立健全同宏观政策、区域发展更加高效衔接的土地管理制度，增强土地要素对优势地区高质量发展保障能力。中央财经委员会召开第四次会议，研究大规模设备更新和消费品以旧换新问题，研究有效降低全社会物流成本问题，总书记强调，加快产品更新换代是推动高质量发展的重要举措，要鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新。国务院总理在主持国务院专题学习时指出，推进全国统一大市场建设具有很强的战略性、全局性，无论对当前还是长远都至关重要。 国务院常务会议审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，会议指出，要加大财税、金融等政策支持，有序推进重点行业设备、建筑和市政基础设施领域设备、交通运输设备和老旧农业机械、教育医疗设备等更新改造，积极开展汽车、家电等消费品以旧换新。 表1：营造稳定透明可预期的政策环境 1.2、基建及产业政策：建立工业领域数据安全保障体系 基建与产业方面，政策聚焦国资委强调中央企业加快布局和发展智能产业，工信部发布《工业领域数据安全能力提升实施方案（2024-2026年）》和《关于加快推动制造业绿色化发展的指导意见》，讨论工业领域数据安全保障体系和制造业绿色低碳转型。 表2：加快建设一批智能算力中心 1.3、货币政策：5年期LPR利率下降25基点 货币政策方面，央行2月21日下调5年期LPR25个基点至3.95%。 简评：单边降息原因看，一是提振房地产销售，改善居民预期和购房意愿。开年地产数据仍承压，居民加杠杆意愿修复不佳，此时调降5年期LPR降低居民购房成本，提振房地产市场；二是央行或依旧兼顾人民币汇率和预防资金空转，因此MLF和1年期LPR本次并未下调。降息对银行的影响来看，我们测算本次降息约压降2024年银行5BP净息差，而此前降存款利率等释放了一定净息差空间。2022年4月至今5次降存款利率总计提高2024年银行净息差9.4个BP，提高2025年银行净息差5.8个BP。降准提升上市银行净息差约1个BP，则前期操作对2024年银行负债端共提升10个BP。向后看，当前通胀水平偏低阻碍实际利率下行，政策利率仍有向下的必要，随着后续海外货币政策转向，或打开央行降息空间。 表3：LPR单边调降 1.4、地产政策：加快推进城市房地产融资协调机制落地见效 地产方面，住建部、金融监管总局联合召开城市房地产融资协调机制工作视频调度会议。截至2月28日，全国31个省份276个城市已建立城市融资协调机制，共提出房地产项目约6000个，商业银行快速进行项目筛选，审批通过贷款超2000亿元。 表4：天津市降低首付比例 1.5、消费政策：上海延续2023年汽车消费补贴标准 消费政策方面，2024年全国消费促进月启动，商务部新闻发言人何亚东表示，在新春消费旺季和各项政策措施带动下，预计一季度消费市场将呈现平稳增长态势。 上海市将延续2023年标准，换车最高10000元的购车补贴继续，买绿色智能家电消费最高1000元补贴延续。 表5：一季度消费市场将呈现平稳增长态势 1.6、贸易相关政策：通过上海自贸区创建高度便利的国际商务交流载体 贸易方面，近两周政策聚焦国务院批复同意《上海东方枢纽国际商务合作区建设总体方案》、深圳发布促进汽车出口方案等。 表6：更好联通国内国际两个市场 1.7、金融监管：出台有利于提振信心和预期的政策措施 金融监管方面，近两周政策聚焦证监会将加强上市公司监管、证监会召开资本市场法治建设座谈会并听取意见、对DMA等场外衍生品业务继续强化监管等。 表7：证监会将推动加大法制供给 2、海外宏观：美欧央行仍保持高利率 过去两周（2月19日-3月2日），海外宏观关注美联储会议纪要和利率讨论，美联储官员普遍表态不会过早降息；欧央行官员提示可能6月开始降息，欧央行还未实现通胀目标。 美联储会议纪要显示，多数美联储官员认为，政策利率可能处于峰值，在更有信心通胀会达标前，不适合降息；大多数官员强调不确定高利率持续多久、强调以评估数据判断降通胀进展的重要性。大多数联储官员担心的是过早降息和价格压力根深蒂固，而不是高利率保持过久。欧洲央行1月货币政策会议纪要显示，欧央行管委会普遍认为现在讨论降息为时过早，过早降息比过度紧缩更加危险，如果经济活动比预期更强劲、工资增长加速或出现新的通胀压力，央行可能需要重新收紧政策。 表8：美联储可能在夏季开始降息 表9：3月第1周海外股指涨跌参半 表10：3月第1周国际原油价格上涨 3、风险提示 国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。