银行业本周聚焦：是什么支撑居民中长期贷款增长？

一、居民中长期贷款增长结构拆分：按揭需求疲软，经营贷、消费贷占比均提升。 央行每月披露的社融信贷数据中，居民贷款划分为居民短期贷款和居民中长期贷款，过去往往习惯于认为短期贷款主要是居民消费贷和经营贷，中长期贷款则主要是住房按揭贷款。 但去年8月以来，居民中长期一直保持平均每月新增3千亿左右的水平，尤其是今年1月居民中长期贷款新增6343亿，与同期表现较弱的住房销售数据有一定差异（去年下半年住宅商品房销售额同比增速逐步下降至年末的-6%，今年1月百强房企销售额同比下降33%）。针对这一问题，我们根据央行信贷收支表做进一步拆分，概括而言可以分为三个阶段： 1）2016-2019年，按揭贷款是居民中长期增长的“主力”。2016-2019年住房按揭贷款平均每个季度增长1.07万亿，占居民中长期总增量的79%，同期中长期经营贷、消费贷平均每个季度仅增长1599亿、1308亿，占居民中长期增量的12%、9%。 2）2020-2021年，按揭贷款仍占“大头”，经营贷、消费贷占比提升明显。2020-2021年按揭贷款平均每个季度仍保持了1.01万亿的增量，占居民中长期增量的66%。而在普惠支持政策推动下，中长期经营贷平均季度增量提升至3194亿（较2016-2019年翻倍，同期短期经营贷平均季度增量也由453亿快速增长至3065亿），占比也提升至20%。此外，居民中长期消费贷平均季度增量也达到2080亿，占比提升至14%。 3）2022年至今，按揭贷款负增长，经营贷、消费贷支撑居民中长期增长。与住房销售数据一致，2022年至今按揭贷款平均每个季度减少329亿，而居民中长期经营贷、消费贷则分别增长4074亿、2478亿，占居民中长期季度增量的70%、44%。 此外值得注意的是，对比第二阶段（2020-2021年）和第三阶段（2022年以来）可以发现，第三阶段居民中长期经营贷、消费贷季度增量均有明显提升，但居民短期经营贷（两阶段分别为3065亿、2368亿）、消费贷（两阶段分别为2344亿、616亿），反而有所下滑，我们预计原因可能与银行加大中长期经营贷、消费贷的营销力度，居民信用卡消费及分期力度下降有关。 今年1月来看，居民中长期贷款高增6343亿，其中经营贷增加3163亿，消费贷+按揭增加3180亿，各占50%。虽然1月按揭贷款数据并未披露，但考虑到住房销售仍偏弱，居民中长期消费贷款或为主要支撑点，且贡献可能超过经营贷（预计与年初各银行加大消费贷投放力度，节前密集营销有关）。 二、板块观点：当前银行板块估值仅0.48xPB，2023年末公募基金重仓持股比例仅1.91%，为历史最低，已经隐含了市场对于基本面和宏观经济的悲观预期（更多地是对于风险的担忧）。1月以来政策出台节奏加快，顺周期品种的关注度提升。短期来看，虽然经济数据、银行业绩恢复仍需时间，但若后续政策持续出台，提振市场经济预期，银行板块估值将具备较大修复空间。 个股角度： 本文全部采用央行披露的金融机构信贷收支表口径，与每月的社融口径有细微差异。 央行信贷收支表的居民贷款数据中，2020年1月相较2019年12月、2023年1月相较2022年12月均存在口径调整，因此20Q1、23Q1居民贷款增长结构暂不可得，计算时未纳入。 1）顺周期品种： A、首推宁波银行：2023全年收入、利润分别同比增长6.4%、10.7%，保持稳健。宁波银行按揭贷款占比仅不到7%，且近几年新增主要以北上深一线城市为主，影响有限，区域财政实力强，化债压力较小，2024年业绩有望保持稳定。 B、常熟银行：按揭占比仅6.3%影响较小，三季度收入、利润增速分别在12.6%、21.1%，继续保持稳定、优异。 2）防御性、高股息策略： 根据低估值、机构持仓少，股息率高、分红比例稳定，核心一级资本充足、再融资压力小，资产质量指标稳健四个维度综合比较来看，国有大行中的交通银行、中国银行、农业银行，城商行中的南京银行，以及农商行中的渝农商行、沪农商行相对更适合防御性、高股息投资策略。 三、重点数据跟踪权益市场跟踪： 1）交易量：本周股票日均成交额11002.72亿元，环比上周增加1972.69亿元。 2）两融：余额1.48万亿元，较上周增加2.23%。 3）基金发行：本周非货币基金发行份额131.82亿，环比上周增加124.80亿。2月以来共计发行360.97亿，同比减少442.22亿。其中股票型39.35亿，同比减少76.51亿；混合型52.90亿，同比减少117.77亿。 利率市场跟踪： 1）同业存单：A、量：根据Wind数据，本周同业存单发行规模为5741.80亿元，环比上周减少5489.50亿元；当前同业存单余额16.03万亿元，相比1月末增加2659.00亿元； B、价：本周同业存单发行利率为2.24%，环比上周减少2bps；2月发行利率为2.28%，较1月减少16bps。 2）票据利率：本周半年国有大行+股份行转贴现平均利率为1.80%，环比上周提升5bps，2月平均利率为1.71%，环比1月下降33bps。本周半年城商行银票转贴现平均利率为1.93%，环比上周提升5bps，2月平均利率为1.83%，环比1月下降34bps。 3）10年期国债收益率：本周10年期国债收益率平均为2.36%，环比上周减少5bps。 4）地方政府专项债发行规模：本周新发行专项债1534.37亿，环比上周增加1202.22亿，年初以来累计发行4033.70亿。 5）特殊再融资债发行进度：本周未发行特殊再融资债，全年累计发行332.77亿元。 风险提示：宏观经济下行；资本市场改革政策推进不及预期；消费复苏不及预期。 一、本周聚焦 1.1相关图表 图表1：居民中长期贷款季度增长结构（亿元） 1.2本周主要新闻 【住建部】要求各地科学编制2024、2025年住房发展年度计划，促进房地产市场供需平衡、结构合理，防止市场大起大落。 【国务院】审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，要结合各类设备和消费品更新换代差异化需求，加大财税、金融等政策支持，更好发挥能耗、排放、技术等标准的牵引作用，有序推进重点行业设备、建筑和市政基础设施领域设备等更新改造，积极开展汽车、家电等消费品以旧换新。 【统计局】2月官方制造业PMI指数49.1，前值49.2，环比下降0.1p；2月官方非制造业PMI为51.4，前值50.7，环比上升0.7pc。 1.3本周主要公告 银行： 【中国银行】董事会聘任刘进为副行长。 【宁波银行、平安银行】发布“质量回报双提升”行动方案，提出将牢固树立回报股东意识，积极落实“质量回报双提升”行动方案，增强投资者的获得感，为稳市场、稳信心贡献力量。 【沪农商行】稳定股价措施实施完毕，久事集团增持0.07%至7.79%，国盛资产增持0.05%至4.99%（包括出于对于长期投资价值认可，计划外额外增持0.01%），浙江沪杭甬增持0.04%至4.96%。 【兰州银行】董监高合计增持54.43万股，143万元，占总股本0.0096%，增持计划尚未完毕。 【平安银行】优先股派息，每股股息4.37元，合计派发8.74亿元，股权登记日3月6日。 【工商银行】董事会聘任姚明德为副行长。 【农业银行】优先股利润分配：每股派发现金股息4.084元，合计派发19.36亿元，股权登记日为3月8日。 非银： 【广发证券】2024年公司债券（第二期）发行完毕，品种一17亿元，利率2.56%，3年期；品种二13亿，利率2.70%，5年期。 【东方财富】回购计划实行完毕（用于股权激励）：累计回购0.71亿股，占总股本0.45%，使用资金10亿元。 【新华保险】股东大会通过申请投资试点基金议案，与中国人寿分别出资250亿元设立私募证券投资基金，投资范围覆盖上市公司股票以及货币市场基金、银行存款、国债逆回购等现金管理类投资品种。股票投资方面，基金将选择具有较大市值、流动性好及较高市场影响力的优质上市公司。 【长江证券】业绩快报：2023年实现收入68.96亿，同比+8.23%，归母利润15.48亿，同比+2.58%。 【东吴证券】2024年度第四期短期融资券发行完毕，发行规模10亿元，利率2.20%，期限91天。 【西部证券】2024年度第二期短期融资券发行完毕，发行规模18亿元，利率2.23%，期限93天。 附：周度数据跟踪 图表2：各省已发行特殊再融资债规模及平均利率（亿元，%） 图表3：本周金融板块表现（%） 图表4：金融涨跌幅前10个股情况（%） 图表5：资金市场利率近期趋势 图表6：3个月期同业存单发行利率走势（分评级） 图表7：股票日均成交金额和两融余额 图表8：股权融资和债券融资规模（亿元） 图表9：银行转债距离强制转股价空间（元） 图表10：各类银行同业存单发行情况 图表11：非货币基金发行情况（亿份） 图表12：股票型和混合型基金发行情况（亿份） 图表13：银行板块部分个股估值情况（2024/3/1） 图表14：券商板块及部分个股估值情况（2024/3/1） 图表15：保险股P/EV估值情况 风险提示 1、宏观经济下行； 2、资本市场改革政策推进不及预期； 3、消费复苏不及预期。