甲醇月报：3月进口量预期仍低，港口基差大幅走强

期货研究报告|甲醇月报2024-03-03 3月进口量预期仍低，港口基差大幅走强 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901135 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421联系人 吴硕琮 020-83901158 wushuocong@htfc.com 从业资格号：F03119179 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 逢低做多套保。港口方面，伊朗装置开工最低点已过，等待进一步复工，伊朗2月装船量级低，3月中国进口量维持低位，港口驱动仍强；港口需求方面关注3月MTO装置诚志和富德的检修兑现进度，港口库存维持季节性偏低位置。内地方面，工厂库存压力仍高，内地至华东套利窗口打开，等待汽运运力提高，把内地库存逐步补充至港口，但兑现尚需时间；内地逐步公布3-4月春检，春检量级尚可，预计中国平衡表3- 4月进入小幅去库阶段。另外亦需关注内地仓单价格，对05合约上涨空间或有限制，关注内地价格变动节奏，等待价格回调合适做多套保。 核心观点 ■市场分析 内地方面。存量装置方面，煤头甲醇开工维持高位，春检检修计划有限，下游甲醛仍等待节后复工。雨雪天气影响运输，叠加高供应背景下，内地工厂库存累积至历史高位，等待西北天气好转以及汽运运力的恢复，把内地货源补充至港口。估值方面，煤制甲醇生产利润仅小幅盈利，关注煤价波动，动力煤节后供应季节性，内陆及港口库存同比压力仍存，但山西供应摆动预期仍有分歧，预计上游原料煤价区间盘整，对甲醇指引性不强。 海外供应方面。伊朗甲醇开工复工仍慢，2月底ZPC一条线及kaveh才逐步恢复，FPC再度停车，Majarn、Sabalan、Kimiya仍复工待定，伊朗低负荷导致2月伊朗装船量级历史低位，预计3月进口维持低位，供应紧张的预期下，港口基差大幅走强，太仓-05 期货合约的基差一度冲上210元/吨高位。仍等待内地套利物流对港口的补充。港口MTO方面。3月宁波富德及南京诚志有检修预期。 ■策略 逢低做多套保。港口方面，伊朗装置开工最低点已过，等待进一步复工，伊朗2月装船量级低，3月中国进口量维持低位，港口驱动仍强；港口需求方面关注3月MTO装置诚志和富德的检修兑现进度，港口库存维持季节性偏低位置。内地方面，工厂库存压力仍高，内地至华东套利窗口打开，等待汽运运力提高，把内地库存逐步补充至港口，但兑现尚需时间；内地逐步公布3-4月春检，春检量级尚可，预计中国平衡表3- 4月进入小幅去库阶段。另外亦需关注内地仓单价格，对05合约上涨空间或有限制， 关注内地价格变动节奏，等待价格回调合适做多套保。 ■风险 上游煤价波动，下游MTO装置检修兑现进度，伊朗装置复工的速率 目录 策略摘要1 核心观点1 甲醇基差结构5 甲醇港口供需分析6 海外甲醇新增产能6 海外甲醇开工率及预估6 甲醇进口利润&跨国价差8 甲醇港口库存8 下游MTO装置开工9 甲醇地区价差10 内地甲醇供需分析11 中国甲醇新增产能11 中国甲醇开工率（分工艺）12 甲醇内地库存&传统下游开工13 图表 表1:海外甲醇投产计划|单位：万吨/年6 表2:中国甲醇投产计划|单位：万吨/年11 图1:甲醇主力合约走势&太仓基差&跨期|单位：元/吨5 图2:甲醇分地区现货-主力期货基差|单位：元/吨5 图3:甲醇外盘开工率预估（分地区）|单位：%6 图4:海外甲醇开工率|单位：%7 图5:中东甲醇开工率|单位：%7 图6:东南亚&新西兰甲醇开工率|单位：%7 图7:伊朗甲醇开工率|单位：%7 图6:南美甲醇开工率|单位：%7 图7:欧洲+北美甲醇开工率|单位：%7 图9:FOB鹿特丹-CFR中国|单位：美元/吨8 图10:FOB美湾-CFR中国|单位：美元/吨8 图11:CFR东南亚-CFR中国|单位：美元/吨8 图12:太仓甲醇-CFR中国进口价差|单位：元/吨8 图13:甲醇港口库存（总）|单位：万吨8 图14:江苏港口库存|单位：万吨8 图15:浙江港口库存|单位：万吨9 图16:华南港口库存|单位：万吨9 图17:江苏港口可流通库存|单位：万吨9 图18:太仓提货量|单位：吨/天9 图19:外购甲醇的MTO开工率（不含一体化MTO）|单位：%9 图20:兴兴外购MTO综合毛利|单位：元/吨10 图21:鲁北-西北-280|单位：元/吨10 图22:华东-内蒙-550|单位：元/吨10 图23:太仓-鲁南-250|单位：元/吨10 图24:鲁南-太仓-100|单位：元/吨10 图25:广东-华东-180|单位：元/吨11 图26:华东-川渝-200|单位：元/吨11 图27:甲醇非一体化装置周度开工率排列|单位：%12 图28:非一体化煤头甲醇开工率|单位：%12 图29:内蒙煤头甲醇生产利润|单位：元/吨12 图30:天然气头甲醇开工率|单位：%13 图31:焦炉气头甲醇开工率|单位：%13 图32:隆众西北企业库存|单位：万吨13 图33:隆众西北企业待发订单量|单位：万吨13 图34:传统下游加权开工率|单位：%13 图35:甲醛开工率|单位：%14 图36:二甲醚开工率|单位：%14 图37:MTBE开工率|单位：%14 图38:醋酸开工率|单位：%14 甲醇基差结构 太仓基差（近月）MA1-MA5MA5-MA9MA9-MA1 甲醇主力期货合约 450 图1:甲醇主力合约走势&太仓基差&跨期|单位：元/吨 3500 350 3300 250 3100 2900 150 2700 50 2500 -50 2300 -150 2100 -2501900 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图2:甲醇分地区现货-主力期货基差|单位：元/吨 鲁南基差（近月）河北基差（近月）内蒙基差（近月）河南基差（近月）太仓基差（近月）广东基差（近月） 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 甲醇港口供需分析 海外甲醇新增产能 表1:海外甲醇投产计划|单位：万吨/年 现投产时间 国家 装置 产能（万吨/年） 2024年Q3 美国 Methanex3#Geismer 180 2024年 伊朗 DenaMethanol 165 2024年Q3 马来西亚 马油3# 170 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 海外甲醇开工率及预估 图3:甲醇外盘开工率预估（分地区）|单位：% 100% 中东开工率伊朗开工率东南亚+新西兰开工率外盘开工率（右轴） 95% 90% 80% 70% 90% 85% 60%80% 50% 40% 30% 75% 70% 20%65% 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 90% 85% 80% 75% 70% 65% 图4:海外甲醇开工率|单位：%图5:中东甲醇开工率|单位：% 2024年 2023年 2022年 2024年 2023年 2022年 90% 80% 70% 60% 50% 60% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 40% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图6:东南亚&新西兰甲醇开工率|单位：%图7:伊朗甲醇开工率|单位：% 100% 90% 80% 70% 60% 85% 75% 65% 55% 45% 2024年2023年2022年 2024年 2023年 2022年 50%35% 40% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 25% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图8:南美甲醇开工率|单位：%图9:欧洲+北美甲醇开工率|单位：% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 2024年 2023年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 2024年 2023年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 甲醇进口利润&跨国价差 2024年 2023年 2022年 图10:FOB鹿特丹-CFR中国|单位：美元/吨图11:FOB美湾-CFR中国|单位：美元/吨 200 2024年 2023年2022年120100 150 8060 100 50 0 -50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 40 20 0 -20 -40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 130 110 90 70 50 30 图12:CFR东南亚-CFR中国|单位：美元/吨图13:太仓甲醇-CFR中国进口价差|单位：元/吨 2024年 2023年 2022年 2024年 2023年 2022年 500 400 300 200 100 0 -100 -200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 甲醇港口库存 图14:甲醇港口库存（总）|单位：万吨图15:江苏港口库存|单位：万吨 2024年 2023年 2022年 2024年 2023年 2022年 14075 12065 10055 8045 6035 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 25 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图16:浙江港口库存|单位：万吨图17:华南港口库存|单位：万吨 2024年 2023年 2022年 30 25 20 15 10 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 40 2024年 2023年 2022年 35 30 25 20 15 10 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图18:江苏港口可流通库存|单位：万吨图19:太仓提货量|单位：吨/天 2024年 2023年 2022年 35 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2024年 2023年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 下游MTO装置开工 图20:外购甲醇的MTO开工率（不含一体化MTO）|单位：% 2024年2023年2022年 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图21:兴兴外购MTO综合毛利|单位：元/吨 2024年2023年2022年 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 -2,500 -3,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 甲醇地区价差 图22:鲁北-西北-280|单位：元/吨图23:华东-内蒙-550|单位：元/吨 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 2024年2023年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 300 200