第一创业：固收构筑壁垒，资管特色发力

研报摘要

公司概述与股权结构

• 公司历史：公司前身是1992年成立的佛山证券公司，历经多次改制和增资扩股，最终于2016年在深交所成功上市。
• 股权多元化：北京国管成为第一大股东，通过多元的股权结构和混合所有制，公司实现了灵活的市场化经营机制。

“固收+资管”双轮驱动战略

• 业务模式：公司聚焦固收业务，同时强化资产管理业务，形成了“固收+资管”的双轮驱动模式。
• 业务表现：2022年，资产管理业务占比高达48%，固定收益业务占比11%，显示出在“固收+资管”战略下的业务优势。

北交所业务潜力

• 市场机会：北交所业务存在二次成长空间，尤其是对于中小券商而言。
• 项目储备：随着第一大股东北京国管的支持，公司有望在北交所项目储备和发行方面取得进展，重点关注硬科技和创新成长企业。

盈利预测与评级

• 盈利预期：预计2023-2025年每股收益分别为0.11、0.14、0.15元，归母净利润分别增长14.6%、28.6%、9.2%。
• 估值区间：基于全面注册制和财富管理背景，首次覆盖给予“增持”评级，合理估值区间为6.04-6.58元/股。

风险提示

• 市场风险：二级市场波动风险、宏观经济影响固定收益业务风险。
• 政策风险：资产管理业务监管政策变动风险、资本市场基础性制度改革推进不及预期风险、投资收益波动风险、境外监管风险。

公司发展与战略

• 业务多元化：通过全资子公司和控股子公司开展期货、投资银行、私募股权管理、另类投资、公募基金等业务。
• 战略定位：“成为有固定收益特色的、以资产管理业务为核心”的证券公司，强调交易、投资和销售的协同发展。

行业分析与市场表现

• 行业格局：头部券商与中小券商差异化发展，形成“综合性头部券商领先”与“中小券商专业化”的市场格局。
• 业务亮点：固收产品市场空间扩大，资产管理业务增长显著，公司“固收+资管”战略下业务表现突出。
• 财务表现：2023年前三季度，公司营业收入19.13亿元，归母净利润3.28亿元，业务结构中资管业务贡献显著。

结论

公司通过“固收+资管”的双轮驱动战略、多元化股权结构和战略协同，以及北交所业务潜力，展现出稳定增长的前景。在全面注册制和财富管理的大背景下，公司有望实现业务升级和价值提升，值得长期关注。