四方光电公司深度报告：气体传感器龙头企业，车载及热失控打造成长潜力

气体传感器龙头企业，车载及热失控打造成长潜力 —四方光电(688665.SH)公司深度报告 2024年03月03日 江宇辉地产行业首席分析师执业编号：S1500522010002联系电话：+86-18621759430 邮箱：jiangyuhui@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司深度报告四方光电(688665)投资评级买入上次评级 20%四方光电沪深300 0% -20%-40%-60%-80% 资料来源：聚源，信达证券研发中心公司主要数据收盘价（元）56.452周内股价波动区间 44.93-113.8 (元)最近一月涨跌幅(％)13.30%总股本(亿股)0.70流通A股比例(％)100.00总市值(亿元)39.48 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 气体传感器龙头企业，车载及热失控打造成长潜力 2024年03月03日 本期内容提要: ⯁气体传感器龙头企业，“1+4”战略巩固拓展齐头并进。四方光电股份有限公司是一家从事智能气体传感器和高端气体分析仪器的科创板上市企业，2003年成立于武汉光谷，已经积累了包括光学、超声波、MEMS金 属氧化物半导体（MOX）、电化学、陶瓷厚膜工艺高温固体电解质等原理的气体传感技术，拥有140余项国内外专利，产品广泛应用于空气品质、环境监测、工业过程、安全监测、健康医疗、智慧计量等领域。公司业绩态势良好，营收稳步增长，2023年前三季度公司实现营收4.52亿元，同比增长13.8%。产品结构调整持续，公司坚持高毛利战略，布局高毛利产品，2023年前三季度公司毛利率为44.7%，较上年同期提升1.02pct。公司围绕气体传感器、气体分析仪器两大类产业生态，产品结构多样，应用场景丰富，下游覆盖家电、汽车、医疗等广泛领域。依托技术平台和产品组合优势，大客户和国际化战略助力客户开拓。公司目前股权结构集中稳定，2023年实施股权激励彰显成长信心，目前募投项目有序推进，现有业务有望迎来拓展和深化。 ⯁空气品质领域：家电复苏带动需求回暖，下游应用场景丰富潜力释放。随着社会经济的快速发展及生活水平的不断提高，人们对室内、汽车座舱、室外空气质量提出更高的要求。公司的空气品质产品主要包括红外 CO2气体传感器、粉尘传感器和电化学甲醛传感器，这些产品基于公司核心技术热电堆红外气体传感技术、粉尘传感技术及电化学甲醛传感技术。公司空气品质领域产品类型丰富，提供新风控制器、CO2变送器、空气质量检测仪等产品，下游应用领域应用至智能化的新风系统、空气净化器、吸尘器/洗地机、油烟机、壁挂炉、空调等，公司空气品质产品营收从2017年到2021年实现高速增长，2022年以来受到地产下行影响营收承压，我们认为未来随着房地产市场企稳，叠加公司持续拓展下游应用场景、提升单位价值和行业竞争门槛，有望在空气品质领域实现销量回升。 ⯁车载领域：气体传感器需求提升，热失控传感器空间广阔。汽车座舱是与驾乘人员直接接触的空间，车内环境成为影响乘坐体验的重要因素，搭载汽车舒适系统成为车企寻求差异化、品牌化发展重点布局的领域，受益 于国家标准规范的推出实施，储能电池热失控传感器业务也将迎来新的增长需求。目前公司车载传感器项目定点数量达2400余万个，订单转化有望带来稳定可靠业绩增长，2022年公司已定点车载传感器项目已于当年逐步进入量产期，当年车载传感器业务销售收入同比增长118.38%。 ⯁医疗领域：政策带动市场需求扩大，产品线完善持续拓展市场。医疗改革与肺功能认知提升，有望带动医疗气体传感器市场需求逐步提升。目前 公司产品线较为完善，医疗健康气体传感器销售收入保持稳定，2023年前三季度受“新冠”二阳以及医疗保健产品消费升级等因素的影响，以超声波氧气传感器为主的医疗健康传感器业务销售收入同比增长178.06%。 ⯁环境监测及工业过程：环保政策带来增量市场需求，技术领先把握国产化替代机遇。大气污染治理持续加码，严标准带来气体分析仪增量市场需求，同时工业过程方面国产化高端在线检测仪器需求不断增加。公司在气体分析仪器技术起步早，技术积累和产品开发经验丰富，市场认可度较 高，在煤气成分及热值分析、沼气工程过程分析仪器等市场领域具有较强的市场竞争力。公司在国产中高端过程气体分析仪器开发取得了显著进步，推出了激光拉曼光谱气体分析仪、激光氨逃逸分析仪，推出面向钢铁、冶金、石化、建材等高耗能行业的气体分析仪器系统方案，有望在我 国天然气、石化、大型煤化工等高端工业过程仪器领域替代进口仪器。 ⯁盈利预测与投资评级：随着公司快速发展的智慧计量、医疗健康、安全监控及环境监测4个业务领域收入不断提升，空气品质传感器业务不利因 素逐渐消退，我们预计公司2023-2025年EPS分别为2.02/3.30/5.21元/股，对应3月1日股价的PE分别为27.99/17.11/10.83倍。我们认为公司深度绑定大客户，并且在部分细分领域如冷媒等卡位优势明显，在手充裕订单保障了公司未来业绩兑现，基于公司未来的成长性我们给予公司2024 一定的估值溢价至25倍（未来两年的高成长能充分消化这部分溢价），对 应目标价82.5元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 ⯁风险因素：市场风险：国内外企业竞争加剧导致公司竞争优势下降，利润水平承压。业务风险：（1）车载传感器领域产品线拓展不及预期； （2）新技术研发推进或成果转化不及预期；（3）国内与海外市场销售拓展不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A 547 2022A602 2023E701 2024E 1,008 2025E 1,467 增长率YoY% 77.8% 10.0% 16.3% 43.9% 45.5% 归属母公司净利润(百万元) 180 145 141 231 364 增长率YoY% 112.7% -19.0% -3.0% 63.6% 58.0% 毛利率% 50.9% 44.2% 47.1% 48.2% 50.1% 净资产收益率ROE% 21.7% 16.4% 14.6% 19.2% 23.3% EPS(摊薄)(元) 2.57 2.08 2.02 3.30 5.21 市盈率P/E(倍) 21.97 27.14 27.99 17.11 10.83 市净率P/B(倍) 4.76 4.45 4.07 3.29 2.52 资料来源：iFinD，信达证券研发中心预测；股价为2024年3月1日收盘价 目录 1气体传感器龙头企业，“1+4”战略巩固拓展齐头并进6 1.1发展历程：专注核心技术，杠杆撬动多领域“双轮驱动”6 1.2经营情况：营收稳步增长，研发及拓展加速净利短期下降7 1.3产品矩阵：产品结构多样，应用领域广泛8 1.4客户：依托技术平台和产品组合优势，大客户和国际化战略助力客户开拓9 1.5股权结构集中稳定，股权激励彰显成长信心10 1.6募投：募投项目进度有序推进，现有业务有望迎来拓展和深化11 2空气品质：家电复苏需求回暖，下游应用场景丰富13 2.1空气净化器、新风系统：家电复苏需求回暖，集成化智能化开拓高价值场景13 2.2公司：立足三大核心技术，产品丰富应用广泛14 3车载领域：气体传感器需求提升，热失控传感器空间广阔18 3.1行业：舒适系统产品需求提升，热失控传感器空间广阔18 3.2公司：订单转化带来稳定业绩增长，热失控已实现批量供货19 4医疗领域：政策带动市场需求扩大，产品线完善持续拓展市场25 4.1行业：医疗改革与肺功能认知提升，带动市场需求逐步提升25 4.2公司：形成较为完善的产品线，持续技术研发拓展市场25 5环境监测及工业过程：环保政策带来增量市场需求，技术领先把握国产化替代机遇27 5.1行业：大气污染治理带来增量需求，国产化高端仪器带来关键机遇27 5.2公司：起步早市场认可度高，技术领先抓住国产化机遇28 预计公司2023-2025年EPS分别为2.02/3.30/5.21元/股30 风险因素33 图目录 图表1：公司发展历程7 图表2：公司营收及同比增速7 图表3：公司归母净利润及同比增速7 图表4：公司毛利率及净利率8 图表5：公司各项费用率8 图表6：公司产品矩阵9 图表7：公司前�大客户销售金额及占比9 图表8：公司招股书披露重要代表客户9 图表9：公司股权结构10 图表10：公司2023年股权激励计划10 图表11：公司2023年股权激励对象11 图表12：公司募投项目明细（单位：万元）12 图表13：空气净化器零售额13 图表14：空气净化器渗透率13 图表15：中国新风系统行业市场规模14 图表16：中国与其他发达国家新风系统渗透率14 图表17：公司空气质量传感器核心技术及优势14 图表18：公司智慧家居气体传感器应用15 图表19：空气品质业务营收及同比增速（%）17 图表20：空气品质业务毛利率水平17 图表21：车企“健康座舱”解决方案18 图表22：全球电动汽车销量及同比增速19 图表23：中国电动汽车销量及同比增速19 图表24：公司车载气体传感器累计获定点数量（万个）19 图表25：公司2022年以来车载传感器定点项目20 图表26：公司车载气体传感器主要产品及应用20 图表27：公司车载空气质量传感器产品21 图表28：公司车内空气质量改善装置产品21 图表29：公司车载安全系统传感器22 图表30：美国AIM法案削减HFC配额时间表22 图表31：欧盟缩减HFC配额时间表22 图表32：热失控预警传感器方案对比23 图表33：动力电池热失控报警监测核心技术23 图表34：电池热失控监测传感器ATRS-102123 图表35：公司车载高温气体传感器（万个）24 图表36：公司医疗健康销售收入及同比增速26 图表37：公司气体传感器向鱼跃医疗销售金额及占比26 图表38：公司产品医疗健康领域应用26 图表39：中国环境监测仪器数量及设备原值27 图表40：全球气体分析仪器市场规模27 图表41：气体分析仪器领域相关政策27 图表42：公司气体分析仪器产品结构28 图表43：公司气体分析仪器营收及同比增速29 图表44：公司气体分析仪器毛利率水平29 图表45：公司各项业务预测（单位：百万元）31 图表46：可比公司估值32 1气体传感器龙头企业，“1+4”战略巩固拓展齐头并进 四方光电股份有限公司是一家从事智能气体传感器和高端气体分析仪器的科创板上市 企业，2003年成立于武汉光谷，已经形成了包括光学（红外、紫外、光散射、激光拉曼）、超声波、MEMS金属氧化物半导体（MOX）、电化学、陶瓷厚膜工艺高温固体电解质等原 理的气体传感技术平台，拥有140余项国内外专利，产品广泛应用于空气品质、环境监测、工业过程、安全监测、健康医疗、智慧计量等领域。 作为中国气体传感器的龙头企业，四方光电凭借长期的技术沉淀、严格的质量体系及国际化视野，已经成为诸多世界500强及国内外细分领域头部企业的配套供应商。目前公 司产品已经出口至八十多个国家和地区，正在朝着传感器和科学仪器领域的国际品牌迈进。 1.1发展历程：专注核心技术，杠杆撬动多领域“双轮驱动” 公司发展历程可分为两个阶段： 1）2003-2011：以工业过程和环境监测气体分析仪器为主，启动民用气体传感器产业配套。2003年，公司成功开发基于电调制红外光源、低成本热电堆探测器的非分光红外气体传感器，把握住国内有机元素分析仪器国产化过程中急需红外SO2、CO2、H2O气体传感器的市场机会。公司于2005年推出机动车尾气分析仪，可测量CO、CO2、HC和O2的浓度。2007年面对我国农村沼气快速发展、国家号召建立“沼气服务技术体系”的市场机会，公司开发红外沼气分析仪。2008年公司开发基于非分光红外、热导等组合技术原理的红外煤气分析仪，用于高耗能领域的在线煤气成分和热值分析。2009年，面对国内快速发展的烟气排放