香港交易所：业绩符合预期，投资收益支撑增长

香港交易所2023年业绩分析 事件：2023年港交所收入及其他收益同比+11.2%至205.16亿港元，归母净利润同比+17.7%至118.62亿港元。2023Q4单季收入及其他收益48.57亿港元，环比-4.5%/同比-6.6%；归母净利润25.97亿港元，环比-12.1%/同比-12.8%。 投资收益是公司业绩的主要支撑，主营业务收入仍然承压。2023年港股市场交投活跃度仍较为低迷，公司主营业务收入同比-8.8%至154.45亿港元，占收入及其他收益的比例同比-16.5pct至75.3%。受益于海外高利率环境，2023年公司投资收益同比+265.7%至49.59亿港元，创历史新高。其中，保证金及结算所基金投资收益同比+147.3%至34.72亿港元，投资收益率同比+1.09pct至1.64%；公司资金的投资收益净额为14.87亿港元（2022年亏损0.48亿港元），投资收益率为4.35%（2022年为-0.14%）。 现货市场交投活跃度疲软，衍生品和商品市场表现强劲。1）现货市场方面，除北向交易ADT增长外，其他主要数据均下跌。2023年港交所股本证券ADT同比-14.5%至932亿港元，其中南向交易ADT同比-1.9%至311亿港元； 北向交易ADT同比+7.9%至1083亿人民币。2）衍生品市场方面，衍生权证、牛熊证及权证ADT同比-25.8%至118亿港元，期交所衍生品ADV同比+3.8%至74.2万张，联交所股票期权ADV同比+4.1%至61.2万张。3）商品市场方面，LME商品ADV同比+11.1%至56.2万手。 公司及衍生产品新上市数目大幅缩减。2023年港交所新上市公司73家，同比较去年减少17家；IPO规模仅463亿港元，同比-55.7%，为近年来最低值。衍生权证、牛熊市上市数目亦有所减少，分别同比-32.9%、-34.7%至7967、22851个。 投资建议：2月以来，港股市场已有明显回暖趋势，2月恒生指数、恒生科技、恒生金融指数分别+6.6%、14.2%、3.5%。我们认为，后续国内政策发力和海外降息周期开启，港交所ADT有望企稳回升。同时，由于客户保证金及公司自有资金现金或银行存款投资收益率滞后于海外降息节奏，2024年港交所投资收益有望维持高位。我们预计港交所2024/2025/2026年归母净利润分别为123.2/130.5/140.3亿港币，同比分别+3.9%/+5.9%/+7.6%，当前股价对应2024年24.7×PE，2018年以来港交所PE中枢为39.4×。 风险提示：美联储降息不及预期；国内经济复苏不及预期；港股遭遇黑天鹅事件。 1业绩拆解 港交所2023年业绩创历史业绩第二高，仅次于2021年。2023年港交所收入及其他收益同比+11.2%至205.16亿港元，归母净利润同比+17.7%至118.62亿港元。 2023Q4单季收入及其他收益48.57亿港元，环比-4.5%/同比-6.6%；归母净利润25.97亿港元，环比-12.1%/同比-12.8%。 图1.2023年收入及其他收益同比+11.2%至205亿港元 图2.2023年归母净利润同比+17.7%至118.62亿港元 图3. 图4.2023Q4单季归母净利润同比-12.8%至25.97亿港元 投资收益是公司业绩的主要支撑，主营业务收入仍然承压。2023年港股市场交投活跃度仍较为低迷，公司主营业务收入同比-8.8%至154.45亿港元，占收入及其他收益的比例同比-16.5pct至75.3%。受益于海外高利率环境，2023年公司投资收益同比+265.7%至49.59亿港元，创历史新高。 图5.香港交易所收入及投资收益拆解（百万港元） 图6.香港交易所收入及投资收益结构 2收入拆解 现货市场交投活跃度疲软，衍生品和商品市场表现强劲。1）现货市场方面，除北向交易ADT增长外，其他主要数据均下跌。2023年港交所股本证券ADT同比-14.5%至932亿港元，其中南向交易ADT同比-1.9%至311亿港元；北向交易ADT同比+7.9%至1083亿人民币。2）衍生品市场方面，衍生权证、牛熊证及权证ADT同比-25.8%至118亿港元，期交所衍生品ADV同比+3.8%至74.2万张，联交所股票期权ADV同比+4.1%至61.2万张。3）商品市场方面，LME商品ADV同比+11.1%至56.2万手。 表1.香港交易所市场成交主要数据 公司及衍生产品新上市数目大幅缩减。2023年港交所新上市公司73家，同比较去年减少17家；IPO规模仅463亿港元，同比-55.7%，为近年来最低值。衍生权证、牛熊市上市数目亦有所减少，分别同比-32.9%、-34.7%至7967、22851个。 图7.港交所IPO规模同比-55.7%至463亿港元 图8.衍生权证、牛熊证上市数目同比-34.3%至3.08万个 交易及结算费随市场环境下跌。现货市场交投活跃度低迷情况下，交易费及交易系统使用费、结算及交收费分别同比-11.1%、-10.4%至60.81、38.85亿港元。虽然北向交易ADT同比增长7.9%，但由于A股的交易费自2023年8月28日起下调30%以及人民币贬值，北向交易的交易费同比下降8%至4.81亿港元，结算费同比下降5%至6.92亿港元，交收指示费同比-13.3%至0.65亿港元。 公司及衍生权证及牛熊证上市数量减少，联交所上市费同比-20.5%至15.23亿港元。其中，上市公司的上市年费、IPO及再融资费用同比-8.5%至9.03亿港元；衍生权证及牛熊证的首次及其后发行的上市费同比-33%至3.08亿港元。 存管和托管及代理人服务费、市场数据费与市场环境关联度较低，分别同比+1.3%、+1.6%至12.76、10.98亿港元。 表2.香港交易所收入拆解单位：百万港元 3投资收益拆解 受益于海外高息环境，2023年港交所保证金及结算所基金投资收益同比+147.3%至34.72亿港元，投资收益率同比+1.09pct至1.64%。 表3.香港交易所保证金及结算所基金投资收益单位：亿港元2018A 2023年公司资金的投资收益净额为14.87亿港元（2022年录得投资收益亏损净额0.48亿港元），投资收益率为4.35%（2022年投资收益率为-0.14%），主要源于2023年外部组合录得公允价值收益4.21亿港元（2022年录得公允价值亏损4.86亿港元）以及海外高息环境下公司现金及银行存款收益上升。 表4.香港交易所自有资金投资收益拆解单位：亿港元 4盈利预测及投资建议 截至2月29日，年初至今港交所ADT为936亿港元，较去年同期-26.8%。1、2月港交所ADT分别为967、900亿港元，同比分别-30.9%、-24.0%。2月以来，港股市场已有明显回暖趋势，2月恒生指数、恒生科技、恒生金融指数分别+6.6%、14.2%、3.5%。我们认为，后续国内政策发力和海外降息周期开启，港交所ADT有望企稳回升。同时，由于客户保证金等资金主要投资于不超过12个月的定期存款、隔夜存放、债务证券，因此投资收益率滞后于海外降息节奏，2024年港交所投资收益有望维持高收益。我们预计港交所2024/2025/2026年归母净利润分别为123.2/130.5/140.3亿港币，同比分别+3.9%/+5.9%/+7.6%，当前股价对应2024年24.7×PE，2018年以来港交所PE中枢为39.4×。 图9.2月港交所ADT同比-24.0%至900亿港元 图10.2月以来港股市场企稳回升 图11.2018年至今港交所PE中枢为39.4× 5风险提示 美联储降息不及预期；国内经济复苏不及预期；港股遭遇黑天鹅事件。