宏观动态跟踪报告：2024美国总统选举的五个判断

宏观动态跟踪报告 2024美国总统选举的五个判断 海外宏观 2024年3月1日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 范城恺投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 平安观点： 2024年美国大选已拉开帷幕，拜登和特朗普很可能步入最终角逐，市场对选情的交易亦可能提前。我们关于本次大选及其影响有五个判断： 一、选情：“重竞”，特朗普势头更佳，但变数犹存。当前特朗普全国及摇摆州民调均领先。RCP统计的全国民调中，特朗普领先2个百分点。不过，目 前判断特朗普胜出可能为时尚早。在过去七次大选中，前21天的民调结果与实际结果平均偏差达4.3个百分点；人工智能（AI）造假问题可能干扰选情；选民对“拜登经济学”（尤其通胀）的看法或有改善空间。 二、财政：无论增支或减税，财政都不紧缩。拜登连任或推翻大部分减税政策，但增税举措不在于追求财政紧缩，更可能是为了保证政府支出的能力，继而政府支出可能继续增长。但无论谁当选，都将面对一个愈发不可持续的 财政前景。美国在新冠冲击后财政大幅扩张，提前10年达到了2030-2033 年赤字水平。尤其是，特朗普当选并延续减税，将令美国财政更不可持续。 三、贸易：关税风险重燃。拜登连任或难推翻关税政策，可能继续巩固“印太经济框架”网络，“逆全球化”趋势难改。特朗普当选或重启对华关税，也可能新设“无差别关税”。一方面，美国贸易逆差在新冠疫情后快速扩大。 另一方面，美国对华贸易限制效果并不明显，虽然中国对美出口份额出现下滑，但全球市占率保持相对稳定。这将增大启动“无差别关税”的风险。 四、产业：“再工业化”思路有别，人工智能同受重视。特朗普若当选，可能打 击拜登执政期间的“再工业化”成效。拜登与特朗普都希望重振制造业，但实施思路不同。比较二人执政的前三年，美国制造业就业人数在拜登和特朗普时期分别累计上涨6.3%和3.5%，非住宅建造支出则分别上涨38%和18%，可见拜登政府的制造业政策更有成效。拜登政府的投资计划长达5-10年，如果特朗普当选，美国政府投资与产业政策的连贯性势必受威胁。双方都将重视AI发展，但监管思路尚不明朗。 五、市场：有望相对“淡定”。从目前到大选结束，预计金融市场波动相对有限。第一，“重竞”情形下，公众对两位候选人较为熟悉，政策确定性更强。第二，扩张性财政取向不变，叠加货币渐回中性，美国经济前景维持乐观。第三，围绕关税风险的交易有望相对克制。回顾2018-19年，在中美“休战”后又重启关税背景下，市场反应明显减弱。第四，AI发展环境不变， 且经济增长和企业盈利前景维持乐观，大选本身可能不会阻碍美股“科技牛”行情。具体来看，美股涨势或将不受选情过多干扰，关税风险对非美市场冲击幅度有限，美债利率和美元指数有望获得支撑而维持相对高位。 风险提示：美国大选候选人超预期变更，候选人政策取向超预期变化，美国经济和政治环境超预期变化等。 宏观报 告 宏观动态跟踪报 告 证券研究报告 2024年美国大选已拉开帷幕，拜登和特朗普很可能步入最终角逐，市场对选情的交易亦可能提前。那么，两人的政策取向有何异同？对美国经济影响几何？资本市场会如何反应？ 总结而言，我们关于本次大选及其影响有五大判断： 1、特朗普的全国及摇摆州民调支持率领先，但仍有变数，关注民调准确性、AI干扰、选民对经济和通胀感受的改善。 2、财政方面，拜登支持增支又增税，特朗普支持减税，但两者财政取向均不紧缩；特朗普当选或令财政前景更加不可持续。 3、贸易方面，拜登连任难改“逆全球化”趋势，特朗普当选或重燃关税风险，“无差别关税”尤其值得关注。 4、产业方面，特朗普当选可能打击拜登执政期间的“再工业化”成效，但双方都将重视AI发展。 5、资本市场有望表现相对“淡定”，因候选人均支持财政扩张，贸易和产业政策取向也相对透明，令整体经济政策不确定性有限。预计美股涨势或将不受选情过多干扰，对非美市场冲击幅度有限，美债利率和美元指数维持相对高位。 一、选情：“重竞”，特朗普势头更佳，但变数犹存 拜登与特朗普大概率“重竞”，当前特朗普的全国及摇摆州民调均领先。相较历史，2024年美国大选的党内初选几乎没有变数，拜登和特朗普分别在两党中锁定优势，即使党内初选将于7-8月才落幕，但两人大概率步入最终角逐，这将是1950年 代以来的首次“重竞”。正因如此，围绕大选的讨论与市场博弈节点提前，当下的民调数据对选举结果已经具有较强指向性。从全国民调看，据RCP网站统计的综合民调，特朗普自2023年10月以来持续领先拜登，支持率差距曾在2024年1月下旬超4个百分点，目前（截至2月27日）差距为2个百分点。从摇摆州支持率看，据270toWin网站统计，截至2024年 2月下旬，在亚利桑那州、佐治亚州、密歇根州、宾夕法尼亚州、威斯康星州、北卡罗来纳州和内华达州等七个摇摆州，特 朗普支持率均更高，领先拜登1-7个百分点不等。 图表1特朗普民调支持率自2023年10月以来持续领先拜登 资料来源：RCP,平安证券研究所 图表2特朗普在七个摇摆州的民调支持率均领先拜登 摇摆州 Arizona Georgia Michigan Pennsylvania Wisconsin North Carolina Nevada 选票数 11 16 15 19 10 16 6 特朗普 47% 49% 46% 45% 49% 47% 47% 拜登 44% 42% 43% 44% 47% 42% 40% 差距 3% 7% 3% 1% 2% 5% 7% 更新时间 Feb.22 Feb.21 Feb.21 Feb.20 Feb.7 Feb.21 Feb.22 资料来源：270toWind,平安证券研究所 不过，目前判断特朗普胜出可能为时尚早。 首先，民调的准确性需警惕。民调的可信程度一直存在争议，尤其在2016年和2020年两次大选中，民调结果明显失真，干扰因素包括民调机构不够中立、选民样本不够典型、选民“羞于”表达真实观点等等。FiveThirtyEight的一篇报告统计了1998年以来各类选举前21天的民调准确率，结果显示：在过去七次大选中，民调结果与实际结果平均偏差达4.3个百分 点；如果算上初选和国会选举，民调偏差平均可达6.0个百分点。目前，特朗普和拜登支持率差距不大，几乎不超过4个百 分点，且距离大选还有大半年时间，民调的参考价值更需格外谨慎。 图表31998年以来美国各类选举前21天的民调准确率偏差 选举周期初选大选参议院众议院政府平均 1998 — — 7.5 7.1 8.1 7.7 1999-2000 7.9 4.4 6.0 4.3 4.9 5.5 2001-2002 — — 5.5 5.6 5.2 5.4 2003-2004 7.0 3.3 5.3 5.8 5.5 4.8 2005-2006 — — 5.2 6.5 5.1 5.7 2007-2008 7.7 3.5 4.7 5.9 4.4 5.5 2009-2010 — — 4.9 7.0 4.7 5.8 2011-2012 8.9 3.7 4.7 5.5 4.9 5.3 2013-2014 — — 5.3 6.8 4.5 5.3 2015-2016 10.2 4.9 5.0 5.8 5.4 6.8 2017-2018 — — 4.2 4.9 5.2 4.9 2019-2020 10.2 5.0 5.8 6.5 6.4 6.3 2021-2022 — — 4.8 4.0 5.1 4.8 总计 9.2 4.3 5.4 6.1 5.4 6.0 资料来源：FiveThirtyEight,平安证券研究所 其次，人工智能造假问题令选情更添变数。过去一年，人工智能（AI）应用快速发展，AI“深度造假（Deepfakes）”（如通过虚假音视频传播政治观点等）干扰选情的事件频出。CNN在今年2月文章指出，AI很可能干扰大选，但相关立法进展有限1。当前，AI造假能力与监管难度，是历次大选未曾面对的新挑战。AI对本次大选的实际影响尚难评估，但至少加大了选 1AIcoulddisrupttheelection.Congressisrunningoutoftimetorespond.CNN.February14,2024. 情的不确定性。 最后，选民对“拜登经济学”的看法或有改善空间。拜登任期内，美国经济较快从新冠冲击中复苏，经济增长和失业率数据 亮眼，但是由于通胀一度走高，选民对经济的体感不佳。据PewResearch调查，截至今年1月，72%受访者认为美国经济形势一般或较差，排名前三的理由分别是高通胀、高生活成本和工资低，说明美国人对经济的负面评价主要来源于通胀问题。比较拜登和特朗普任期内的经济表现，二者任期内经济均不错，失业率均呈回落趋势且长期维持4%以内。虽然拜登执政期间遭遇了严重通胀，导致居民实际收入增速一度转负；不过从趋势看，目前美国通胀压力已明显改善，实际工资呈现上行且已超过特朗普时期的最高水平。在大选投票前，伴随通胀稳定，而经济和工资增长维持韧性，选民对“拜登经济学”的看法可能改善。 图表4美国居民对经济的负面感受主要归咎于高通胀图表5拜登和特朗普任期前三年，美国失业率走低 特朗普 拜登 7 Pew调查：美国人对经济评价的背后原因 72%认为经济 一般/不好的人 28%认为经济好的人 高通胀 28% 低失业率 43% 高生活成本 21% 通胀回落 28% 工资低 15% 工资增长 10% 国家债务高 7% 股市良好 9% %美国失业率 6 5 4 3 16111621263136 任期 (月) 资料来源:PewResearch（2024.1）,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 图表6拜登任期内，通胀一度过高，但已明显回落图表7拜登任期内，美国实际工资增幅由负转正 %美国CPI通胀率 特朗普 拜登 10 8 6 4 2 同比%美国非农时薪实际增速(PCE调整) 特朗普 拜登 任期 (月) 4 2 0 (2) 任期 0 16111621263136 (月)(4) 16111621263136 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 二、财政：无论增支或减税，财政都不紧缩 拜登若连任或将推翻大部分减税政策，政府支出可能继续增长。2017年12月，特朗普签署了《2017年减税与就业法》（TaxCutsandJobsActof2017,TCJA），降低企业和个人所得税，调整跨境税收规则，被认为是1986年以来最重大的税改方案。上述法案将于2025年底到期。特朗普若当选，意味着TCJA将继续延期；拜登若连任，则可能较大程度上推翻税改政策。2023年3月，拜登政府公布了2024财年预算，同时提出新的税收计划，以期在未来十年削减3万亿美元赤字。新计划重 点包括：提高“富人”个人所得和资本利得税，将公司税率从21%提高至28%，提高跨国公司海外收入税率，取消化石燃 料、房地产等相关领域的税收优惠等。但拜登政府在2021-2022年出台了基建、芯片和新能源等法案，计划于未来5-10年 内投放1.2万亿美元，可见拜登的增税举措或不在于追求财政紧缩，更可能是为了保证政府支出的能力。据2024年2月 CBO最新预测，未来十年（2024-2033年），美国财政支出占GDP比重平均较2023年上升0.6个百分点，而2023年2月 预测的这一数字仅为0.3个百分点；财政赤字率平均为5.6%，略低于2023年2月预测的6.1%。 图表8拜登与特朗普税收思路比较 特朗普2017年税改 拜登最新税收方案 个人所得税 降低多数档次的个人所得税率，其中最高个人税率从39.6%降至37%。 最高个人税率从37%重新提高到39.6%；对资