股指期货月报：反弹渐近压力位，3月面临风险因素检验

宏观股指研究组 股指研究员：刘影 从业资格证号：F3064904邮箱：liuying@mfc.com.cn 更多研报，扫码关注 品种研究报告 2024年3月1日股指期货月报产业研究中心 反弹渐近压力位，3月面临风险因素检验 市场回顾：2月初管理层采取一系列政策举措，包括汇金增持、暂停融券、监管量化、市值管理纳入央企考核等，以及降准和LPR降息政 策落地，市场触底反弹、预期改善，股指>国债>商品，板块全线收涨。截至2月29日当月，沪深300涨9.27%、上证50涨7.33%、中证500涨14.28%，中证1000涨12.51%；IF涨9.39%、IH涨7.36%、IC涨15.01%， IM涨13.50%。沪深两市资金净流出42.56亿，主板净流入322.30亿，创业板净流出285.60亿，两融余额减少约701.97亿。外资方面，北 上资金净流入约607.44亿元。 宏观基本面：2月服务业和制造业PMI表现分化、制造业和服务业继续劈叉，制造业PMI延续回落且仍然处于萎缩区间，制造业投资意愿偏弱、中小企业结构问题突出，下游订单需求环比略微改善，被动去 库迹象显现但持续性有待观察，服务业在春节效应的带动下表现强势。目前逆周期调节政策预期仍存，随着风险出清，经济周期仍有望逐渐企稳、走出库存周期底部。 观点策略：在两会召开之前政策炒作预期较强、资金情绪总体偏向乐观，但随着两会召开落地之后往往利好出尽市场面临基本面检验的回 调压力。综合来看，在当前的宏观环境下、两会政策制定经济目标平稳的可能较大、经济数据可能延续底部运行，同时美联储偏向鹰派的可能性较大，3月交易关注点可能加大市场波动、不排除存在阶段性的回调压力，风格方面预计偏向题材轮动。3月中上旬区间震荡、多单反弹止盈离场、轻仓观望为主，中下旬随着不确定性因素落地择机低阶持有多头。 风险提示：国内经济政策不及预期；地缘政治扰动；美联储政策扰动 一、市场表现 1、行情回顾 市场回顾：2月初管理层采取一系列政策举措，包括汇金增持、暂停融券、监管量化、市值管理纳入央企考核等，以及降准和LPR降息政策落地，市场触底反弹、预期改善，股指>国债>商品，四大指数全线反弹、中证1000和中证500 指数2月以来的反弹幅度居前。板块方面全线收涨，电子、计算机、国防军工等白块涨幅接近20%、位于前列，纺织服饰、建筑装饰、房地产、银行涨幅位于后位。截至2月29日当月，沪深300涨9.27%、上证50涨7.33%、中证500涨14.28%，中证1000涨12.51%；IF涨9.39%、IH涨7.36%、IC涨15.01%，IM涨13.50%。 持仓：截至2月29日当月，机构前20会员持有IF净空单由55965手增加 至56563手，IH、IC、IM净空单分别由30320手、22613手、34015手减少至30170手、5688手、25320手，IH、IC、IM净空单减少，IF净空单增加。 2、流动性和资金面 银行间流动性：截至2月29日当月，Shibor隔夜利率下行4个基点，DR007 下行6.87个基点，银行间市场利率平稳运行。 股市资金面：截至2月29日当月，沪深两市资金净流出42.56亿，主板净 流入322.30亿，创业板净流出285.60亿，两融余额减少约701.97亿。外资方 面，北上资金净流入约607.44亿元。 指数/合约 2024/2/1 2024/2/29 涨跌幅度 上证综指 2770.74 3015.17 8.82% 深证成指 8240.48 9330.44 13.23% 创业板指数 1589.04 1807.03 13.72% 中小板指 5093.84 5778.19 13.43% 科创50指数 690.01 807.71 17.06% 香港恒生指数 16081.89 16511.44 2.67% 沪深300 3217.71 3516.08 9.27% 上证50 2248.27 2413.14 7.33% 中证500 4678.73 5346.79 14.28% 中证1000 4750.44 5344.61 12.51% IM 4699.20 5333.80 13.50% IF 3213.60 3515.40 9.39% IH 2245.80 2411.00 7.36% IC 4648.80 5346.40 15.01% 图1：指数、期货月度涨跌图2：申万一级行业板块月度涨跌 数据来源：WIND正信期货 图3：机构前20会员持仓与成交量变化 数据来源：WIND正信期货 数据来源：WIND正信期货 数据来源：WIND正信期货 二、宏观基本面 1月PMI环比改善，走出库存周期仍需等待。3月1日公布数据显示中国2月官方制造业PMI录得49.1，预期49.1，前值49.2；中国2月非制造业PMI录得51.4，前值50.7，预期50.7，中国1月服务业PMI指数延续改善，但制造业PMI持续回落、位于收缩区间。从制造业PMI指数分项水平来看，生产指数回落至荣枯线下方、制造业投资意愿偏弱，新订单指数持平、仍然处在荣枯线下方运行，反应经济动能的“新订单-产成品库存”指数被动环比上行，2月制造业上 游供给弱于下游需求、制造业可能逐渐步入被动去库阶段，新出口订单指数继续回落、进出口在承压；主要原材料购进价格指数环比回落、出厂价格指数小幅回 升，制造业企业利润环比改善但仍然处于负值区间波动、利润仍待进一步修复。 从非制造业PMI指数来看，春节效应带动下服务业PMI延续扩张、建筑业PMI延续扩张但扩张幅度小幅回落，房地产疲弱现实状况仍待扭转。从大中小企业PMI指数来看，大型企业处于扩张区间、景气度回升，中小企业持续低迷，小企业继续收缩、投资意愿偏弱，结构性问题仍待解决。 总的来说，2月服务业和制造业PMI表现分化、制造业和服务业继续劈叉，制造业PMI延续回落且仍然处于萎缩区间，制造业投资意愿偏弱、中小企业结构问题突出，下游订单需求环比略微改善，被动去库迹象显现但持续性有待观察，服务业在春节效应的带动下表现强势。目前逆周期调节政策预期仍存，随着风险出清，经济周期仍有望逐渐企稳、走出库存周期底部。 图6：中国2月PMI数据 数据来源：WIND正信期货 股指期货月报 三、观点和风险 从基本面来看，目前库存周期仍然磨底、通胀低位徘徊、实际利率水平依旧偏高，1月以来房地产成交量创近年来新底，基本面驱动偏弱。积极的财政政策和中性偏乐观的货币政策预期在此阶段加强，5年期LPR超预期下调、部分城市继续放开购房政策，利率端仍然具有下行预期，政策预期形成支撑。 但3月市场面临几大风险因素检验，一是国内两会政策将于3月4日-5日 召开，政策预期能否落地较为关键；二是3月19-20日美联储议息会议及点阵图发布，3月美联储货币政策预期主导海外市场，市场风险偏好或受到影响；三是3月中旬国内面临经济数据的检验，库存周期是否走出底部、基本面是否边际好转存在不确定性；四是前期存量套牢盘在市场反弹过程中可能存在抛盘压力。目前市场的主要矛盾仍然体现在增量资金和政策预期兑现两个层面，增量资 金方面则主要受救市资金和外资影响，救市资金的扩容有待进一步观察但见顶托底的态度强烈、外资更多影响市场情绪，通常在两会召开之前政策炒作预期较强、资金情绪总体偏向乐观，当前量化资金受到监管、亏损盘未释放、增量资金的扩容或有限，且随着两会召开落地之后往往利好出尽市场面临基本面检验的回调压力。 综合来看，在当前的宏观环境下、两会政策制定经济目标平稳的可能较大、经济数据可能延续底部运行，同时美联储偏向鹰派的可能性较大，3月交易关注点可能加大市场波动、不排除存在阶段性的回调压力，风格方面预计偏向题材轮动。 投资策略：3月中上旬区间震荡、多单反弹止盈离场、轻仓观望为主，中下 旬随着不确定性因素落地择机低阶持有多头。 风险提示：国内经济政策不及预期；地缘政治扰动；美联储政策扰动 免责条款 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研发部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。