海外巡礼系列之一：从他山之石谈SmartBeta产品路在何方

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 海外巡礼系列之一 从他山之石谈SmartBeta产品路在何方 2024年03月01日 于明明金融工程与金融产品首席分析师执业编号：S1500521070001 联系电话：+8618616021459 邮箱：yumingming@cindasc.com 钟晓天金融工程与金融产品 基金研究联席首席分析师执业编号：S1500521070002 联系电话：+8615121013021 邮箱：zhongxiaotian@cindasc.com 周金铭金融工程与金融产品分析师执业编号：S1500523050003 联系电话：+8618511558803 邮箱：zhoujinming@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 周金铭金融工程与金融产品 分析师 执业编号：S1500523050003联系电话：+8618511558803 邮箱：zhoujinming@cindasc.com 钟晓天金融工程与金融产品 基金研究联席首席分析师执业编号：S1500521070002 联系电话：+8615121013021 邮箱：zhongxiaotian@cindasc.com 基金专题报告 于明明金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001联系电话：+8618616021459 邮箱：yumingming@cindasc.com 金工研究 证券研究报告 海外巡礼系列之一：从他山之石谈SmartBeta产品路在何方 2024年03月01日 SmartBeta产品是一类投资工具，它们结合了传统的指数基金和主动管理的特点。美国市场SmartBeta发展已有30年以上历史，根据晨星数据统计，美国SmartBeta产品规模已经从1999年末的213.43亿美元增长至2023年末的19659.85亿美元，规模年化复合增速为20.74%。产品数量从1999年末的5只增长到2023年末的630只。美国SmartBeta风格规模上以成长、价值、红利为主。 美国SmartBeta产品多样性较强。成长、价值、红利类产品的对标指数多样性较高、重复度较低。56个成长类产品共对标33个基准指数，67个价值类产品共对标44个基准指数，140个红利类产品共对标139个基准指数。对于各个类别中，挂钩基金规模Top5的指数，我们逐个进行了编制要点解析。 美国SmartBeta头部公司规模排名较稳定，机构投资者参与度较高。2014年以来，SmartBeta管理规模Top10与Top20的基金公司名单中，平均每年更换的公司数目最多仅为2家。Top50的名单近几年变化相对较大，2023年相较于2022年有4家公司进入/调出。约68.87%的SmartBetaETF机构持有人占比过半，机构持股数占比中位数为60.72%。 美国代表管理人分析，Vanguard以成长、价值、红利为重心。Vanguard在众多SmartBeta风格中，选择成长、价值、红利三类市场主流风格进行布局，其中成长风格产品3050.81亿美元，价值风格产品2600.66亿美元，红利风格产品1648.84亿美元，共计7300.31亿美元，22个产品。在成长与价值风格中，Vanguard按照市值大小对风格进行进一步细分。 iShares核心+卫星，多维度布局。iShares的SmartBeta主要规模同样以成长、价值、红利为主，三者合计规模为4264.43亿美元，38只产品。除了这三者之外，iShares还在风险导向、质量、动量、多因子等风格上有产品布局，其余风格规模合计1046.09亿美元。 Invesco独树一帜的产品线。Invesco不同于Vanguard与iShares，主要规模产品并非成长、价值、红利一类，而是属于晨星分类中的“其它”类产品规模最大，共计 591.36亿美元。Invesco的“其它”分类中主要是等权类产品，按照标普500成分股等权以及标普500中各个行业内股票等权进行细分。 日本SmartBeta起源于红利，成就于质量。早期日本SmartBeta产品以红利为主，2012年MUFG发行了风险导向类的MAXISTOPIXRiskControl(5%)ETF与MAXISTOPIXRiskControl(10%)ETF，但规模维持时间不长。2014年Nomura、NikkoAM、MUFG分别发行了对标日经400指数的质量类SmartBeta，之后规模扩张迅速，质量类SmartBeta超越红利成为日本市场的主流风格。2023年，日本SmartBeta市场共有产品32只，总规模294.74亿美元。 中国香港SmartBeta布局红利+多因子，仍具潜力。中国香港SmartBeta已有14年发展历史，但当前市场规模仅有6.21亿美元，基金数量10只，相较于2010年左右起步的日本市场偏小。当前产品风格以红利与多因子为主。 中国大陆成长价值SmartBeta仍是蓝海。截至2023年12月，A股SmartBeta产品规模共有939.34亿人民币，共147只产品。其中，红利类产品规模为505.4亿人民币，占比54%，其次是多因子类产品，规模263.98亿人民币，占比28%。A股当前SmartBeta以红利与多因子为主，可考虑布局国外较为主流、而A股相对蓝海的成长、价值赛道。同时目前A股的因子布局相对海外仍有较大提升空间，可考虑进一步丰富SmartBeta产品线，实现多品种覆盖，等待风口。 风险因素：报告中对于产品及指数的研究均基于公开信息，可能受分析样本不同、数据来源不同等影响产生一定偏差。 目录 一、美国SmartBeta市场概览5 1.1、市场变迁——30年从0到近2万亿规模5 1.2、产品类型——多元化的产品线7 1.3、竞争格局——头部公司规模排名较稳定14 1.4、投资者分析——机构投资者热衷投资15 二、美国代表管理人分析17 2.1、Vanguard——以成长、价值、红利为重心17 2.2、iShares——核心+卫星，多维度布局18 2.3、Invesco——独树一帜的产品线20 三、日本SmartBeta概览——起源于红利，成就于质量22 四、对于国内SmartBeta产品发展的启示25 4.1、中国香港——红利+多因子，仍具潜力25 4.2、中国大陆——价值成长风格仍是蓝海27 风险因素29 表目录 表1：美国成长类SmartBeta基准指数规模统计8 表2：美国价值类SmartBeta基准指数规模统计8 表3：成长风格对标基金规模Top5基准指数样本空间与参考因子9 表4：价值风格对标基金规模Top5基准指数样本空间与参考因子10 表5：美国红利类SmartBeta基准指数规模统计（规模Top1–Top70）10 表6：美国红利类SmartBeta基准指数规模统计（规模Top71–Top139）10 表7：红利风格对标基金规模Top5基准指数参考因子与选股范围12 表8：美国规模Top10SmartBetaETF14 表9：美国2022年资金净流入Top10SmartBetaETF14 表10：VanguardSmartBetaETF产品布局17 表11：iShares成长、价值、红利SmartBetaETF产品布局19 表12：Invesco其它类SmartBetaETF产品布局20 表13：日本SmartBetaETF代表产品23 图目录 图1：美国SmartBetaETF与SmartBeta全部产品规模5 图2：美国SmartBetaETF历史规模（合计）与数量5 图3：美国权益SmartBeta产品与权益基金产品规模及占比6 图4：美国各风格SmartBeta产品历史规模（亿美元）6 图5：美国各风格SmartBeta产品历史数量6 图6：美国各风格SmartBeta产品历史规模占比7 图7：美国各风格SmartBeta当前规模（亿美元）与占比7 图8：美国各风格SmartBeta当前数量7 图9：多因子类产品规模（亿美元）统计（按采用的单因子）13 图10：多因子类产品数量统计（按采用的单因子）13 图11：美国各基金公司SmartBetaETF历史规模占比15 图12：美国SmartBetaTopN公司每年变化数目15 图13：2023年SmartBetaETF机构持股比例分布直方图15 图14：历史SmartBetaETF机构持股比例分布直方图15 图15：2023年各风格SmartBetaETF机构持股比例均值16 图16：历史主要风格SmartBetaETF机构持股比例均值16 图17：美国各基金公司SmartBeta产品管理规模（亿美元）17 图18：美国管理规模Top20基金公司SmartBeta产品数量17 图19：iShares各风格SmartBetaETF管理规模（亿美元）18 图20：iShares各风格SmartBetaETF数量18 图21：Invesco各风格SmartBetaETF管理规模（亿美元）20 图22：Invesco各风格SmartBetaETF数量20 图23：日本SmartBetaETF历史规模（亿美元）22 图24：日本SmartBetaETF历史数量22 图25：日本各风格SmartBetaETF历史规模（亿美元）22 图26：日本各风格SmartBetaETF历史规模占比22 图27：日本各风格SmartBetaETF历史数量23 图28：日本各基金公司SmartBeta规模（亿美元）与占比24 图29：日本各基金公司SmartBeta数量24 图30：中国香港SmartBetaETF历史规模（亿美元）25 图31：中国香港SmartBetaETF历史数量25 图32：中国香港各风格SmartBetaETF历史规模（亿美元）25 图33：中国香港各风格SmartBetaETF历史规模占比25 图34：中国香港各风格SmartBetaETF历史数量26 图35：A股各风格SmartBetaETF历史规模（亿人民币）27 图36：A股各风格SmartBetaETF历史规模占比27 图37：A股各风格SmartBetaETF历史数量27 图38：A股各风格SmartBeta产品规模（亿人民币）28 图39：A股各风格SmartBeta产品数量28 一、美国SmartBeta市场概览 1.1、市场变迁——30年从0到近2万亿规模 SmartBeta产品是一类投资工具，它们结合了传统的指数基金和主动管理的特点。与传统的宽基或者行业指数基金不同，SmartBeta产品采用基于因子选股和权重分配策略，以提高投资组合的绩效。投资者可以根据自己的风险偏好和投资目标选择不同类型的SmartBeta产品。另外，SmartBeta产品投资策略较为透明，通常基于明确的因子规则，使投资者更容易理解基金的运作原理。对于海外SmartBeta产品，我们根据晨星数据库中对SmartBeta的定义进行筛选。 美国SmartBeta产品有传统场外指数型基金与场内ETF基金两种形式，美国第一只SmartBeta产品为VanguardGrowthIndexInvestor，成立于1992年11月2日，属于成长风格，第一批SmartBetaETF成立于2000年5月22日，为BlackRock旗下iShares发行的价值与成长类风格产品，分别为iSharesS&P500GrowthETF、iSharesS&P500ValueETF、iSharesRussell1000ValueETF、iSharesRussell1000GrowthETF。2004年以前，SmartBeta产品中ETF类基金占比在50%以下，但之后占比不断提高，截至2023年，SmartBeta产品中ETF基金规模占比82