海外巡礼系列之一：从他山之石谈SmartBeta产品路在何方

钟晓天金融工程与金融产品基金研究联席首席分析师执业编号：S1500521070002联系电话：+86 15121013021邮箱：zhongxiaotian@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 1周金铭金融工程与金融产品分析师执业编号：S1500523050003联系电话：+86 18511558803邮箱：zhoujinming@cindasc.com 证券研究报告 金工研究 2024年03月01日 钟晓天金融工程与金融产品基金研究联席首席分析师执业编号：S1500521070002联系电话：+86 15121013021邮箱：zhongxiaotian@cindasc.com ➢美国SmartBeta产品多样性较强。成长、价值、红利类产品的对标指数多样性较高、重复度较低。56个成长类产品共对标33个基准指数，67个价值类产品共对标44个基准指数，140个红利类产品共对标139个基准指数。对于各个类别中，挂钩基金规模Top5的指数，我们逐个进行了编制要点解析。 ➢美国SmartBeta头部公司规模排名较稳定，机构投资者参与度较高。2014年以来，Smart Beta管理规模Top 10与Top 20的基金公司名单中，平均每年更换的公司数目最多仅为2家。Top 50的名单近几年变化相对较大，2023年相较于2022年有4家公司进入/调出。约68.87%的Smart Beta ETF机构持有人占比过半，机构持股数占比中位数为60.72%。 周金铭金融工程与金融产品分析师执业编号：S1500523050003联系电话：+8618511558803邮箱：zhoujinming@cindasc.com ➢美国代表管理人分析，Vanguard以成长、价值、红利为重心。Vanguard在众多SmartBeta风格中，选择成长、价值、红利三类市场主流风格进行布局，其中成长风格产品3050.81亿美元，价值风格产品2600.66亿美元，红利风格产品1648.84亿美元，共计7300.31亿美元，22个产品。在成长与价值风格中，Vanguard按照市值大小对风格进行进一步细分。 ➢iShares核心+卫星，多维度布局。iShares的Smart Beta主要规模同样以成长、价值、红利为主，三者合计规模为4264.43亿美元，38只产品。除了这三者之外，iShares还在风险导向、质量、动量、多因子等风格上有产品布局，其余风格规模合计1046.09亿美元。 ➢Invesco独树一帜的产品线。Invesco不同于Vanguard与iShares，主要规模产品并非成长、价值、红利一类，而是属于晨星分类中的“其它”类产品规模最大，共计591.36亿美元。Invesco的“其它”分类中主要是等权类产品，按照标普500成分股等权以及标普500中各个行业内股票等权进行细分。 ➢日本SmartBeta起源于红利，成就于质量。早期日本SmartBeta产品以红利为主，2012年MUFG发行了风险导向类的MAXIS TOPIX Risk Control(5%)ETF与MAXISTOPIX Risk Control (10%) ETF，但规模维持时间不长。2014年Nomura、Nikko AM、MUFG分别发行了对标日经400指数的质量类Smart Beta，之后规模扩张迅速，质量类Smart Beta超越红利成为日本市场的主流风格。2023年，日本Smart Beta市场共有产品32只，总规模294.74亿美元。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢中国香港Smart Beta布局红利+多因子，仍具潜力。中国香港Smart Beta已有14年发展历史，但当前市场规模仅有6.21亿美元，基金数量10只，相较于2010年左右起步的日本市场偏小。当前产品风格以红利与多因子为主。 ➢中国大陆成长价值Smart Beta仍是蓝海。截至2023年12月，A股Smart Beta产品规模共有939.34亿人民币，共147只产品。其中，红利类产品规模为505.4亿人民币，占比54%，其次是多因子类产品，规模263.98亿人民币，占比28%。A股当前Smart Beta以红利与多因子为主，可考虑布局国外较为主流、而A股相对蓝海的成长、价值赛道。同时目前A股的因子布局相对海外仍有较大提升空间，可考虑进一步丰富Smart Beta产品线，实现多品种覆盖，等待风口。 风险因素：报告中对于产品及指数的研究均基于公开信息，可能受分析样本不同、数据来源不同等影响产生一定偏差。 目录 一、美国Smart Beta市场概览...........................................................................................................5 1.1、市场变迁——30年从0到近2万亿规模....................................................................51.2、产品类型——多元化的产品线.....................................................................................71.3、竞争格局——头部公司规模排名较稳定...................................................................141.4、投资者分析——机构投资者热衷投资.......................................................................15二、美国代表管理人分析.................................................................................................................172.1、Vanguard——以成长、价值、红利为重心................................................................172.2、iShares——核心+卫星，多维度布局.....................................................................182.3、Invesco——独树一帜的产品线..................................................................................20三、日本Smart Beta概览——起源于红利，成就于质量..........................................................22四、对于国内Smart Beta产品发展的启示.....................................................................................254.1、中国香港——红利+多因子，仍具潜力.................................................................254.2、中国大陆——价值成长风格仍是蓝海.......................................................................27风险因素............................................................................................................................................29 表目录 表1：美国成长类Smart Beta基准指数规模统计...........................................................................8表2：美国价值类Smart Beta基准指数规模统计...........................................................................8表3：成长风格对标基金规模Top 5基准指数样本空间与参考因子............................................9表4：价值风格对标基金规模Top 5基准指数样本空间与参考因子..........................................10表5：美国红利类Smart Beta基准指数规模统计（规模Top 1–Top 70）.................................10表6：美国红利类Smart Beta基准指数规模统计（规模Top 71–Top 139）.............................10表7：红利风格对标基金规模Top 5基准指数参考因子与选股范围..........................................12表8：美国规模Top10 Smart Beta ETF...........................................................................................14表9：美国2022年资金净流入Top10 Smart Beta ETF.................................................................14表10：Vanguard Smart Beta ETF产品布局....................................................................................17表11：iShares成长、价值、红利Smart Beta ETF产品布局.......................................................19表12：Invesco其它类Smart Beta ETF产品布局.........................................................................20表13：日本Smart Beta ETF代表产品...........................................................................................23 图目录 图1：美国Smart Beta ETF与Smart Beta全部产品规模................................................................5图2：美国Smart Beta ETF历史规模（合计）与数量...................................................................5图3：美国权益Smart Beta产品与权益基金产品规模及占比........................................................6图4：美国各风格Smart Beta产品历史