甲醇月报：偏多因素主导 甲醇震荡上行

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年2月28日甲醇 偏多因素主导甲醇震荡上行 核心观点 fa 专业研究·创造价值 甲醇-MA 宝城期货研究所 姓名：闾振兴 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890 邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com 报告日期：2024年2月28日作者声明： 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 甲醇：步入2024年2月以来，国内甲醇期货2405合约呈现震荡上行的走势。由于当月国内遭遇多轮寒潮天气影响，甲醇燃料油需求预期回暖，同时雨雪天气增多导致甲醇公路运输受阻，销区供应压力减弱，产区累库显著增加。海外中东伊朗装置检修，天然气让渡于民用取暖，船货到港减少，港口库存下滑。在产业因子转多的背景下，甲醇期货2405合约自2450元/吨 一线下方稳步回升至2500-2550元/吨区间内运行。 从宏观面的角度来讲，美国开年通胀回落程度不及预期，而经济韧性却较为强劲，这迫使多数美联储官员维持偏鹰派的基调，认为“较早降息”或诱发通胀反弹，这一行动的风险要明显高于“将利率继续维持高位”，在通胀达标前，不适合降息。受此影响，美联储3月和5日降息预期大幅下滑， 预计今年6月可能会迎来第一次降息动作。由此带来甲醇期货宏观因子转弱的风险。 随着美联储降息预期下降，导致宏观因子有所减弱。短期煤炭期货价格波动率显著提高导致甲醇期货2405合约抗跌意愿增强。鉴于目前国内甲醇供应压力持续增加，同时北半球冬季结束，伊朗甲醇输出预期回升，外部进口压力将增加。目前煤制甲醇利润扭亏为盈，而甲醇制烯烃盘面利润却由正转负，产业链利润传导不畅，导致甲醇反弹压力骤增。预计后市甲醇期货2405合约面临调整压力。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 甲醇|月报 1/24请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分1/24 目录 第1章2024年2月甲醇走势回顾4 第2章美国通胀回落不及预期降息预期延后6 第3章2024开年国内经济稳中向好运行11 第4章2023年我国煤炭市场整体供应充裕16 第5章国内甲醇春检来临供应压力或回落18 第6章海外甲醇进口维持高位港口小幅累库22 第7章2024年2月我国煤制甲醇扭亏为盈27 第8章202年2月国内甲醇下游需求转弱30 第9章总结35 分析师简介及免责声明：36 图表目录 图1国内甲醇期货主力合约走势图4 图22018-2024年国内甲醇基差走势图4 图3欧美制造业PMI走势图5 图4美国10年期和2年期国债收益率走势图5 图5美联储2023年12月议息会议利率点阵图9 图6利率市场对2024年降息150个基点9 图7美国非农就业人数走势图10 图8美国失业率走势图10 图9美国CPI同比增速走势图8 图10美国PPI同比增速走势图8 图112015-2023年中国GDP增速走势图14 图122023年中国季度GDP增速预估走势图14 图132019-2023年我国季度GDP增速14 图14我国官方和财新制造业PMI走势图9 图15我国工业增加值月度同比走势图（%）9 图16我国固定资产完成额增速走势图（%）10 图17我国房地产开发投资增速走势图（%）10 图18社会零售额增速走势图（%）11 图19国内M1和M2同比增速走势图16 图20我国月度社会融资规模走势图16 图21国内CPI和PPI同比增速走势图17 图22我国发电量及同比增速走势图17 图23我国原煤产量月度走势图13 图24我国煤炭月度进口量走势图13 图25国内甲醇周度产量走势图15 图26全国甲醇行业平均开工率走势图15 表12024年1月国内甲醇装置检修情况汇总15 图27国内华东和关中地区甲醇现货价差走势图15 图28国内华东和华中地区甲醇现货价差走势图16 图29国内华东和华南地区甲醇现货价差走势图16 表2国际甲醇装置运行情况汇总表17 图30中国甲醇主要进口国分析17 图312015-2024年海外市场甲醇现货价格走势图18 图32国内甲醇进口量走势图（万吨）18 图33甲醇进口与华东报价及价差走势图19 图34中国港口甲醇库存走势图20 图35国内华东+华南港口甲醇库存走势图20 图36国内各区域甲醇社会库存走势图20 图37我国部分上市公司原料煤采购价格20 图38我国内蒙煤制甲醇成本及盘面利润走势图20 图39我国西北煤制甲醇成本及盘面利润走势图20 图40我国山东煤制甲醇成本及盘面利润走势图21 图41我国西北内蒙山东地区甲醇现货报价走势图21 图422015-2024年国内甲醛开工率走势图21 图432015-2024年国内醋酸开工率走势图21 图442015-2024年国内二甲醚开工率走势图21 图452015-2024年国内MTBE开工率走势图22 图462015-2024年国内烯烃装置开工率走势图22 图472015-2024年国内盘面烯烃装置毛利走势图22 表3国内甲醇烯烃装置运行情况明细表22 表42023-2024年甲醇月度供需平衡表22 图482023-2024年甲醇月度供需平衡图22 一、2024年2月甲醇走势回顾 步入2024年2月以来，国内甲醇期货2405合约呈现震荡上行的走势。由于当月国内遭遇多轮寒潮天气影响，甲醇燃料油需求预期回暖，同时雨雪天气增多导致甲醇公路运输受阻，销区供应压力减弱，产区累库显著增加。海外中东伊朗装置检修，天然气让渡于民用取暖，船货到港减少，港口库存下滑。在产业因子转多的背景下，甲醇期货2405合约自2450元/吨一线下方稳步回升 至2500-2550元/吨区间内运行。 图1国内甲醇期货主力合约走势图图22018-2024年国内甲醇基差走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 二、美国通胀回落不及预期降息预期延后 2024年春节长假期间，美国公布的通胀数据不及市场预期。据显示，2024年1月美国CPI同比增长3.1%，预期增长2.9%。剔除燃料和食品等不稳定因素的核心CPI同比涨幅为3.9%，为2021年5月以来的最低水平，但市场原先认为会降至3.7%。基于通胀因素影响，美联储2024年1月份的货币政策会议纪要显示，大多数官员都对“较早降息”的选项表示担忧，认为这一行动的风险要明显高于“将利率继续维持高位”，在通胀达标前，不适合降息。据CME“美联储观察”，美联储3月维持利率在5.25%-5.50%区间不变的概率为89.5%，降息25个基点的概率为10.5%。到5月维持利率不变的概率为63.3%，累计降息25个基点的概率为33.7%。受此影响，美联储2024年1月份的货币政策会议纪要显示，美联储多数官员密集发声认为，今年降息可能是合适的，但需要看到更多通胀降温的证据才能支持降息，并警告过快降息存在风险，过早放松政策可能会让通胀方面取得的进展化为泡影，将密切关注即将公布的数据，以 验证物价增长的下行趋势。不难看出，3月和5月美联储降息概率均较此前出现明显下滑。当前美联储并不希望市场对宽松预期进行“过度抢跑”，预计今年6月份，美联储可能才会开启第一轮降息。受宏观因子转弱的不利影响，2024 年2月国内能源化工品商品期货价格受到承压。 与此同时，世界银行发布最新版《全球经济展望》，预计2024年全球GDP增速为2.4%，相比之下，2023年全球GDP增速为2.6%，2022年为3.0%，2024年全球经济将连续第三年放缓。此外，将2025年全球GDP增速预测从3%下调至2.7%。世界银行称，五年期间（2021年—2025年）的经济增速将比2010年代的平均水平低约0.75个百分点。世界银行表示，全球经济面临近30年来最 糟糕的五年增长期。也就是说，全球经济的疲弱程度将超过2008年的全球金 融危机、20世纪90年代末的亚洲金融危机，以及2000年初的互联网泡沫时期。 图3欧美制造业PMI走势图 图4美国10年期和2年期国债收益率 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图5美联储2023年12月议息会议利率点阵图图6利率市场对2024年降息150个基点 数据来源：美联储数据来源：美联储 图7美国非农就业人数走势图图8美国失业率走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图9美国CPI同比增速走势图图10美国PPI同比增速走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 三2024开年国内经济稳中向好运行 由于市场需求端趋稳回升，企业增加产成品库存，以备后市销售，制造业生产活动加快。据统计，2024年1月我国制造业PMI小幅回升0.2个百分点至49.2%。其中，新订单指数环比上升0.3个百分点至49%，新出口订单指数环比上升1.4个百分点，表明内外需求景气度均有所改善。与此同时，2024年1月我国非制造业商务活动指数为50.7%，连续2个月上升，延续平稳扩张走势。其中，服务业商务活动指数为50.1%，景气水平有所回升。在企业节前备货和节日消费的双重带动下，服务业活动有所提升，发挥了稳定器作用。此外，2024年1月我国综合PMI产出指数为50.9%，较2023年12月上升0.6个百分点， 这表明企业生产经营活动保持扩张。而2024年1月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得50.8，与上月持平。 与此同时，据国家统计局，初步核算，全年国内生产总值1260582亿元，按不变价格计算，比上年增长5.2%。分产业看，第一产业增加值89755亿元，比上年增长4.1%；第二产业增加值482589亿元，增长4.7%；第三产业增加值688238亿元，增长5.8%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长4.5%，二季度增长6.3%，三季度增长4.9%，四季度增长5.2%。从环比看，四季度国内生产总值增长1.0%。 此外，2023年四季度，全国规模以上工业产能利用率为75.9%，比上年同期上升0.2个百分点，比上季度上升0.3个百分点。2023年全国工业产能利用率为75.1%，比上年下降0.5个百分点。2023年12月份，全国规模以上工业增加值同比实际增长6.8%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从 环比看，12月份，规模以上工业增加值比上月增长0.52%。2023年，全国规模以上工业增加值比上年增长4.6%。2023年12月份，社会消费品零售总额43550亿元，同比增长7.4%。其中，除汽车以外的消费品零售额38131亿元，增长7.9%。2023年，社会消费品零售总额471495亿元，比上年增长7.2%。其中，除汽车以外的消费品零售额422881亿元，增长7.3%。2023年，全国固定资产投资（不含农户）503036亿元，比上年增长3.0%，增速比1—11月份加快0.1个百分点。其中，制造业投资增长6.5%，增速加快0.2个百分点；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）增长5.9%，增速加快0.1个百分点。2023年，全国房地产开发投资110913亿元，比上年下降9.6%；其中，住宅投资83820亿元，下降9.3%。2023年12月份，规模以上工业主要能源产品生产继续保持稳定增长。2023年12月份，规上工业发电量8290亿千瓦时， 同比增长8.0%，增速比11月份放缓0.4个百分点，日均发电267.4亿千瓦时。 2023年，规上工业发电量8.9万亿千瓦时，同比增长5.2%。在货币政策方面， 12月末，广义货币(M2)余额292.27万亿元，同比增长9.7%。狭义货币(M1)余 额68.05万亿元，同比增长1.3%。流通中货币(M0)余额11