红枣月报：期价持续筑底，关注市场去库进度

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年2月红枣月报 红枣 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266 邮箱：bihui@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 期价持续筑底，关注市场去库进度 核心观点 2月初，节前备货不及预期，客商库存余货不足。截至2月27日，节后补货高峰期，现货价格松动，下游客商补货积极，市场到货量及成交量较节前明显改善。 盘面来看，相较于1月期价持续大幅下探，2月以来红枣期货价格欲扬先抑，整体表现相对温和，但始终仍处于贴水现货状态，基差维持强势。盘中低价区间，产业客户积极于盘面接货，仓单持续流向现货市场（其中C单、D单流出占比较大），在减轻期货市场仓单压力的同时补充现货市场供给。 短期来看，红枣期货价格受下游补货贸易氛围提振震荡偏强运行；中长期来看，截至4月初为季节性消费淡季，现货价格弱稳为主，消费或呈淡季不淡，库存持续去化。期货市场在无消息面刺激下，或在未来一个月维持震荡偏弱格局，为新一轮行情筑底蓄力。 短期操作建议：建议产业客户按采购计划盘面建立虚拟库存，套保单随基差销售调节头寸，投资客户观望为主。后市持续关注去库进度、产区天气变动及市场情绪。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 红枣|月报 1/16请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 12024年2月红枣市场回顾4 2现货市场5 2.1现货市场现状分析5 2.2红枣即将进入季节性消费淡季6 3期市表现7 3.1持仓分析7 3.2价差套利分析10 3.3基差分析11 3.4仓单分析12 4库存15 4.1结转库存15 4.2新季产能15 5结论15 图表目录 图1红枣期货价格走势（元/吨）4 图2品种持仓净多头龙虎榜（手）8 图3品种持仓多头增仓龙虎榜（手）8 图4品种持仓多头减仓龙虎榜（手）8 图5品种持仓净空头龙虎榜（手）9 图6品种持仓空头增仓龙虎榜（手）9 图7品种持仓空头减仓龙虎榜（手）9 图805合约净多头龙虎榜（手）9 图905合约多头增仓龙虎榜（手）9 图1005合约多头减仓龙虎榜（手）9 图1105合约净空头龙虎榜（手）10 图1205合约空头增仓龙虎榜（手）10 图1305合约空头减仓龙虎榜（手）10 图14月间价差走势图（元/吨）11 图15基差走势图（元/吨）12 图16注册仓单等级分布图（张）13 图17注销仓单等级分布图（张）13 图18注册仓单数（单位：张）14 图19仓单变动趋势图（张）14 表格1崔尔庄新枣报价（元/公斤）6 表格2红枣持仓变动表（手）7 表格3席位持仓变动表（手）8 表格4供需平衡表（万吨）15 12024年2月红枣市场回顾 本月上旬，红枣基本面情况来看，节前（2.1-2.8）处于旺季备货周期尾声阶段，物流停运，市场活动趋于平静；节后（2.18始）产业各环节陆续复工复产，但受大范围寒潮天气影响，复市第一周市场客流较少，到货量尚不稳定，市场氛围较为冷清，随着天气状况回暖，物流恢复畅通，2月26日以来河北崔尔庄市场到货量充足，节后补货氛围逐渐升温，市场成交情况向好，现货价格方面较节前呈现出季节规律性下滑，但下跌幅度有限。 盘面来看，红枣期货整体依旧处于1月份以来的偏弱运行格局，节前阶段期价持续阴跌，不断刷新低点，放假前最后一个交易日受避险情绪影响，持仓量大幅流出，红枣期价强势反弹；节后复市以来，盘面可交易矛盾点暂不突出，多空双方均无显著有力驱动，期价维持震荡偏弱运行态势。截至2月27日， 主力2405合约月线收盘下跌450点，跌幅3.49%，月中最高价13170元/吨， 最低价11905元/吨，持仓量较上月月底减少11900手，日均成交量较上月变化不大。 图1红枣期货价格走势（元/吨） 数据来源：文华财经、宝城期货金融研究所 2现货市场 2.1现货市场现状分析 本月上旬，临近春节物流停运，下游主销区市场逐步休市，市场到货量及客商囤货量较少，成交价格持稳为主；本月中旬，春节假期期间日均生活服务业消费规模同比增长36%，较2019年增长超155%，整体消费表现较好，红枣终端消费维持正常水平；本月中下旬，现货市场逐步复市，但物流受寒潮天气影响出疆受阻，市场到货量较少。崔尔庄市场遇强降雪天气影响暂时休市，如意坊市场少量到货；本月底，随着天气回暖，销区市场逐步复市，近期市场到货量及成交量均有所好转，成交价格较月初跌幅显著，去库速度加快。 广州如意坊市场下旬走货有所好转，主流成交价格弱稳为主。截至当前，据弘毅物产，特级参考价14.5-15.5元/公斤（较上月-1.3元/公斤）。 河北崔尔庄市场近期日均到货20车，新、旧货价差缩小，成交价格较上月明显下滑，但现货价格的下跌促进库存去化，下游客商补库积极，成交量较上月有显著提升。当前陈枣特级参考价13-13.1元/公斤（较上月-0.4元/公斤）。新枣特级参考价13.5-13.8元/公斤（较上月下滑0.4-0.6元/公斤）、一级参 考价12.5-12.7元/公斤（较上月-0.4元/公斤附近）、二级参考价11.9-12元 /公斤（较上月-0.3元/公斤左右），水洗新枣价格如表所示。 表1崔尔庄新枣报价（元/件；10kg） 数据来源：宝城期货金融研究所 2.2红枣即将进入季节性消费淡季 红枣作为季产年销农作物具有显著的季节性消费特征。春节后1-2周为补 货期，随后天气逐步好转，滋补食品需求降低，截至4月初为红枣季节性消费淡季。然而春节前备货受制于高价抵制表现出旺季不旺特征，销区客商持货量普遍偏低，随着现货价格回落，现货或呈现淡季不淡特征，库存将持续去化。 3期市表现 3.1持仓分析 2月以来，受春节长假期影响，盘面持仓量大幅流出，节前资金暂无显著回流迹象。 品种总持仓情况来看，截至2月27日，红枣多头持仓量由上月月底的49954 手，减少至41658手，空头持仓量由上月底53814手减少至46088手，多单减 幅相对较大；主力2405合约多头持仓量由上月底的30149手减少至24454手， 空头持仓量由上月底的33829手减少至28875手，多头减仓数相对较大；次主 力2409合约空头减仓幅度大于多头。 多空力量对比来看，空方力量仍处优势地位，多空比维持在1.00以下水平， 品种持仓多空比由0.93下调至0.9，主力2405持仓多空比由0.89下降至0.85。 值得注意的是，远月2409合约多空比由0.95上升至1.00附近。 表2红枣持仓变动表（手） 数据来源：宝城期货金融研究所 品种持仓情况来看，红枣多头持仓以永安期货、国泰君安及一德期货为首，空头持仓以国泰君安、浙商期货和东证期货为首。对比上月月底，多空双方头部席位总持仓规模均有大幅降低，多头头部席位总持仓降幅更大；主力2405合约多头头部席位持仓规模降幅较大。 表3席位持仓变动表（手） 数据来源：宝城期货金融研究所 综上，从红枣持仓变动情况看，总持仓规模流出较为明显，红枣品种市场当前关注度不高。从席位持仓情况看，当前市场观望情绪较浓，多空双方均较为谨慎。 图2品种持仓净多头龙虎榜（手） 图3品种持仓多头增仓龙虎榜（手） 图4品种持仓多头减仓龙虎榜（手） 图5品种持仓净空头龙虎榜（手） 图6品种持仓空头增仓龙虎榜（手） 图7品种持仓空头减仓龙虎榜（手） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图805合约净多头龙虎榜（手） 图905合约多头增仓龙虎榜（手） 图1005合约多头减仓龙虎榜（手） 图1105合约净空头龙虎榜（手） 图1205合约空头增仓龙虎榜（手） 图1305合约空头减仓龙虎榜（手） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 3.2价差套利分析 本月红枣期货各合约间价差总体波动有所分化，但整体幅度不大。截至2 月27日，以收盘价为基准，03-05合约月间价差贴水幅度由上月月底的215元 /吨收窄至105元/吨；05-07合约月间价差贴水幅度变动不大，基本维持190元/吨附近；05-09合约月间价差贴水幅度有所走扩，由上月月底的230元/吨走扩至305元/吨。根据一般仓单转抛成本测算，当前各合约月间价差暂无明显套利空间。 图14月间价差走势图（元/吨） 数据来源：宝城期货金融研究所 3.3基差分析 本月以来，期货盘面价格持续下跌，现货市场价格相对稳定，期现基差维持强势。以河北崔尔庄市场特级灰枣报价作为现货参考价格，以红枣05合约 收盘价作为期货参考价格，截至2024年2月27日，05基差为1070元/吨，现货价格仍升水于期货价格。 图15基差走势图（元/吨） 数据来源：宝城期货金融研究所 3.4仓单分析 本月红枣标准仓单注册量增长势头趋于平缓，截至2月27日郑商所红枣仓 单数量达到18204张，折合91020吨。其中A单2705张（13525吨），B单9989张（49945吨），C单3360张（16800吨），D单2150张（10750吨）。从当前红枣仓单总量及增长速度看，2023/2024年度红枣注册仓单总量由于D级交割品级的加入有望再创历史新高，当前注册仓单及有效预报总量已逼近10万吨。本月期价维持弱势，盘中低价接货价值凸显，注册仓单流向现货市场，仓单增长速度放缓。从已注册仓单各等级占比来看，B单、C单比重较大，合计占比约73%。 截至2月27日，红枣期货累计注销1841张仓单，折合9205吨。期货贴水现货状态下，基差点价贸易促进仓单持续流向现货市场。从已注销仓单各级别占比情况来看，低级别仓单市场接受度更高。 图16注册仓单等级分布图（张） 数据来源：宝城期货金融研究所 图17注销仓单等级分布图（张） 图18注册仓单数（单位：张） 数据来源：宝城期货金融研究所 图19仓单变动趋势图（张） 4库存 4.1结转库存 旧季结转库存由于性价比高、成本低廉、销售利润丰厚备受市场青睐，随着市场对高价货源的较强抵制作用，客商历史库存及社会隐性库存显化，陈枣总量超前期保有的13万吨预测。据估算，截至2023年9月底,市场预估红枣结转库存在22万-23万吨，其中交割品库存为3.86万吨,崔尔庄社会库存为 11.7万吨新疆社会库存为3万吨,河南社会库存为2万吨,社会非统库存约2万吨。 4.2新季产能 业内认识普遍认可23/24季度产能预估32-35万吨左右，尚需时间加以验证。 表4供需平衡表（万吨） 数据来源：宝城期货金融研究所 5结论 2月初，节前备货不及预期，客商库存余货不足。截至2月27日，节后补货高峰期，现货价格松动，下游客商补货积极，市场到货量及成交量较节前明显改善。 盘面来看，相较于1月期价持续大幅下探，2月以来红枣期货价格欲扬先抑，整体表现相对温和，但始终仍处于贴水现货状态，基差维持强势。盘中低价区间，产业客户积极于盘面接货，仓单持续流向现货市场（其中C单、D单流出占比较大），在减轻期货市场仓单压力的同时补充现货市场供给。 短期来看，红枣期货价格受下游补货贸易氛围提振震荡偏强运行；中长期来看，截至4月初为季节性消费淡季，现货价格弱稳为主，消费或呈淡季不淡，库存持续去化。期货市场在无消息面刺激下，或在未来一个月维持震荡偏弱格局，为新一轮行情筑底蓄力。 短期操作建议：建议产业客户按采购计划盘面建立虚拟库存，套保单随基差销售调节头寸，投资客户观望为主。后市持续关注去库进度、产区天气变动及市场情绪。 （仅供参考，不构成任何投资建