甲醇月报：港口持续去库，关注后续斯尔邦重启进度

期货研究报告|甲醇月报2022-10-10 港口持续去库，关注后续斯尔邦重启进度 研究院能源化工组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842联系人 裴紫叶 15801022486 peiziye@htfc.com 从业资格号：F03100446 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 逢低配多。短期盛虹MTO检修，但10月上中旬恢复后预期再度进入去库周期，内地新增产能亦有所延后。 核心观点 ■市场分析 国庆期间，OPEC+减产规模超预期，截止至10月7日收盘，brent12月合约涨至 98.45美元/桶，较节前9月30日15点的87.42美元/桶，涨幅达12.6%。预计节后开盘将带动化工品高开情绪。 煤头甲醇非一体化开工偏高，关注久泰200万吨新增产能10月份的投产进度或有延后预期，预期内地逐步转松，但按目前内地对华东的价差看，内地从偏紧往宽松转变的冲击，亦需要价差反映较长时间才能影响港口，目前相对割裂。另外，原料价格持续走高，内地亦有成本支撑。 外盘开工逐步回升，busher165、sabalan165万仍重启待定，kimiya165万吨重启，但仍要关注后续伊朗Q4合约货商谈情况。北美开工有所提升。 港口基差快速走强。本周卓创港口库存73.2万吨（-11.8万吨），江苏42.8万吨（- 8.1），浙江14.1万吨（-1.8），下游节前备库带动港口快速去库，预计9月30日至10 月16日中国进口船货到港量在61万吨，仍有一定体量。 盛虹MTO装置检修15天左右，短期压制港口需求，但其后续复工后预期港口需求将重新有支撑。诚志一期MTO仍等待复工。另外，市场较为关注宁波富德后续的检修传闻，后续密切跟踪其是否有降负检修可能。另外，常州富德有复工传闻，关注落地情况，预计开工率恢复有限。 ■策略 （1）单边：逢低配多。短期盛虹MTO检修，但10月上中旬恢复后预期再度进入去库周期，内地新增产能亦有所延后。（2）跨品种套利：LL01-3MA01逢高做缩价差（3）跨期套利：1-5价差逢低做正套。 ■风险 原油价格波动，煤价波动 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 甲醇基差结构及平衡表预估4 甲醇基差结构4 甲醇平衡表预估5 港口供需分析8 外盘存量情况：伊朗开工逐步上抬，但仍关注合约货商谈情况8 内外比价：进口利润增加，欧美溢价有所回落10 港口库存快速下滑，江苏港口库存去至低位11 MTO开工短期回落，关注后续盛虹MTO重启情况12 地区价差：内地转松，港口持续强势，关注后续套利窗口打开进度13 内地供需分析15 9月非一体化煤头负荷逐步抬升，10月目前检修量级不多15 煤头：9月开工爬升仍慢15 天然气头：等待11-12月季节性降负情况16 焦炉气头：额外检修不多17 内地库存逐步回建，但待发订单表现尚可，传统下游开工亦有一定韧性17 图表 图1:甲醇各地区基差排列|单位：元/吨4 图2:甲醇未来平衡表展望（自估）|单位：万吨5 图3:自估平衡表库存与卓创港口库存&隆众西北库存*4|单位：万吨；万吨6 图4:甲醇预估库存指数（自估平衡表）|单位：万吨6 图5:甲醇非一体化产量及一体化外卖量预估|单位：万吨6 图6:甲醇进口预估量|单位：万吨7 图7:外购MTO需求及原一体化外采预估量|单位：万吨7 图8:甲醇传统需求预估|单位：万吨7 图9:原一体化MTO外卖甲醇|单位：万吨7 图10:甲醇外盘开工率预估|单位：%8 图11:甲醇外盘月度总开工率|单位：%8 图12:外盘中东装置开工率|单位：%8 图13:甲醇外盘伊朗开工率|单位：%9 图14:外盘东南亚&新西兰开工率|单位：%9 图15:甲醇外盘北美&欧洲开工率|单位：%9 图16:外盘南美开工率|单位：%9 图17:外盘开工率折产能与中国进口量相关性|单位：万吨；万吨9 图18:甲醇进口利润（含加点）|单位：元/吨10 图19:FOB欧洲-CFR中国|单位：美元/吨10 图20:FOB美湾-CFR中国|单位：美元/吨10 图21:CFR印度-CFR中国-15|单位：美元/吨10 图22:CFR东南亚-CFR中国-40|单位：美元/吨10 图23:甲醇港口库存（总）|单位：万吨11 图24:江苏港口库存|单位：万吨11 图25:浙江港口库存|单位：万吨11 图26:华南港口库存|单位：万吨11 图27:江苏港口可流通库存|单位：万吨12 图28:太仓提货量|单位：吨/天12 图29:外购MTO利润与外购甲醇的MTO开工率（不含一体化MTO）|单位：元/吨，%12 图30:外购甲醇MTO装置开工率|单位：%13 图31:兴兴外购MTO综合毛利|单位：元/吨13 图32:兴兴外购甲醇MTO综合毛利VS外购乙烯丙烯综合毛利|单位：元/吨13 图33:鲁北-西北-280|单位：元/吨13 图34:华东-内蒙-550|单位：元/吨13 图35:太仓-鲁南-250|单位：元/吨14 图36:鲁南-太仓-100|单位：元/吨14 图37:广东-华东-180|单位：元/吨14 图38:华东-川渝-200|单位：元/吨14 图39:甲醇非一体化装置周度开工率排列|单位：%15 图40:非一体化煤头甲醇开工率|单位：%15 图41:煤头甲醇生产利润|单位：%15 图42:非一体化煤头实际检修换算|单位：万吨/年16 图43:天然气头甲醇开工率|单位：%16 图44:天然气头甲醇开工率与生产利润|单位：%；%16 图45:焦炉气头甲醇开工率|单位：%17 图46:焦炉气头甲醇开工率与焦化企业焦炭开工率|单位%；%17 图47:隆众西北企业库存|单位：万吨17 图48:隆众西北企业待发订单量|单位：万吨17 图49:传统下游加权负荷|单位：%18 图50:甲醛开工率|单位：%18 图51:甲醛生产利润与甲醛开工率|单位：元/吨；%18 图52:二甲醚开工率|单位：%18 图53:二甲醚掺混生产利润与二甲醚开工率|单位：元/吨；%18 图54:醋酸开工率|单位：%19 图55:醋酸生产利润与醋酸开工率|单位：元/吨；%19 图56:MTBE开工率|单位：%19 图57:MTBE生产利润与MTBE开工率|单位：元/吨；%19 甲醇基差结构及平衡表预估 甲醇基差结构 图1:甲醇各地区基差排列|单位：元/吨 广东基差（近月）河北基差（近月）内蒙基差（近月） 河南基差（近月）太仓基差（近月）鲁南基差（近月） 540 440 340 240 140 40 -60 -160 2021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 上图近月基差跳空换月对标01合约。（1）太仓-01期货的基差大幅走强至170元/吨，港口持续进入去库周期，叠加下游节前补库。（2）内地方面，煤头甲醇供应提升，西北基差逐步回落。 甲醇平衡表预估 图2:甲醇未来平衡表展望（自估）|单位：万吨 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 10月预期总平衡表走平，分化为内地累库，港口去库 伊朗Q4合约货商谈情况仍待跟踪，进口预估维持90-95万吨附近量级。港口需求方面短期盛虹MTO检修，但其10月中复工后将重新抬升港口需求，届时港口去库速率或进一步加快。另外，今年仍未大修的MTO装置只剩宁波富德，后续关注其潜在检修可能，目前尚未纳入平衡表预估检修中。 内地方面，非一体化煤头存量产量抬升，供应增加将是10月内地累库的主要驱动，另 外密切关注久泰200万吨在10月份的开车进度。传统下游方面仍保持一定韧性。 ■甲醇平衡表概览（图） 图3:自估平衡表库存与卓创港口库存&隆众西北库存*4|单位：万吨；万吨 甲醇社会库存（万吨） 隆众西北库存*4（右轴） 卓创港口库存（万吨）（右轴） 480160 430 140 380 330 280 230 180 120 100 80 60 40 20 16-01 16-03 16-05 16-07 16-09 16-11 17-01 17-03 17-05 17-07 17-09 17-11 18-01 18-03 18-05 18-07 18-09 18-11 19-01 19-03 19-05 19-07 19-09 19-11 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 1300 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图4:甲醇预估库存指数（自估平衡表）|单位：万吨图5:甲醇非一体化产量及一体化外卖量预估|单位：万 吨 460 440 420 400 380 360 340 320 300 20222021202020192018 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 410 390 370 350 330 310 290 270 250 20222021202020192018 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图6:甲醇进口预估量|单位：万吨图7:外购MTO需求及原一体化外采预估量|单位：万吨 160 140 120 100 80 60 40 20222021202020192018 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 160 150 140 130 120 110 100 90 80 70 20222021202020192018 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图8:甲醇传统需求预估|单位：万吨图9:原一体化MTO外卖甲醇|单位：万吨 240 220 200 180 160 140 120 100 20222021202020192018 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020222021202020192018 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 港口供需分析 外盘存量情况：伊朗开工逐步上抬，但仍关注合约货商谈情况 图10:甲醇外盘开工率预估|单位：% 中东开工率 东南亚+新西兰开工率 欧美开工率 外盘开工率（右轴） 90% 95% 85% 85% 80% 75% 65% 75% 55% 70% 45% 65% 35% 60% 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图11:甲醇外盘月度总开工率|单位：%图12:外盘中东装置开工率|单位：% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 20222021202020192018 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 20222021202020192018 65% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 60% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 外