每日晨报

每日晨报2024年3月1日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 百度2023年4季度业绩符合预期，大模型商业化持续推进 BIDUUS 评级:买入 收盘价:美元103.31 目标价:美元140.00 潜在涨幅:+35.5% 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 2023年4季度收入表现基本符合预期，调整后利润超我们/彭博一致市场预期44%/21%。总收入350亿元（人民币，下同），同比/环比增6%/1%，调整后净利润78亿元，净利率22%，同比提升6个百分点。 百度核心收入275亿元，同比增7%，调整后运营利润同比增13%，对应利润率23%，同比提升2个百分点。1）广告收入增6%，受线下相关行业如旅游、医疗拉动；2）云收入恢复双位数增长，同比增11%，利润持 三个月 年初至 维持盈利预测及目标价140美元/135港元（9888HK），对应2024/25收盘价升跌%今升跌 布兰特83.423.088.23 年13/11倍市盈率。现价对应2024年9倍市盈率，百度大模型推进仍处 期金 2,033.00 -0.25 -1.43 于业内领先地位，2024年起AI贡献增量收入显著提升，维持买入。风险 期银 22.35 -10.69 -6.07 ：大模型应用及变现推进进度慢于预期。 期铜 8,340.50 0.10 -1.60 日圆 149.67 -1.23 -5.81 英镑 1.26 -0.08 -0.77 欧元 1.08 -0.82 -2.04 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 4.58 0.00 3.03 美国10年债息 4.24 -2.56 3.77 资料来源：FactSet 恒指技术走势 续优化；3）萝卜快跑单量83.9万，同比增49%，武汉无安全员单量占比进一步提升至45%，是UE优化的重要指标。4）4季度生成式AI和大模型相关贡献云收入~4.8%（对比3季度低个位数）。 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指 16,511 -0.25 -2.02 国指 5,678 -0.19 -1.57 上A 3,161 1.94 1.34 上B 261 1.10 12.85 深A 1,727 0.00 -10.15 深B 1,066 0.00 -1.43 道指 38,996 0.12 3.47 标普500 5,096 0.52 6.84 纳指 16,092 0.90 7.20 英国富时100 7,630 0.07 -1.33 法国CAC 7,927 -0.34 5.09 德国DAX 17,678 0.44 5.53 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 百威亚太第4季度业绩稍逊预期；但啤酒高端化出奇的具韧性 1876HK 评级:买入 收盘价:港元12.68 目标价:港元15.60 潜在涨幅:+23.0% 吕浩江,CFA,CESGAedward.lui@bocomgroup.com 2023年每股收益低于预期，但股息增加属正面：2023年销售额符合预期，同比增长5.8%，而正常化净利润同比增长7%。2023年毛利率上升35个基点，因为每百升收入的6.2%增长超过每百升成本的5.0%增长。每股股息同比增加40%，派息率提升至82%。未来派息率将保持在75%或以上。 亚太地区西部：高端啤酒比核心/价值啤酒更具韧性，被视为蓝海：在中国，平均售价在高端/超高端销售额双位数增长的带动下飙升，而核心/价值销售则下降。展望未来，利润率上升将来自1）品牌和渠道组合优化，2）运营效率（BEES覆盖率从2022年的40%上升到2023年的70%；销售额达到500万升的城市不断增加从而扩大规模效应）。 亚太地区东部：日本品牌的竞争加剧导致韩国市场销量下降：百威在韩国家用渠道的份额被日本品牌削弱，后者重拾自2018年以来失去的市场 恒生指数16,511.44 50天平均线15,991.68 200天平均线17,071.59 14天强弱指数55.60 沽空(百万港元)15,222 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 份额。展望未来，EBITDA利润率的上升将来自：1）价格上涨（取决于宏观环境。自2023年4月核心品牌提价6.9%以及同年10月高端品牌提价9%之后，2024年没有具体计划）；2）运营效率，3）品牌组合（推出高端的StellaArtois时代啤酒品牌）。 重申买入，目标价上调至15.6港元：百威亚太的业绩显示，中国啤酒的高端化具有结构性，并且能够抵御宏观经济周期的影响。国内竞争对手在高端及超高端领域中的表现将具有启发性。我们将目标价上调至15.6港元。 新鸿基地产2024财年中期业绩大致平穏；租金水平回升 16HK 评级:买入 收盘价:港元78.00 目标价:港元110.10↓ 潜在涨幅:+41.2% 谢骐聪,CFA,FRMphilip.tse@bocomgroup.com 2024财年中期业绩维持平稳：各线业务有所复苏，总收入同比上升0.4%至 275亿港元。核心净利润同比下降5.9%至约89亿港元，大致符合预期(彭博 预测为90亿)。中期股息同比下降24%至每股0.95港元，公司预期全年分派比率会更接近40-50%之上限，我们预计全年股息约同比下降12.3%至约4.3港元。 2024财年上半年香港物业开发收入（包括合/联营公司）同比上升25%至 36.1亿港元，但内地物业交付下降60%至15.9亿港元，拖累整体开发收入下降23.5%至38.7亿港元。因主要项目延后推售，公司下调全年销售目标至230亿港元(原为330亿港元)。 租金收入有所反弹，各线业务回稳：租金收入同比上升1.7%至89.4亿港元 ，其中零售分部录得3.5%同比增长。另外，酒店收入同比大幅上升48%至 27.6亿港元。此外，除电讯业务外，其余各线业务均录得温和增长。 重申买入，下调目标价至110.1港元：基于我们最新的估算，下调每股资产净值预测至200.21港元(前为212.4港元，主要是下调写字楼资产净值)，基于45%的资产净值折让，目标价由127.6港元下调至110.1港元。 新世界发展2024财年上半年业绩平稳，投资物业组合进入收成期；维持买入 17HK 评级:买入 收盘价:港元10.08 目标价:港元15.80 潜在涨幅:+56.7% 谢骐聪,CFA,FRMphilip.tse@bocomgroup.com 新世界2024财年上半年收入同比下降25%至170亿港元，但来自持续经营业务之核心盈利同比上升12%至48.6亿港元，主要归因于利润率提升以及成本椌制。中期股息每股0.2港元，较去年下降57%。 房地产开发收入同比下降40.2%至67.4亿港元，但经营利润同比上升9.7%至39.5亿港元。此外，公司预期香港市场在政策放松后成交量会上升40-50%，并会在下半财年加快推售其启德以及黄竹坑项目，同时上调处置非核心资产目标至80亿港元。 香港/内地的租金收入分别同比增加17.0%/3.7%，综合经营利润率提升 1.3个百分点至65.6%。新世界预期整体租金对收入贡献可从今年约30%增加到2026年约50%，而我们预计租金收入将在2024至2026财年实现约23%的年均复合增长率。 我们相信其约0.13倍的市净率（同行平均0.3-0.4倍）已充分反映市场对其负债之担忧，并可能在近期政府放宽楼市措施下获得重估。基于资产净值估算每股63.2港元和75%折让（均不变），维持目标价15.8港元 ，维持买入评级。 信义光能光伏玻璃毛利率大超预期，行业供给增长继续放缓，重申买入 968HK 评级:买入 收盘价:港元3.83 目标价:港元5.93↑ 潜在涨幅:+54.8% 文昊,CPAbob.wen@bocomgroup.com 信义光能去年下半年实现归母净利28.0亿港元，同比/环比增长46%/101%，高于我们/市场预期17%/19%，光伏玻璃毛利率环比大幅提升11.2个百分点至26.4%，高于我们预期4个百分点。 随着光伏玻璃价格持续下跌，我们测算行业利润率或已跌至近年来最低水平。在经营压力下，目前內地产能相比去年底略减，为近年来首次减少。行业反馈3月组件排产将大增，我们预计玻璃价格将企稳，随着需求环比持续增长，下半年价格将由低位明显反弹，尽管过剩短期难以消除并将继续压制利润率，但上半年有望成为长期盈利底部。 我们上调2024/25年盈利预测10%/5%，基于10倍2024年市盈率，我们将目标价上调至5.93港元（原5.18港元），重申买入。 信义能源业绩低于预期，弃光和电价风险加大，维持中性 3868HK 评级:中性 收盘价:港元1.09 目标价:港元1.16↓ 潜在涨幅:+6.4% 文昊,CPAbob.wen@bocomgroup.com 公司去年下半年实现归母净利4.26亿港元，同比/环比+22.3%/-24.8%，低于我们/市场预期25%/27%，主要是由于售电量因天气、弃光等因素低于预期。 公司去年首次出现弃光，弃光率达2.5%，我们预计未来将继续上升，或将接近5%。去年下半年以来多省推出提高新能源市场化交易比例政策，我们预计未来存量项目将存在电价下降风险。 我们下调2024/2025年盈利预测23%，基于8.5倍2024年市盈率，下调目标价至1.16港元（原1.53港元），维持中性。 互联网行业 主要互联网公司业绩发布时间（2024年2月29日更新） 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 我们汇总了主要互联网公司近期业绩发布时间，详情请见业绩日程表。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件市场预期上次数据日期事件市场预期上次数据 2月27日 世界大型企業聯合會消费者信心指数(2月份) 114 114.8 2月29日 制造业采购经理人指数(2月份） 49.20 2月28日 制造业采购经理人指数(2月份） 3.3 4.9 2月29日 第四季度GDP（环比%） 3.51 3月1日 首次申领失业救济金人数(千) 291 3月1日 制造业采购经理人指数(2月份） 51.5 50.7 3月1日 ISM制造业指数(2月份） 49.1 49.1 资料来源：彭博资料来源：彭博 交银国际最新研究报告 深度报告 12月11日 12月6日 12月6日 12月6日 12月5日 12月5日 12月4日 12月4日 12月4日 12月4日 12月4日 12月1日 11月30日 8月9日 2月24日 2月22日 2月7日 2月3日 2月1日 1月26日 1月18日 1月12日 1月11日 交银国际研究-又踏层峰望眼开交银国际研究团队 科技行业-2024年展望:AI和半导体主线下全球科技行业投资图谱王大卫,PhD,CFA,童钰枫 消费行业-2024年展望：提价空间有限下，自主增量能力是获胜关键吕浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 全球宏观-2024年展望（下）：变革与机遇之“机”蔡瑞,CFA,钱昊,李少金 内地房地产行业-2024年展望：重振旗鼓谢骐聪,CFA,FRM 香港房地产行业-2024年展望：靜候曙光谢骐聪,CFA,FRM 互联网行业-2024年展望：创新与盈利，双轮驱动估值修复谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵证券行业-2024年展望：业绩回升可期，关注收入结构均衡的头部券商万丽,CFA,FRM 保险行业-2024年展望：负债端仍处转型过程中，资产端有望改善万丽,CFA,FRM 汽车行业-2024年展望：汽车出海扬帆起航、智能驾驶加速落地陈庆,李易,CFA 新能源行业-2024年展望：制造业产能过剩已大致反映在估值，光伏2024年渐见转机郑民康,文昊CPA,