碳酸锂03月报：碳酸锂订单尚可 关注节后去库

碳酸锂订单尚可关注去库节奏 研究员：陈婧 期货从业证号：F03107034 投资咨询从业证号：Z0018401 碳酸锂 第一部分回顾与展望 大宗商品研究所 有色金属研发报告 碳酸锂03月报 2024年02月29日 :010-68569793 chenjing_qh1@chinastock.com.cn 碳酸锂2407合约2月份先跌后涨，跌到最低92450后迅速增仓上行，超过月初震 荡平台，站稳60日均线，走�上行态势。 碳酸锂2月受春节因素影响，供增需减，累库较为明显。需求端，部分订单被前 置到1月，2月春节假期，消费表现一般，产业链去库为主。供应端，近期澳洲3个 矿山项目下调2024财年产量指引，国内炒作宜春环保，生产干扰推动月末锂价走强。然而当前矿价下冶炼厂已重返盈利，春节期间自有矿的冶炼厂大多保持开工，仅亏损矿山减停产，因此节后冶炼厂库存累库压力较大。现货方面，产业上下游较为僵持，双方都不愿意让步，库存偏高，仓单少量流🎧，现货供应并不紧缺。 展望3月，需求端，电池厂和正极材料厂排产数据乐观，市场对下游补库抱有一定期待，随价格上涨已有部分投机库存开始买货。供应端，澳矿减产力度不大，新矿山项目按计划建设；宜春环保审查时间大约是4月，冶炼厂复工可能会因自查延后； 此外，天齐锂业张家港项目大修2个月，影响国内锂盐产量3000吨左右，但据称不影响�货量，关注是否有其他冶炼厂趁价格上涨复产和套保。 单边策略：3月以后是供应有环保影响，需求有明显改善的格局，叠加冶炼厂联合控货，价格易涨难跌。虽然有全年供需过剩的大格局存在，但建议等待本轮反弹结束再入场空单。 第二部分市场跟踪 1.碳酸锂价格及价差变化 碳酸锂炒作3-4月大型冶炼厂减产，以及3月排产大幅回升导致的供需错配。从期 限结构来看，近低远高意味着弱现实强预期，月间价差除3-4合约外相对较平，单边驱 动不强的时候，资本转向套利，市场焦点集中在3-4价差的合理性上。 3-4价差当前3500，据测算，3000以上就已经可以给�低成本企业现货无风险套利机会。但3月和4月的供需真有那么泾渭分明吗？如果4月真有旺季，为什么3月价 格低的时候不补库，必须要等4月？如果4月没有旺季，那又为什么给4月旺季溢价？冶炼厂库存节后激增，反映春节期间开工率并不低，可交割电碳的货源较为充裕，如果做成仓单抛到4月合约而不在3月销售，可能意味着3-4月价差收窄将不仅止步于成本，还有更大的收敛空间。 工碳近期价格偏高，电碳和工碳之间价差保持低位。一方面因为负基差吸引正套资金买工碳提纯成电碳交割；另一方面是盐湖还未放货，有说法是等两会之后。因此流通领域供应3月还有额外增量的预期。 图1：SMM中国锂盐现货平均价（元/吨）图2：电碳-工碳与替代交割品贴水（元/吨） 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 碳酸锂（电池级）碳酸锂（工业级）氢氧化锂（工业级）氢氧化锂（电池级） 60000 电碳-工碳 替代交割品升贴水 50000 40000 30000 20000 10000 0 2022-01-022023-01-022024-01-02 2022-01-022023-01-022024-01-02 图3：碳酸锂期限结构（元/吨）图4：锂矿价格走势（美元/吨，元/吨） 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 14000锂辉石精矿CIF锂云母 12000 10000 6000 8000 5000 6000 4000 4000 3000 12000 10000 8000 6000 10000 0 -10000 -20000 2000 0 -2000 -4000 2000 1000 2023-01-02 2023-02-02 2023-03-02 2023-04-02 2023-05-02 2023-06-02 2023-07-02 2023-08-02 2023-09-02 2023-10-02 2023-11-02 2023-12-02 2024-01-02 2024-02-02 0 4000 2000 0 基差月差（R) 数据来源：SMM、银河期货 2.上游锂矿价格及进口盈亏走势 节后海外矿价基本止跌企稳。尽管近期海外锂企多发公告称削减资本开支，影响2026年以后的建设项目，但对2025年以前的在建项目几乎没有影响。澳洲2024财年下调产量指引的只有三家，总共影响不足3万吨LCE产量，其他矿山增产可以弥补。 中国锂辉石精矿进口量仍保持在历史高位，2023年累计同比增长23%。12月巴西减了2万吨，津巴布韦增了2万吨，变动主要来自于澳矿。黑德兰港口10-11月货运堵塞，12月才恢复正常，12月锂辉石精矿进口有显著增加。进口矿引领矿价下跌，目前已给�冶炼厂进口加工利润。 图5：锂辉石精矿进口量（万吨）图6：黑德兰港口至中国发运量（万吨） 60 50 40 30 20 10 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2021202220232024 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2021202220232024 数据来源：海关总署、SMM、银河期货 3.下游正极材料价格走势 前驱体、正极材料、电芯价格根据碳酸锂定价，连续两个月基本走平。电池价格下跌较为匀速，也追上了电芯的跌幅。从调研结果来看，当前终端对电池和正极的采购价折扣依然压得比较低，而碳酸锂月末涨价对正极材料厂的利润侵蚀较为明显，3月如果碳酸锂价格仍然居高不下，电池厂和正极厂的高排产能否实现存疑，毕竟这两个环节都还有2个月左右的产成品库存。 图7：三元前驱体价格（元/吨）图8：磷酸铁价格（元/吨） 前驱体-NCM811前驱体-NCM523前驱体-NCM622 140000 130000 120000 110000 100000 90000 80000 70000 60000 2023-01-022023-07-022024-01-02 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 2023-01-022023-07-022024-01-02 图9：三元正极材料价格（元/吨）图10：磷酸铁锂价格（元/吨） 正极-NCM811正极-NCM523正极-NCM622450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 190000 170000 150000 130000 110000 90000 70000 50000 30000 磷酸铁锂（动力型）磷酸铁锂（储能型） 2023-01-022023-07-022024-01-02 2023-01-022023-07-022024-01-02 图11：锰酸锂、钴酸锂价格（元/吨）图12：方形磷酸铁锂电芯、电池价格（元/Wh） 170000 150000 130000 110000 90000 70000 50000 30000 锰酸锂（容量型）钴酸锂 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 方形磷酸铁锂电池方形磷酸铁锂电芯 2023-01-022023-07-022024-01-022023-01-012023-07-012024-01-01 图13：三元材料成本和利润（元/吨）图14：磷酸铁锂成本和利润（万元/吨） 万元/吨 10 8 6 4 2 正极-原材料18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 0 2021/01/032022/01/032023/01/032024/01/03 NCM523NCM622NCM811 磷酸铁锂成本磷酸铁锂利润 数据来源：SMM、银河期货 第三部分供需基本面 一、供应端累库压力较大 1.海外矿山减产消息对情绪的支撑大于对供需的改善 2月春节期间锂矿消息并不多，近期热炒的一条是Arcadium旗下矿山MtCattlin因受成本压力影响，在2024财年的锂辉石精矿产量指引从2023年的20.5万吨下降至13 万吨(减产约9500吨LCE)。澳洲目前一共在产有八大矿山项目，其中最近3个月内已有3家宣布2024财年减产应对价格下跌，除上文提到的MtCattlin以外，另外两家分别是Core的Finniss和IGO的Greenbushes，三家合计3.325万吨LCE，调整之后今年全球 锂仍预计过剩14.8万吨，约10%左右。 澳洲矿山2023年Q4财报基本已经�全。 Core在2023年Q4产量28837吨，环比增加39%。这是一家2023年刚投产的新矿山项目，与赣锋签订了长协，也销售给雅化。2024年1月5日宣布，为应对持续下行的锂价，公司决定暂停旗下Finniss锂项目的采矿作业，BP33项目的早期工作也已于2023年12月22日宣布暂停。公司将继续使用目前的矿石库存进行加工。现有库存约28万吨原矿，足够令其加工厂能继续运营至2024年年中。2024财年锂辉石精矿销量由之前预估的9.0万吨-10.0万吨下调至8.0万吨-9.0万吨。 2023年Q4，Pilgangoora项目的锂辉石精矿生产量同比增加9%至17.6万吨，这是通过提高加工厂的开工率来实现的。2023财年实际产量为62万吨锂辉石精矿，2024财年产量指引为66-69万吨，增加了4-7万吨。2023年P680基本建设完成，扩产的10 万吨产能将在2024年上半年逐步释放，P1000项目将在2025年一季度建设完成。四季 度单位运营成本（CIF）降至523美元/吨，这主要是由于产量增加带来的销量增加所致，与CIF售价1113美元/吨相比还有一倍左右毛利。2024年1月15日，Pilbara宣布修订与赣锋锂业现有承购协议，几乎翻倍式增加了未来三年锂辉石精矿供应，价格随行就市，属于典型的澳矿做法。 MRL公布2023年Q4产量好于预期，成本低于预期。MtMarion和Wodgina分别 生产8.3万吨和5.5万吨锂精矿，同比分别增长37%和25%，2023年11月全资收购的BaldHill复产也贡献了2.6万吨精矿。Marion2023年扩建完成，2024年产量爬坡；Wodgina一季度解决采矿问题后产能也可以更多释放；BaldHill关闭前年产能15万吨左右，今年MRL整体锂矿产量同比还将有较高增速。以目前的价格来看，Wodgina、MtMarion和BaldHil都是盈利的。Marion的FOB成本（SC6）预计到7月从844降至500澳元/吨，Wodgina的FOB成本（SC6）预计到9月份从875降至550澳元/吨。又是一个澳矿降本扩产的案例。 IGO公布Greenbushes锂辉石精矿四季度产量为35.77万吨，比上季度减少14%，包括33.89万吨化学级锂精矿和1.88万吨技术级锂精矿。产量下降是由于矿石加工量减少至138万吨，以及整体矿品位下降至2.2%。本季度，CGP1和CGP2完成了两次重 大计划内停产。销售成本为每吨430美元左右，较上季度增加36%，主要是由于按计划减少锂辉石产量。但与其平均实现FOB价格3016美元/吨相比，毛利还是非常可观。 Allkem和Livent之间的全股票对等合并于2024年1月4日按照预期时间表完成，组成ArcadiumLithium。MtCattlin四季度产量为6.98万吨锂辉石精矿，氧化锂品位为5.4%，72%的强劲回收率表明随着矿体主要部分继续开采，品位和矿化状况良好。即使如此，2024财