公司动态研究报告：历史悠久的综合型汽车集团，携手华为未来可期

证 券 研2024年02月29日 究 报历史悠久的综合型汽车集团，携手华为未来可期 告—江淮汽车（600418.SH）公司动态研究报告 买入(首次)投资要点 分析师：林子健S1050523090001linzj@cfsc.com.cn ▌历史悠久、业务板块全面的综合型汽车集团 安徽江淮汽车集团股份有限公司始建于1964年，是一家集全 基本数据2024-02-28 当前股价（元） 14.6 总市值（亿元）319 总股本（百万股）2184 流通股本（百万股）2184 52周价格范围（元）10.62-20.19 日均成交额（百万元）1337.09 市场表现 (%)江淮汽车沪深300 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 系列商用车、乘用车及动力总成研产销和服务于一体，涵盖汽车出行、金融服务等众多领域的综合型汽车企业集团。公司业务可分为两大核心业务板块： （1）整车业务：公司现有主导产品：①重、中、轻、微型卡车；②多功能商用车、客车；③乘用车，包括MPV、SUV、轿车。（2）核心零部件：专用底盘及变速箱、发动机、车桥等核心零部件。 ▌与华为合作，搭载华为最新技术的车型快速推进 2023年12月1日，华为与江淮签署了智能新能源汽车合作协议，双方将基于华为智能汽车解决方案，在产品开发、生产制造、销售、服务等多个领域全面合作，着力打造豪华智能网联电动汽车。华为自智能汽车解决方案BU成立以来，累计投入已达30亿美元，研发团队达到7,000人的规模。2022年，华为智能座舱与智能驾驶荣获多项行业大奖，2024年初启动多城城区NCA，成为业界标杆。智能座舱斩获世界智能驾驶挑战赛(WIDC)“TOPIntelligence极智座舱奖”和“极限挑战奖”双项大奖；智能座舱语音获得汽车行业首个车载语音助手A级认证。 2023年江淮共销售592,499辆汽车，同比增长18.4%，其中乘用车销售357,051辆，同比增长18.2%，商用车销售235,398辆，同比增长18.7%。与蔚来合作期间，代工近30万辆以上，有丰富的高端新能源汽车制造经验。 依托江淮代工蔚来积累的先进生产经验以及华为领先的智能汽车解决方案，新车型有望成为江淮汽车高端代表作。 ▌大众安徽2023年下半年投入使用，江淮有望持续获得投资收益 2017年大众安徽成立，江淮持有25%股份，大众安徽主要聚焦新能源汽车的研发和生产，将建成大众汽车集团在华第三家MEB工厂，基于集团MEB模块化电驱动平台打造纯电动汽 车，首款车型于2023年下半年投产。未来大众安徽也承担SSP平台车型的生产。随着产量的提升，江淮有望持续获得投资收益。 ▌公司有望受益于新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新 2月23日，中央财经委员会召开了第四次会议，重点研究了大规模设备更新和消费品以旧换新的政策，同时探索如何有效降低全社会物流成本。目前车龄10年以上乘/商用车保有 量较大，相关政策或加速淘汰老旧车型。据2022年公司财报，公司轻型商用车业务，轻卡稳居行业第二；皮卡业务实现独立运作，全年销售超5万台，增速跑赢行业大势，进入行业前四，相关车型有望受益于以旧换新政策。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为420.6、468.5、782.7亿元，EPS分别为0.06、0.13、0.37元，当前股价对应PS分别为0.8、0.7、0.4倍，考虑公司历史底蕴悠久、业务板块全面，叠加与华为合作，未来增长潜力较大，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 （1）新车型推广不及预期；（2）汽车消费需求不及预期； （3）与华为合作进度不及预期。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 36,577 42,056 46,849 78,271 增长率（%） -9.3% 15.0% 11.4% 67.1% 归母净利润（百万元） -1,582 142 292 808 增长率（%） -891.2% 106.4% 176.5% 摊薄每股收益（元） -0.72 0.06 0.13 0.37 ROE（%） -11.2% 1.0% 2.0% 5.3% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 36,577 42,056 46,849 78,271 现金及现金等价物 12,714 15,246 17,917 29,876 营业成本 33,420 37,878 42,496 70,770 应收款 3,943 4,395 4,896 8,180 营业税金及附加 390 449 500 836 存货 3,388 3,886 4,359 7,260 销售费用 1,458 1,262 1,405 2,348 其他流动资产 5,057 5,812 6,472 10,799 管理费用 1,595 1,506 1,422 1,343 流动资产合计 25,103 29,339 33,644 56,115 财务费用 16 203 203 203 非流动资产: 研发费用 1,537 1,615 1,611 2,920 金融类资产 20 20 20 20 费用合计 4,607 4,586 4,642 6,814 固定资产 11,766 11,239 10,674 10,098 资产减值损失 -207 -100 -98 -135 在建工程 857 616 449 334 公允价值变动 37 37 37 37 无形资产 2,141 2,034 1,927 1,825 投资收益 75 139 135 116 长期股权投资 5,206 5,436 5,666 5,896 营业利润 -1,391 111 244 696 其他非流动资产 2,010 2,010 2,010 2,010 加:营业外收入 20 30 30 30 非流动资产合计 21,980 21,335 20,726 20,163 减:营业外支出 18 17 17 17 资产总计 47,083 50,673 54,370 76,278 利润总额 -1,390 124 257 709 流动负债: 所得税费用 338 -30 -62 -172 短期借款 917 917 917 917 净利润 -1,727 154 319 882 应付账款、票据 15,902 18,236 20,458 34,071 少数股东损益 -145 13 27 74 其他流动负债 7,820 8,717 9,721 15,972 归母净利润 -1,582 142 292 808 流动负债合计 26,129 29,584 33,004 54,149 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -9.3% 15.0% 11.4% 67.1% 归母净利润增长率 -891.2% 106.4% 176.5% 盈利能力毛利率 8.6% 9.9% 9.3% 9.6% 四项费用/营收 12.6% 10.9% 9.9% 8.7% 净利率 -4.7% 0.4% 0.7% 1.1% ROE -11.2% 1.0% 2.0% 5.3% 偿债能力资产负债率 70.1% 72.0% 73.4% 80.0% 净利润 -1727 154 319 882 营运能力 少数股东权益 -145 13 27 74 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 1.0 折旧摊销 1782 891 851 808 应收账款周转率 9.3 9.6 9.6 9.6 公允价值变动 37 37 37 37 存货周转率 9.9 9.9 9.9 9.9 营运资金变动 1584 1751 1786 10633 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1531 2847 3019 12433 EPS -0.72 0.06 0.13 0.37 投资活动现金净流量 996 538 501 462 P/E -20.15 225.26 109.12 39.5 筹资活动现金净流量 5 -21 -44 -121 P/S 0.9 0.8 0.7 0.4 现金流量净额 2,532 3,364 3,477 12,774 P/B 2.3 2.3 2.3 2.2 非流动负债:长期借款 5,559 5,559 5,559 5,559 其他非流动负债 1,328 1,330 1,332 1,334 非流动负债合计 6,887 6,889 6,891 6,893 负债合计 33,015 36,473 39,895 61,041 所有者权益股本 2,184 2,184 2,184 2,184 股东权益 14,067 14,200 14,476 15,236 负债和所有者权益 47,083 50,673 54,370 76,278 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌汽车组介绍 林子健：厦门大学硕士，自动化/世界经济专业，CPA，6年汽车行业研究经验。曾任职于华福证券研究所，担任汽车行业分析师。2023年加入华鑫证券研究所，担任汽车行业首席分析师。兼具买方和卖方行业研究经验，立足产业，做深入且前瞻的研究，擅长自下而上挖掘个股。深度覆盖特斯拉产业链/一体化压铸等细分领域。 谢孟津：伦敦政治经济学院硕士，2023年加入华鑫证券。 张智策：张智策，武汉大学本科，哥伦比亚大学硕士，2024年加入华鑫证券。 2年华为汽车业务工作经验，主要负责智选车型战略规划及相关竞品分析。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、