上市险企1月保费：人身险保费承压，财险保费稳健增长

南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD 2024年2月26日 行业研究报告 非银金融（801790） 上市险企1月保费：人身险保费承压，财险保费稳健增长 行业评级：推荐 近一年该行业相对沪深300走势 分析师声明：作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 研究员 陈铄 投资咨询证书号 S0620520110003 电话 025-58519171 邮箱 chenshuo@njzq.com.cn 事件：上市险企陆续披露1月保费收入，受业务结构调整影响，上市险企1月人身险保费收入增速承压，整体出现同比下滑，而财险保费收入则延续稳健增长。 银保报行合一驱动业务结构调整，人身险保费承压。1月5家上市险企合计人身险保费收入同比下滑4.2%，相较2023年12月单月同比增速下滑9.2个百分点，预计主要系银保报行合一政策仍处于消化期，上市险企对业务结构进行调整、压降银保趸交保费。各家公司人身险保费收入增速依次为中国人寿（+2.2%）＞中国平安（-2.2%）＞中国太保 （-14.7%）＞新华保险（-15.0%）＞中国人保（-15.3%）。从披露保费明细数据的人保寿险来看，1月单月寿险长险首年期交保费同比增长0.4%、健康险长险首年期交保费同比增长102.3%，均延续稳步增长趋势，而寿险及健康险长险首年趸交保费则分别同比下降42.7%和22.9%，主要系银保渠道趸交保费规模下降。除此之外，人身险及健康险续期保费也有所承压，分别同比下滑10.8%和1.8%，预计主要系去年过去几年疫情影响下新单增速放缓对续期保费增速形成一定拖累。由此判断，预计1月上市险企业务结构有所改善，单月保费承压主要系各公司优化银保渠道保费结构、压降银保趸交产品的发展，而开门红阶段对银保渠道依赖度较高，因此1月单月整体人身险保费增速承压。 人身险业务结构持续优化，新业务价值有望保持正增。考虑到1月人身险总保费收入虽然承压但业务结构在持续优化，趸交保费下滑但期交保费仍保持稳健增长，且银保“报行合一”有望控制银保渠道费用、提升银保渠道新业务价值率，在以量换价背景下预计上市险企一季度新业务价值或仍将延续正增趋势。从需求侧来看，1月5年期LPR超预期下调25bp，保险产品相较竞品优势有望进一步凸显，人身险需求端仍具备有 效支撑。但考虑到春节错位因素，预计2月单月人身险保费收入或将短暂承压。此外，个险渠道“报行合一”落地情况亦需持续跟踪。 财险保费实现稳健增长，车险保费增速与新车销量增速背离。1月中国人保、中国平安、中国太保合计财险保费收入同比增长3.5%，增速环比2023年12月提升1.5个百分点。各家公司财险保费均实现正增，其中太保财险增速领先、同比增长8.9%，人保、平安财险保费增速相对偏缓，分别为2.7%和1.1%，预计主要系各家险企非车业务经营策略分化所致。从中国人保来看，1月公司车险保费收入仅同比增长2.09%，与1月新车销量47.9%的同比增速相背离，预计既与中小机构加大费用投放、导致市场竞争加剧有关，同时也与公司坚持高质量发展、主动减缓承保节奏、控制业务风险有关。人保非车险业务中，货运险、企财险、责任险保费增速居前，1月同比增速分别为27.2%、10.0%和6.7%，信用保证保险业务保费同比下降33.3%，仍在持续收缩业务规模。 投资建议：当前保险板块估值处于历史低位，负债端以量换价背景下上市险企一季度新业务价值有望延续正增。资产端方面，当前长端利率及权益市场均处于低位，后续随着利率回升及权益市场企稳，保险股有望表现出较高弹性，建议关注中国太保、新华保险。 风险提示：政策力度不及预期，经济复苏不及预期，权益市场持续调整，新单销售不及预期。 免责声明 本报告仅供南京证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对投资者私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“南京证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 南京证券行业投资评级标准： 推荐：预计6个月内该行业指数相对沪深300指数涨幅在10%以上； 中性：预计6个月内该行业指数相对沪深300指数涨幅在-10%～10%之间； 回避：预计6个月内该行业指数相对沪深300指数跌幅在10%以上。 南京证券上市公司投资评级标准： 买入：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在5%～15%之间； 中性：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在-10%～5%之间；回避：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数跌幅在10%以上。