纯碱：供需仍然偏弱，成本给予支撑

纯碱：供需仍然偏弱，成本给予支撑 2024年2月29日 研究员：应豪邮箱：yh@swfutures.com 期货从业证书号：F03099911交易咨询证书号：Z0019134 摘要/观点： 经历之前下游补库后，春节前一周趋于平稳，主力05于区间[1850,2000]震荡。节内生产节奏仍然稳定，但下游受传统淡季影响，多消化已有纯碱囤库，轻、重碱拿货积极性均不高，且雨雪天气影响，发运不畅，碱厂累库过快，整体供需偏弱。节后跳开低走，主力05第一日开盘跌幅逾6%，后续于相对低位区间[1800,1890]窄幅震荡。春节前后浮法玻璃和光伏玻璃生产来看，各自受自身下游影响，多自主调整开工生产，对纯碱消费有限。考虑已至氨碱法成本区间，同时参照进口碱相对平均价格，大幅下探可能性不大，预计仍然偏弱震荡。空头注意仓位，避免反弹爆仓；多头需等待中下游补库拉动。 一、春节前后概况 春节前一周盘面窄幅震荡，主要在于供给保持在69万吨左右放量的相对高位同时，中下游节前补库基本结束；且局部地区受雨雪天气影响，发运不畅，市场整体新单有限。重碱主流送到价格基本在2300元/吨，轻碱终端报价2200元/吨左右，现价支撑力度一般。 节后至今，出现了两个“阶梯式”下跌行情。以主力05为例，春节后第一日开盘即出现日内跌幅逾6%的行情，随后周内于[1800,1850]区间窄幅震荡；紧跟着元宵节后的第一个交易日则出现了日内下跌超过3.5%的情况，随后截至目前来看，再度启动“磨底”模式，于[1760,1800]区间窄幅震荡。出现连续两周的“下跌-震荡-再下跌-再震荡”的阶梯式行情，主要原因在于供给压力、库存累积以及成本支撑。 图1：纯碱主力合约结算价和参考地现货价 数据来源：钢联数据 图2：近几年华北重质纯碱现价图3：近几年华北轻质纯碱现价 数据来源：钢联数据数据来源：钢联数据 二、供给压力不减，累库仍有预期 首先，供给压力仍然存在。一、四季度为纯碱生产的传统旺季。纯碱生产自节内以来持续保持高位。特别是春节内周产量突破70万吨，其中重质40.34 万吨，轻质30.23万吨；而节后第一周周度产量则继续保持高位，重质41.02 万吨，轻质30.81万吨。且考虑装置检修扰动偏少，以及未来远兴三线、四线 投产预期实现，预计周度总产量保持在72万吨左右将成为常态化情况。 其次，累库仍有预期。节内产销走弱，且多地物流放假停运，因此节内累库速度过快，重质、轻质纯碱库存分别环比增加60.18%和59.76%。春节收假至目前，市场交投略有恢复，产销率逐步恢复至90%左右，但下游仍然以消耗节前囤库为主，对市场多有观望。因此累库速度有一定放缓，但库存仍有增加，重质环比增加11.97%至36.48万吨，轻质环比增加5.85%至38.37万吨。考虑中下游目前纯碱消费有限，短期内或仍将保持这一趋势。但同往年相比，库存仍然相对中性偏低位置，且随着天气转暖，部分厂家将会有停工检修等预期，或存在主动去库可能。 图4：纯碱历年周度产量图5：重质纯碱历年周度产量 数据来源：钢联数据数据来源：钢联数据图6：轻、重质库存和产销率图7：近几年重质库存 数据来源：钢联数据数据来源：钢联数据 三、下游需求等待恢复 首先是浮法玻璃。目前在产产线257条，开工率84.82%。至本月底预计国内产能175865吨/日，同比预期增加9.83%。但目前终端房地产方面仍然氛围平平，玻璃需求拉动一般，因此春节以来并未再度启动主动去库，库存仍有累积。目前贸易商补货为主，深加工厂补库拉动逐步恢复中，产销强度有一定受限；另外03、04合约对应传统地产旺季，而2月LPR报价（1年期3.45%；五年期3.95%，之前为4.2%）或将利好地产销售，但具体情况需等待市场给予验证。 其次是光伏玻璃。截止至月末，2.0mm镀膜主流价格16-16.5元/平方米，环比下降2.99%，较上月降幅扩大0.09个百分点，同比下降12.16%，较上月跌幅收窄1.94个百分点；3.2mm镀膜价格25.5-26元/平方米，环比持平，较上月由下滑转为平稳，同比下滑1.92%，较上月降幅收窄0.91个百分点。供应方面仍然相对高位，国内超白压延玻璃在产基地54个，窑炉120座，生产线 487条，日熔量为99080吨/日，环比增加2.56%。但需求方面国内外项目均推进有限，能够给予的拉动力量较少。但未来国内终端电站项目陆续启动，加之海外订单跟进，组件厂家排产量有望提升至50GW及以上，需求将会好转。 图8：历年玻璃周度产量图9：历年日度光伏开工 数据来源：钢联数据数据来源：钢联数据 四、成本支撑仍然存在 我国氨碱法每吨纯碱的生产成本一般在1250-1800元。而联碱法产出纯碱同时还会产出副产品氯化铵，联碱法纯碱企业每生产一吨纯碱的“双吨”成本在2100-2500元，受两种产品销售价格变动的影响，氯化铵和纯碱成本比值约在0.25-0.34，即纯碱成本占双吨成本的75%-80%，故联碱法生产纯碱的成本一般在1570-2000元/吨。近年情况来看，氨碱法完全成本基本于1750元/吨 左右企稳；而联碱法则在1500元/吨左右波动。企业生产利润对比历史同期中性偏多，但考虑盘面已至氨碱法成本区间，因此大幅下探空间相对有限。 图10：联碱、氨碱法生产成本图11：历年氨碱法生产成本（周度） 数据来源：钢联数据数据来源：钢联数据 免责声明 西南期货有限公司具有期货交易咨询业务资格和经营期货业务资格（许可证号：91500000202897127J）。本报告仅供西南期货有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，不作为客户的直接投资依据，本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西南期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 地址：上海市浦东新区向城路288号1101A 电话：021-61101856 地址：重庆市江北区金沙门路32号23层（不含2310、2311室）电话：023-67071029 邮箱：xnqhyf@swfutures.com