华大智造：业绩符合预期，海外布局加速推进

公司点评●医疗器械 2024年02月28日 业绩符合预期，海外布局加速推进 核心观点： 事件：公司发布2023年度业绩快报，全年实现营业收入29.12亿元（-31.17%），归母净利润-5.97亿元（-129.46%），扣非净利润-6.71亿元（-354.01%）。2023年Q4实现营业收入7.08亿元（-24.74%），归母净利润 -3.99亿元，扣非净利润-4.28亿元。 核心业务保持高速增长，减值计提影响表观利润。实验室自动化产品需求萎缩导致公司2023年表观收入显著下滑，但基因测序仪业务仍保持高速增长，营业收入实现了同比2022年30.57%的增长，主要基于国内关键客户的陆续突破及海外销售局面的持续打开。公司2023年计提资产减值损失约2.18亿元（主要为新冠试剂的一次性计提），信用减值约0.57亿元（应收款项减值准备），剔除减值的约2.74亿元后全年亏损约1.2亿元，考虑到公司仍处全球市场开拓的早期阶段，费用投入处于合理较高水平，实际经营产生亏损符合此前预期。 全球市场开拓有序推进，深度研发夯实产品实力。公司坚持立足国内、布局全球，推动四大区域本地化发展、团队建设及渠道布局，积极推行国际化战略，持续扩充全国各区营销人员队伍。公司坚持高水平的研发投入，围绕核心技术持续发力，根据市场需求及前沿趋势推出新产品及技术。近期公司发布的全新一代测序试剂StandardMPS2.0，使得DNBSEQ平台测序数据质量达到Q40，较Q30的准确率提升十倍。此外，公司面向全球一流科研实验室发起DCSLab计划，赋能全球基因组学、细胞组学、时空组学领域科研探索，随着DCSLab实验室在全球各地的陆续落地，有望引导辐射地区科研需求释放，进而带动试剂快速上量。 投资建议：华大智造是技术立身、放眼全球的国产测序仪龙头，以核心技术和超强产品力筑就高竞争壁垒，随着新产品上市及平台迭代升级、科研赋能计划稳步推进、海外经营环境趋于改善，全球市场空间有望进一步打开。目前公司核心业务处于市场开拓期，销售及研发费用投入仍较大，因此我们下调公司2023-2025年归母净利润预测至-5.97亿元、-0.35亿元、3.55亿元，同比-129.46%/+94.09%/+1,106.74%，当前股价对应2025年83倍PE，维持“推荐”评级 风险提示：行业竞争加剧的风险、市场拓展不及预期的风险、新产品研发进度不及预期的风险、关联交易占比降低不及预期的风险。 表1：主要财务指标预测 华大智造(688114) 推荐 (维持) 分析师 程培：021-20257805：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001研究助理：孟熙 市场数据 2024-02-28 A股收盘价(元) 70.97 A股一年内最高价(元) 73.89 A股一年内最低价(元) 70.51 沪深300 3450.26 市盈率 -152.61 总股本（万股） 41563.76 实际流通A股(万股) 21178.54 限售的流通A股(万股) 20385.22 流通A股市值(亿元) 150.30 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4230.80 2912.19 3907.17 5131.39 相关研究 收入增长率% 7.69 -31.17 34.17 31.33【银河医药】公司点评_华大智造（688114）：牵手诺禾 归母净利润（百万元） 2026.45 -596.96 -35.25 354.91 致源，强强联合加速开拓国内市场20231230 利润增速% 319.04 -129.46 94.09 1106.74 【银河医药】公司点评_华大智造（688114）：测序业务 毛利率% 53.58 61.96 65.86 66.52稳健高增长，全球市场持续开拓20231028； 摊薄EPS(元) 4.88 -1.44 -0.08 0.85【银河医药】公司深度报告_华大智造(688114.SH)：基 PE 14.56 — — 83.11因时代来临，智造科学重器20230818； PB 3.13 3.31 3.37 3.24【银河医药】公司点评_华大智造（688114）：测序仪销 PS 6.95 10.13 7.55 5.75售装机表现亮眼，国际市场进一步打开20230811； 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 相对沪深300表现图 资料来源：中国银河证券研究院 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 8716.77 7635.68 7630.15 8245.27 营业收入 4230.80 2912.19 3907.17 5131.39 现金 6475.45 6351.51 6096.39 6274.01 营业成本 1964.05 1107.80 1334.10 1718.20 应收账款 593.44 307.02 409.69 598.68 营业税金及附加 27.32 18.93 23.44 30.79 其它应收款 28.40 24.27 32.56 42.76 营业费用 616.61 783.34 914.59 1061.92 预付账款 51.05 55.39 66.71 85.91 管理费用 604.97 729.80 821.69 917.41 存货 1300.91 705.17 819.64 1022.93 财务费用 -151.78 0.00 0.00 0.00 其他 267.52 192.32 205.17 220.99 资产减值损失 -79.76 -218.00 0.00 0.00 非流动资产 2501.55 2504.21 2452.48 2395.09 公允价值变动收益 -23.64 0.00 0.00 0.00 长期投资 11.09 11.09 11.09 11.09 投资净收益 -27.52 0.00 0.00 0.00 固定资产 644.16 777.70 885.96 970.26 营业利润 294.24 -800.32 -98.85 376.68 无形资产 687.75 584.58 487.74 400.37 营业外收入 2237.50 55.40 55.40 55.40 其他 1158.56 1130.84 1067.69 1013.38 营业外支出 0.35 0.00 0.00 0.00 资产总计 11218.32 10139.88 10082.63 10640.36 利润总额 2531.39 -744.92 -43.45 432.08 流动负债 1602.06 981.23 1074.63 1278.06 所得税 508.41 -148.98 -8.26 77.77 短期借款 50.04 50.04 50.04 50.04 净利润 2022.99 -595.94 -35.19 354.30 应付账款 424.11 276.95 315.00 381.82 少数股东损益 -3.46 1.02 0.06 -0.61 其他 1127.91 654.24 709.60 846.20 归属母公司净利润 2026.45 -596.96 -35.25 354.91 非流动负债 163.67 215.43 215.43 215.43 EBITDA 477.15 -456.98 275.49 786.53 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 4.88 -1.44 -0.08 0.85 其他 163.67 215.43 215.43 215.43 负债合计 1765.73 1196.66 1290.06 1493.48 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 39.49 40.51 40.57 39.96 营业收入 7.69% -31.17% 34.17% 31.33% 归属母公司股东权益 9413.11 8902.72 8752.00 9106.91 营业利润 -57.48% -371.99% 87.65% 481.07% 负债和股东权益 11218.32 10139.88 10082.63 10640.36 归属母公司净利润 319.04% -129.46% 94.09% 1106.74% 毛利率 53.58% 61.96% 65.86% 66.52% 现金流量表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 47.90% -20.50% -0.90% 6.92% 经营活动现金流 1421.25 -48.05 72.15 419.28 ROE 21.53% -6.71% -0.40% 3.90% 净利润 2022.99 -595.94 -35.19 354.30 ROIC 1.60% -6.54% -0.39% 3.80% 折旧摊销 284.00 287.95 318.94 354.45 资产负债率 15.74% 11.80% 12.79% 14.04% 财务费用 8.57 0.00 0.00 0.00 净负债比率 18.68% 13.38% 14.67% 16.33% 投资损失 27.52 0.00 0.00 0.00 流动比率 5.44 7.78 7.10 6.45 营运资金变动 -998.58 61.70 -156.20 -234.07 速动比率 4.50 6.85 6.13 5.46 其它 76.75 198.24 -55.40 -55.40 总资产周转率 0.49 0.27 0.39 0.50 投资活动现金流 -1000.12 -213.82 -211.80 -241.66 应收帐款周转率 7.78 6.47 10.90 10.18 资本支出 -938.36 -189.10 -211.80 -241.66 应付帐款周转率 5.18 3.16 4.51 4.93 长期投资 -45.20 0.00 0.00 0.00 每股收益 4.88 -1.44 -0.08 0.85 其他 -16.56 -24.72 0.00 0.00 每股经营现金 3.42 -0.12 0.17 1.01 筹资活动现金流 3288.97 84.59 -115.46 0.00 每股净资产 22.65 21.42 21.06 21.91 短期借款 20.00 0.00 0.00 0.00 P/E 14.56 — — 83.11 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 3.13 3.31 3.37 3.24 其他 3268.98 84.59 -115.46 0.00 EV/EBITDA 83.27 -51.02 85.56 29.74 现金净增加额 3883.54 -123.94 -255.12 177.62 P/S 6.95 10.13 7.55 5.75 资料来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。程培，上海交通大学生物化学与分子生物学硕士，7年医学检验行业+6年医药行业研究经验，公司研究深入细致，对医疗行业政策和市场营销实务非常熟悉。此前作为团队核心成员，获得2022年新财富最佳分析师医药行业第4名、2021年新财富最佳分析师医药行业第5名、上海证券报最佳分析师第2名，2020年新财富最佳分析师医药行业入围，2019年Wind“金牌分析师”医药行业第1名，2018年第一财经最佳分析师医药行业第1名等荣誉。