中部四省化债边际梳理及利差走势对比

中部四省化债边际梳理及利差走势对比 YY团队2023/12/19 摘要： 从去年赎回潮至今，城投经历了惊心动魄的一年，估值走势亦跌宕起伏，中部四省（湖南、湖北、江西、河南）则表现出各不一样的“成绩”。那么，为何会产生如此差异呢？时代的政策环境自然仍是主导，但各地在边际上的努力也不可忽视，回溯近一年里四省在化债上披露，或可找到些许答案。 首先，在2022年四省报道的化债成效来看，区县级的化债成效基本在5 亿元之内，地市级层面或达10亿元之上。湖南各地在化债的进度和结果上披露的区域更多，这也是为何湖南给大众留下严控印象的原因之一。 成本管控方面，各地对于融资的限制主要针对综合成本以及非标成本， 湖南全省有一个总体的8%指标，其下辖市一般在此基础上有所下划；湖北及河南主要是针对主体的负债率要求，基本以65%为界线。 建制县方面的信息相对透明，其中湖南的建置县数量在中部四省乃至全 国范围都遥遥领先。近期除了湖北暂未搜集到相关新闻，其余三省均有两三个区域表态在努力申请试点。 而在特殊国债的申报上，申请区域公布的金额在几十到上千亿不等。岳 阳、吉安市吉水县、南阳市卧龙区、随州市随县、黄石市阳新县已完成项目申报，以及多个区域都召开会议力图化债资金落地，四省表现差异不大。 进一步看价格上的体现，观察年初至12月14日四省各市1Y、3Y和5Y 的利差走势。本文将年初到12月14日简单分为两个时间段，年初-7月21日 （一揽子化债落地）以及7月21日-至12月14日。 首先在年初-7月21日这个阶段，中部四省有趣地呈现出迥异的走势。短端湖南的下行幅度远高于其他三省；5年期的长端表现上，湖北和江西表现类似，区域内债务压力较大的城市利差有所上行。湖南和河南则呈现出截然相反的态势，湖南大面积呈现大幅下行态势，河南城市则基本上表现出利差 上升。对比两个时间节点3Y-1Y利差差值，差值明显增加体现出拉长久的风险补偿收益在一揽子化债政策颁布前后更为可观。 近期研究：新疆，还有收益吗？-2023/12/18 开发区平台之辩：城投和产业的共轭 ——以武汉东湖高新为例-2023/12/7化债之下，城投在成交什么- 2023/12/1 至第二阶段，7月21日至12月14日，无论是1Y期还是5Y期，因湖南的下行空间已在前期压缩，利差收窄很小，下行走势“换乘”至其他三省的利差值上。同时对比7月21日，12月14日的久期增厚收益已无明显变化。 结合政策和利差上的梳理，不难发现湖南在债务化解、成本管控、建置县设立等方面的信息量相对更多。诚然，以信息的多少判断地方的努力程度有失偏颇，但至少从中可窥见其积极性。同时在这波行情中，湖南市级利差更早一步下行，这其中难以证明有什么因果关系，但在强势的政策背景下区域之间体现出的差异性，仍是值得思考。 如需全文或交流，请了解机构付费服务，联系人微信： 2