民企产业债跟踪：发行、存量及收益率

民企产业债跟踪：发行、存量及收益率 摘要： 资产荒行情延续背景下，机构普遍采取信用下沉策略提高收益。对于相对高收益的民营企业债券，近年政策端亦通过创新品种、创新风险缓释（增信）、适度降低发行门槛方式等角度鼓励发行。那么当前民企产业债还有多少供应量？否还存在挖掘空间？ 01纵使政策持续发力，在2016-2017年违约潮后“疤痕效应”、所有制歧视、 近年部分行业景气度下滑、民企债券依赖度减轻等因素影响下，产业民企发行持续走低，净融资持续流出。剔除地产后的泛民企产业债的年度发行量由2016年的 1万亿左右降至近两年的4,500亿元左右；净融资自2018年来持续保持流出状态， 每年流出在1,000-2,000亿元左右，就此计算债券存量相比2017年约减少1万亿。 02发行特征上，其一是产业民企的担保增信降低、私募发行渠道式微。近年 95%以上泛民企产业债发行不带担保，带担保债券每年发行额压缩至200亿元以下；2014年来，泛民企产业债公募占比由63%持续上升至98%左右，且从2017 年起，私募债发行体量明显萎缩，近两年年度发行额不足100亿元。其二是低评 级、小规模民企逐步从债券市场挤出。投机级主体（YY6评级及以下）占比由 2013-2017年附近的80%急速下跌至10%左右，发行当年资产规模达1,000亿元的金额占比由2014年的10%左右上升至80%。 03供应存量上，持续净融资流出下，民企产业债空间愈显“逼仄”。截至 2024年2月初，剔除地产的泛民企产业债仅约3,808亿元，约占所有产业债的 4.5%。前30大发债大户存续金额2,909亿，占76%，且除恒逸集团、红豆集团、 南山集团、鸿商产业控股、新湖中宝、复星高科等评级较低主体外，多数3年期内估值收益率低于4%。 04相对央国企，民企债的收益挖掘空间相当有限。一是在估值收益率小于 6%的水平下，泛民企的供应量（3,022亿）显著不如央国企（均大于3万亿），6% 近期研究： 还有哪些5%收益率的民企债&哪些民企债好 卖？-2022/5/12 水平之上，民企债存量仅比国企多68亿。二是行业竞争力强、财务端表现较好的龙头民企(如新奥天然气、华为、小米、安踏等），相对同评级央国企收益率差距不大，甚至更低。仅剩的收益挖掘空间，可能就是竞争力稍弱、经营财务表现欠佳的“微瑕龙头”了，那么是否介入此类主体，就是是否能提供足够的超额收益，与投资人的风险承受和投研能力间的衡量。 如需全文或交流，请了解机构付费服务，联系人微信： 2