春季躁动启示录：迟来的春季行情还能持续多久？

2024年2月27日 策略研究 迟来的春季行情还能持续多久？ ——春季躁动启示录 要点 今年的春季行情还值得期待吗？ 去年四季度至今年1月由于经济复苏进程偏缓，并未出现春季躁动行情，进入2月，市场逐步探底回升，A股市场修复行情如火如荼。去年四季度至今年1月，虽然政策积极发力，但经济复苏进程偏缓，市场的预期偏弱，A股市场整体表现 不佳。2月以来，随着政策积极发力，叠加经济逐步企稳，A股市场逐步迎来修复行情，2月6日至2月27日上证指数、万得全A指数分别上涨11.6%、16.4%。 今年春季躁动行情或已逐步开启。一方面，从历史来看，2010年以来，除2022年外，A股市场均存在较为明显的春季躁动行情，而当前经济逐步改善，政策积极发力，市场对政策的预期和经济回升预期有望逐步升温，今年的春季躁动行情或仍将出现；另一方面，当前春季躁动信号已经触发，并且与历史上春季躁动不明显的年份对比来看，当前市场估值处于历史低位，风险因素并未显著超预期，与春季躁动不明显的年份存在一定的区别。因此，今年的春季躁动仍然值得期待。 春季行情期间收益受哪些因素影响？ 历史来看，春季躁动期间，若利率处于下行周期，上证指数通常有更好的市场表现。历史上来看，春季躁动期间，若利率处于下行周期，则上证指数春季行情相对表现更好，而在利率处于上行周期时，上证指数春季行情通常相对偏弱。 A股春季躁动行情的强弱主要取决于经济基本面的边际变化。将经济基本面划分为上行和下行的时间段，如果当年春季躁动恰好处于经济基本面复苏初期时，春季躁动行情表现通常更好，而如果当年春季躁动期间，经济基本面处于下行周期，则当年的春季躁动的行情通常相对一般。 历史上春季行情的演绎规律 春季躁动期间小盘、高估值、高贝塔、成长和周期风格更为占优，春季躁动前后市场风格通常会发生切换：1）从市值风格来看，春季躁动前大盘指数通常表现 相对占优，而春季躁动期间及之后小盘指数表现更佳；2）从估值风格来看，春季躁动前一个月低估值指数相对占优，而春季躁动期间高估值指数表现更好，但春季躁动结束后，低估值风格重新占优；3）从行业风格来看，春季躁动前一个月金融和稳定等偏防御的风格相对占优，而春季躁动期间成长和周期风格表现亮 眼，春季躁动结束后一个月，市场风格偏向消费和稳定板块。具体行业来看有色金属、建筑材料、基础化工行业在2010年以来的春季躁动中表现相对较好。 以史为鉴，未来春季行情如何演绎？ 今年的春季躁动行情或将持续较长时间且或将有较高的收益。2013、2016、2019年春季躁动与本轮春季躁动启动前所处的宏观背景和市场环境相似，而这三轮春季躁动的持续时间相对较长，且均有相对较高的收益。 未来，春季躁动行情有望持续演绎的背景下，关注顺周期板块和成长板块超跌方向。历史来看，有色金属、建筑材料、基础化工、家用电器等行业在春季躁动中胜率较高，未来随着春季躁动行情逐步演绎，相关行业值得关注。此外，春季躁 动行情期间，超跌组合通常有较好的市场表现，因此，建议关注前期跌幅相对较大且有望受AI产业化加速落地催化的电子、计算机、传媒等成长板块超跌方向。风险分析：1、经济增速水平大幅不及预期；2、中美关系大幅恶化；3、地缘政 治风险超预期。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：刘芳 执业证书编号：S0930522070002021-52523677 liuf@ebscn.com 联系人：郭磊 021-52523816 guolei66@ebscn.com 目录 1、迟来的春季行情还能持续多久？5 1.1、历史上存在明显的春季躁动行情5 1.2、今年的春季行情还值得期待吗？6 1.3、春季行情期间收益受哪些因素影响？9 2、历史上春季行情的演绎规律12 2.1、春季躁动前后会出现风格切换12 2.2、历史来看，春季躁动期间周期制造相关行业表现较好15 3、以史为鉴，未来春季行情如何演绎？16 3.1、哪些年份春季躁动所处的背景与当前相似？16 3.2、未来春季躁动行情值得期待，关注顺周期板块和成长板块超跌方向18 4、风险分析23 图目录 图1：上证指数在2月份上涨的概率较大5 图2：万得全A指数在2月份上涨的概率较大5 图3：前期经济复苏进程相对偏缓6 图4：今年A股市场的“春季躁动”或逐步开启6 图5：1月信贷迎来“开门红”7 图6：从交易信号来看，当前春季躁动行情或已逐步开启7 图7：根据躁动买入信号买入，能取得相对较大的收益7 图8：春季躁动晚启动的情况并不少见8 图9：央行一季度进行降准时，当年春季行情通常有较好的表现8 图10：2022年一季度俄乌冲突演进对A股市场造成一定的冲击8 图11：2022年年初，疫情仍在持续8 图12：2022年3月美联储正式启动加息，美债收益率上行9 图13：2022年1月末、2月末，部分指数估值处于历史相对高位9 图14：春季躁动期间，若利率处于下行周期，上证指数通常有更好的市场表现10 图15：1月15日之前年报业绩预告披露率越低，当年上证指数春季行情表现越好11 图16：春季躁动启动前期房地产市场偏弱，当年上证指数春季行情通常表现越好11 图17：经济基本面可以划分为上行阶段和下行阶段11 图18：沪深300指数盈利增速预期上行时，沪深300指数在当年的春季行情中通常表现相对更好11 图19：2018-2020年A股高Beta的公司，其2021-2023年的市场行情与美债收益率呈较高的负相关14 图20：2017年以来历次低估值相较于高估值占优的春季躁动行情中美债收益率均出现过显著上行14 图21：制造业PMI均面临一定的下行压力17 图22：2013年、2016年、2019年年初PPI同比均低位企稳17 图23：市场估值均处相对较低17 图24：估值分位数均处于相对低位17 图25：春季躁动开始前换手率均相对较低18 图26：春季躁动开始前，市场活跃度相对较低18 图27：本轮春季躁动行情值得期待18 图28：2013年春季躁动行情开始时间相对较早19 图29：2013年春季躁动期间金融地产和先进制造风格相对占优19 图30：2013年春季躁动期间，国防军工等行业相对占优19 图31：2013年春季躁动期间，高贝塔组合的市场表现相对更好19 图32：2016年春季躁动行情开始时间相对较晚20 图33：2016年春季躁动期间，周期、先进制造、消费等均有不错的表现20 图34：2016年春季躁动期间，有色金属、纺织服饰等行业表现相对较好20 图35：2016年春季躁动期间，高贝塔组合的市场表现相对更好20 图36：2019年春季躁动行情启动时间相对较早21 图37：2019年春季躁动期间，消费、科技市场表现相对占优21 图38：2019年春季躁动期间，家用电器、农林牧渔等行业表现相对较好21 图39：2019年春季躁动期间，高贝塔组合的市场表现相对更好21 图40：2013年春季躁动期间，前期超跌组合涨幅更高22 图41：2016年春季躁动期间，前期超跌组合涨幅更高22 图42：2019年春季躁动期间，前期超跌组合涨幅更高22 图43：“强现实、弱情绪”下，顺周期板块表现较好23 图44：长周期和短周期视角来看，计算机、电子等行业跌幅较大23 表目录 表1：A股市场几乎每年都存在春季躁动行情5 表2：历史来看，央行货币政策调整、重要经济数据公布、重要会议召开均可催化春季行情6 表3：稳增长政策和活跃资本市场政策积极发力7 表4：央行在春季行情期间进行降准降息操作时，A股当年的春季行情通常有较好的表现10 表5：不同盈利周期下上证指数春季躁动期间的市场表现11 表6：春季躁动前后市场风格通常会发生切换12 表7：春季躁动期间不同风格指数的区间涨跌幅（%）13 表8：美债收益率下行时，高估值表现优于低估值，成长风格优于价值风格14 表9：春季躁动期间申万一级子行业的表现15 表10：春季躁动期间及春季躁动前一年的领涨行业（申万一级子行业）16 1、迟来的春季行情还能持续多久？ 1.1、历史上存在明显的春季躁动行情 受风险偏好抬升、流动性充裕等因素影响，A股市场几乎每年都存在春季躁动行情。由于岁末年初流动性相对充裕，而经济数据相对缺乏，景气预期短期内 无法证伪，叠加对于政策的乐观预期，投资者乐观情绪相对高涨，在多方面因素支撑下，A股市场每年春季几乎都会存在一轮较好的行情。 表1：A股市场几乎每年都存在春季躁动行情 11.1% 3.8% 9.0% 8.0% 32.7% 8.9% 5.7% 47.2% 7.4% 0.15% 0 0.20% 0.27% 0.4 0.31% 0.11% 0.33% 0.94% .41% 14.5% 6.7% .40% 0.27% 0.14% 47 2010/4/16 2010/2/3 2010 14.2% 52 2011/4/18 2011/1/26 2011 0 36 2012/3/2 2012/1/6 2012 0% 0.5 6% 23. 47 2013/2/18 2012/12/4 2013 0 18 2014/2/20 2014/1/21 2014 50 2015/4/27 2015/2/9 2015 16.1% 49 2016/4/14 2016/1/29 2016 52 2017/4/11 2017/1/19 2017 29 2018/1/26 2017/12/18 2018 7% 70 2019/4/19 2019/1/4 2019 30 2020/1/14 2019/12/3 2020 44 2021/2/18 2020/12/11 2021 .38% 10 2022/2/18 2022/2/7 2022 76 2023/4/18 2022/12/23 2023 上证指数走势 （12月-4月） 上证指数区间日均涨跌幅 上证指数区间涨跌幅 持续时长（交易日） 结束时间 开始时间 年份 资料来源：Wind，光大证券研究所 历史上来看，A股市场在2月通常表现较好。历史来看，A股市场在2月存在较为明显的日历效应，上证指数和万得全A指数在每年2月份均有较大概率取得正收益，或许是由于春节通常公历的1-2月内，而春节后的一段时间里，流动性通常相对宽松，投资者情绪高涨，推动A股市场表现较好。 图1：上证指数在2月份上涨的概率较大图2：万得全A指数在2月份上涨的概率较大 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所 历史来看，央行货币政策调整、重要经济数据公布、重要会议召开均可催化春季行情。从历史上的春季行情来看，驱动因素是相对多元化的，包括央行货币政策调整、重要经济数据公布、重要会议召开等。不过，历史来看，A股市场的 春季行情的启动时间早晚不一，部分年份启动时间相对较早，在上一年的12月 就逐步开启，但整体来看，春季躁动启动时间在1月份更为常见。 表2：历史来看，央行货币政策调整、重要经济数据公布、重要会议召开均可催化春季行情 年份 开始时间 结束时间 相关事件 持续时长（交易日） 上证指数区间涨跌幅 上证指数区间日均涨跌幅 上证指数走势 （12月-4月） 2023 2022/12/23 2023/4/18 2022年12月26日，《关于印发对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”总体方案的通知》发布，指出2023年1月8日起，对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”。 76 11.1% 0.15% 2021 2020/12/11 2021/2/18 2020年12月11日，政治局会议指出，科学精准实施宏观政策，努力保持经济运行在合理区间，坚持扩大内需战略，强化科技战略支撑，扩大高水平对外开放 44 9.0% 0.20% 2020 2019/12/3 2020/1/14 2019年11月30日，国家统计局公布11月PMI为50.2%，较前值回升0.9pct，时隔6月重回扩张区间，超市场预期。